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一個普通香港人的投資筆記:港股浮沉十五年

導語:
港股的估值不斷接近十多年的新低,一些內地的投資者磨刀霍霍。
但在港股混跡十五年的香港人@Ten-Bagger 看來:香港沒漲跌限制,一天隨時兩個世界。喜歡便宜股來港股是多機會,可是先多研究因為便宜的可更便宜,抱著長遠眼光才作出投資決定。從A股到港股,始終隔山買牛,不要因便宜沖入去買。


——
正文——

“戰役輸了不少,戰爭沒有輸”

問:您入市多少年了?整體收益如何?
Ten-Bagger
:投資是我的興趣,自問不是什麼高手,常常犯錯跌跌碰碰,戰役輸的倒不少,但戰爭就沒輸。2000年由$港鐵公司(00066)$   IPO開始投資,至今還沒有全賣出,15年了,若以指數作比較,有兩年是跑輸恒生指數,都是股災年的20082011



“優質股太早滿倉,也只有硬吃悶棍”

問:您的戰爭表現總體挺不錯的,能講講2008年在港股發生的事情嗎?2008年和2011年大幅回檔是怎麼發生的?
Ten-Bagger
20082011發生的事情大幅回檔大概也是一樣,海嘯和歐債危機大跌市,由於自己偏開重倉至滿倉,恒指30000點以上時減倉,25000已開始買回部分,約20000連其餘資金亦太早拿來炒底,最終跌至10676,那時所有股,連優質的也大跌,太早滿倉只有硬吃悶棍。

問:您對投資的預期收益是怎樣的?
Ten-Bagger
:跑贏指數是基本目標,如能有10-20%左右已很滿意,可是近兩年做不到。

問:這兩年收益沒做起來,是什麼原因的呢?
Ten-Bagger
:主要是組合較著重了防守力,如2015年組合沒有把握好大升股,否則收益亦會較好,我還不是爐火純青呢!不過投資漫漫長路,一年兩年算不得什麼,雖我不是股神,但是我亦認為3-5年作為一週期看更合適,追求收益不大回撤亦重要。只要把握到大機會,不用每年也追求高收益。

問:您的第一筆投資是申購港股的中國中鐵?這些年一直在港股摸爬滾打?
Ten-Bagger
:我第一筆是申購港股港鐵公司,主要是年少(20)想試投資股票,又是政府賣出來該有保證,現在還未完全賣出。這些年一直在港股,是因為香港才是我熟悉的市場,A股始終不熟悉,除了曾買入$50ETF(SH510050)$   ,在香港習慣了買低估值,硬是不習慣A股的估值,大V常想說國內是炒故事,真不是我擅長,始終喜歡估值較合理的市場。目前全部倉位元都在港股。


“分散投資有時候也會是陷阱”

問:能簡要的描述下您的投資成長之路嗎?在這過程中,有沒有對您投資思維轉變觸動比較大。
Ten-Bagger
:概括可分數個階段,詳近略遠,因為2008年才真正建立投資體系雛型。
初學 2000-2004,那時剛20歲在大學一年級,因家中父親有買股票,耳濡目染下,小學時已看財經報紙,慢慢股票成為我興趣,到2000年因暑期工賺了錢,第一次申購IPO港鐵公司,開始研究分析股票、看年報,而且當時正值國企低潮,其中一個長期持有的股便是大唐發電。主要簡單認為國企市場增展潛力大。
遇上牛市 2005-2007,這時期賺錢容易,買上平安保險、招商銀行加內房已大賺,現在回想不是自己聰明,只是市場說好的我便買,以為業績可一直高速增長,看年報亦不算很深入,因為如金融股,其實不能完全看得明白。
海嘯與歐債2008-2011,第一次遇上股災,跌下來才思想,自己究竟買的是什麼?有什麼價值?2008最惡劣時比高峰沒了75%資產,海嘯後,把握到反彈,開始由研究環保、藥業、一些低估值公司,認真看書看各類投資著作,本來買了不少好股,一度收益不錯。但這階段犯了3錯誤,1. 太過分散因此好股換弱股,2. 就是誤用理論 3.只著重看估值,實踐出現錯誤,把握低位元賺錢,資金增多後,想減低風險,將組合增至30只以上的股票,既沒時間兼顧,分析也隨便了,買了地雷股如中國森林,將好股減持買了一大堆低PBPE以為低估有安全邊際是自己才發現到的寶藏。
2011
歐債危機出現,我的組合問題便出現,這些寶藏大多一沉不起,其實太分散隨意買風險才大。
轉到價值投資2012-現在,歐債危機後,痛定思痛,發現業餘投資者根本不能兼顧分析和跟進30多檔股票,將股票減到10只左右,而且不只單看數字上估值,考慮更多層面。因而2013年投資成績突飛猛進,主要是集中有信心的股份行業上。
現在慢慢由一般認為是成長股轉到折讓高息股中,利用股息現金流再投資。主要是一直跟蹤的環保燃股太貴。
2013
來到雪球在投資,在與球友交流中學到更多,無論知識、資訊亦獲益良多,再深化調整自己的體系,如2014年開始更多研究資產折讓淨現金公司,自己再下苦功研究,這些股票表現備受冷落,股價表現卻不遜色,漸漸增加這類股的比重。

問:分散投資有時候也會是陷阱?
Ten-Bagger
:適當分散投資我認為是應該的,但太分散時,若不是全職投資者,根本沒時間和心力去兼顧,而且大部人知識有限,不能好好分析掌握大量不同行業情況,容易選擇買了些次貨回來。

問:在轉入價值投資之前,您選股主要是看估值層面的東西?研究公司的角度更多層面主要是哪些方面?
Ten-Bagger
:最初的時候,數字如PEPB和息率,主要根據這些來作決定。可是估值我沒有一定方程式,除了歷史數字,對行業的預估,大股東管理層的人品,其實亦十分影響公司的價值,低PEPB有可能反映著公司有管治或行業問題,所以不能單單以數位作決定,數位是死的,要不同因素靈活運用。
減少買賣,收益漸入佳境。更能安心睡覺,做更多自己喜歡的事。

問:從進入投資領域到現在,你買入的哪檔股票漲幅最大? 哪檔股票虧得最多?能講講當時買賣持有的心路歷程嗎?
Ten-Bagger
10倍和歸零是這問題的答案。漲幅最大是$中國光大國際(00257)$   2008年開始持有到今年才清倉,真的是Ten-Bagger (備註:十倍股的意思),曾經是第一重倉股,多年累積利潤中光大國際應該占約3成。看好環保產業,水務及垃圾發電,雖估值一向偏高,仍逢低增持,早年因增長仍然快,直到今年估值實在太高,PE比早兩三年卻更高,增長卻開始減慢,加上投資心態轉變,才決定賣出。算是識于微時,當時估值不算太貴兼往後數年業績增長強勁,市場給的估值越來越高,真是可遇不可永的機會。
百分比計虧得最多是中國森林,因為已全數搬備,複牌機會渺茫,尚幸持股不算多,不熟的行業不該買。回頭看看,覺得還是輕易誤信管理層和分析員故事,認為種樹切合環保又是有知名基金持股,後來見股價下跌便買進,殊不知是騙局,所以只能怪自己輕率,沒深入分析便買入。


“香港沒漲跌限制,一天隨時兩個世界”

問:本次牛市您是如何操作的?股災對您的影響大嗎?對您的投資體系有什麼影響?
Ten-Bagger
:牛市中因高估值在20154月份過早賣出環保股中國光大國際,大概在12~13元的位置清倉,錯過了最後一浪,股價後來漲到16元左右。到今年1月,竟跌到9元以下。
反而錯在貪勝不知輸,覺得本身投資組合上升慢,買入了一些確定性不高的股份,反而估錯了業績,因快得慢。股災中更看清什麼才是股票真正的價值,今年的重倉股,相比去年底仍有不升幅,跑贏指數不少,於我的投資體系而言更有信心於折讓及收息股。

問:股災中回撤大嗎?貌似港股股災下跌,有些幾乎是一天就跌回來了?
Ten-Bagger
:香港沒漲跌限制,一天隨時兩個世界,由於我常倉位高,因此回撤也大,最深刻印象事件2008年股災時低位不斷買股到最後銀行只餘幾百元,哈哈,而且早年年少及買的公司風險較高,2008年最低位時差不多將先前多年的錢亦輸回,那時真的呆了,香港不經歷股災不算真投資者。

問:1997年亞洲金融危機之後,香港機構投資者比例迅速上升,散戶投資者好多都轉買基金了。能講講您的感觸嗎?
Ten-Bagger
97年一役令不少人金盆洗手,當然仍有老股民仍然堅持,家父便是其一。散戶人數確實是少了,孖展(融資)人數亦減少,有杠杆的亦降低了。我同輩的朋友,投資股票比例真的不多,最好朋友中可能十個只有一理兩個,多是找專業人士管理財富或買基金,平日能討論投資朋友不多,來到雪球及認識一些投資網站才多些這些機會。除了如股市高峰如20072015時才會突然很多人走出來問我股票。

問:港股市場的渦輪在香港占到整個市場過半的交易量,您對這個怎麼看呢?有嘗試過嗎?
Ten-Bagger
:我認為和賭博差不多。自己曾經炒渦輪,先甜後苦,最後一次已輸多於之前所賺的,除了輸錢我認為心理壓力太大,由於有溢價、杠杆和到期日,處理不善可以血本無歸。我認識的人中,長期炒渦輪下場只是輸,只是輸多和少的分別。因為太多人只是炒單邊,很少人真的用來對沖(對沖本是另一高深學問)。最終勝利只是發行渦輪的投資銀行。


“不花太多時間盯盤,除了研究投資多看書爬山”

問:您從事什麼工作,對您投資有什麼影響?您是如何平衡自己的投資與生活?
Ten-Bagger
:從事地產相關行業,因而對房地產相關公司較熟悉,資訊上會較多,亦會瞭解行業較深入。
不會花太多時間盯盤,有時間除了研究投資可多看書,爬山看看大自然,做自己喜歡的事,對思考投資也有幫助,而且投資和金錢只是人生一部分卻不是全部呢。

問:您剛入市的時候投入多少錢在股市?投資的第一桶金工作收入?現在管理的股票資產有幾位數了?家庭流動資產的幾成。
Ten-Bagger
:剛入市的時候大約一萬多元,不計IPO,是投資一間當日很高息率的工業股龍記集團 ,賺了些小錢,跟著便買了大唐發電H ,大約2.6元買了6000股便是我全部家當。
由於我工作收入低微,雖然有投入在投資中,但是第一桶金是來自投資,股災後持有的股票出現了幾倍甚至十倍升幅,現在管理著約一百多萬資金,在雪球中不算一回事了,亦是我自己流動資產全部,因錯失了置業機會。


“高手和平凡投資者分別是耐性”

問:您是如何分配投資的時間的?您覺得投資的功夫應該主要用在哪兒?
Ten-Bagger
:現在主要是滾雪球和看公司有關資料財報、通告新聞、行業相關資訊。
如果是價值投資,我認為功夫就是看財報,分析公司的價值及一樣十分重要是看管理層的誠信,有熟悉公司的人交流亦是好事,
最後一種功夫我認為往往是高手和平凡投資者分別是耐性,選上好公司的人不少,可是能等待有收成的人卻少。我認為若非估值太貴或基本因素改變,不用輕易賣出,記得股神名句之一 時間雖然是好公司的朋友,但卻是爛公司最大的敵人買賣太多,往往不是好事,可能組合中上好換次好的。


“追求安心睡的投資,選股重視公司股息政策穩定”

問:您覺得自己的投資風格偏向哪種?您持股週期一般多長?
Ten-Bagger
:買入期望長期持股,除非公司基本因揀轉壞或估值太高,股價反映甚至超越了價值,才會賣出,不會特別設定持股週期。

問:能簡要描述下您的投資體系嗎?
Ten-Bagger
:追求安心睡的投資,選股條件方面,主要是兩大類,現金流強的或資產折讓股。再加上管理層誠信可靠,公司業務簡單而專、淨現金、穩定股息政策。
因為看得懂年報,明白業務,才是可安心睡的投資,現金流強的公司,若配合業務長期穩定,慢慢增長,管理層肯分紅派股息,對投資者猶如印鈔機,長遠而言複利投資威力是很大,所以股息回報十分重要。
資產折讓股,多是持有出租物業,投資物業好處在於成本不多,每年穩定收租金,資產仍在,甚至在長期通脹下租金和資產淨會向上。一般這類股是打折,價值回歸、出售資產和賣盤是最理想,不然資產累積增長,保持折讓股價也跟隨上升的。
長期接近滿倉持有股票數目約10個內,主力重倉在4-5個,加上股息是穩定收入可再投資,細水長流,追求穩贏,戒急追逐暴利。而穩贏不一定慢,連股息再回報一樣可有十倍股。

問:您青睞的行業都有哪些共同的特徵?
Ten-Bagger
:業務簡單容易明白,如現在組合重點持有,主業為投資物業出租、資料中心,日常能看到接觸到的行業。最好收入是比較穩定能慢慢增長更好。

問:您是如何選投資標的的?
Ten-Bagger
:從行業中比較不同的公司去選擇,沿用選股標準去挑選。股息率我不認為一定要高,反而穩定股息才更重要,現在手持的公司,不少在任何經濟情況,大致可保持相若股息,這才難能可貴。
不時檢討公司情況,若公司基本因素轉變,要狠心賣出,不能感情用事。

問:您是如何持續的追蹤和研究行業或是公司的?如何維護自己的股票池的?
Ten-Bagger
:年報和公告是必需要細心研究的,公司網站和新聞亦需要持續追蹤。之外如我重點投資地產行業,會追蹤地產成交和發展相關新聞,由於是自己工作的行業,資訊資訊方面亦會有優勢。
此外我還會親自去感受,如曾持有金山軟體,我會下載其apps和軟體使用,投資物業會去看其物業和鋪位,留意人流、生意和附近情況。亦會不時計算公司物業價值和租金,因為香港地產市場透明度高。所以肯花時間,勤力在這年代必有收穫。

問:看您的雪球ID tenbagger”,為何會選這個作為名字?
Ten-Bagger
:名字由來主要是因看過張化橋先生的文章《只買能賺十倍的股票》,所以決定ID時靈機一動就這樣決定了,可惜我只曾買了一個十倍股——中國光大國際。

問:能否介紹下閱讀和研究港股公司財報的技巧和方法以及需要注意的地方?
Ten-Bagger:如果是AH同時上市的公司,應該問題不大。港股財報需要留意會計制度的不同。最常見是如地產股中,投資物業重估收益會計進盈利中,計算真實利潤應將投資物業重估收益部分剔除。相反一些公司物業是自用會折舊,可供出售物業以成本入帳,這些可能是公司隱藏資產。其他小技巧,如注意核數師,做假公司往往出自某些核數師,所以要多加注意。


“香港:大公司估值高,小公司估值低”

問:您認為投資最重要的是什麼?您是如何提升自己對市場的認知的?
Ten-Bagger
:平常心及明白自己投資的是什麼,多留心公司和行業的資訊,在資訊互聯網發達年代肯用功是不難的。

問:能結合您長期投資港股市場的經驗,介紹下港股市場投資需要規避的風險嗎?除了老千股之外,這個市場的估值偏好和風險偏好有什麼和A股不一樣的地方?
Ten-Bagger
:作為本地投資者,我常認為港股風險不大,不過當一離開自己熟悉市場,研究和市場文化不同已大分別。
沒升跌停板,可一天發達,但也可如業績不符合預期,立馬跌20%左右也是閒事,腰斬也不是奇事。
香港大公司、藍籌、業績穩定公司一般估值較高,小公司估值較低,這個也是和A股正好相反。
不得不提的是先要認識那些是老千或財技股,這樣已可減少大量風險。而港股邊緣化聲音熾熱,在這兒我只提出今年持個股有升七成和三成多,在港股單看指數意義不大,選股才是最重要。


H股能更真實反映市場對國內情況的悲觀預期”

問:香港市場個股和指數關聯度不大?如果最強強度算10,最弱算1,您會給個幾?從這個角度看,買寬基指數基金投資香港是否合適?如香港國企紅籌指數對應的$HETF(SH510900)$   等一類指數基金。
Ten-Bagger
:香港市場個股和指數關聯只能算是5,越大市值一般和指數相關較高,小市值公司較多不跟隨指數走。買指數基金好處是不會跑輸指數,不用研究個股太深,指數包含較大型公司,只是可能這些股規模已大,增長不太大。
我認為看投資者能力圈及投資風格,如果時間較少作分析研究追求穩定收益,ETF不失為好選擇,若是想追求跑贏大市或高收益,買個股機會較多,當然風險較高,我個人風格偏向小市值至中市值的公司。
大市值公司便是恆生指數成份股,恒生綜合中型股指數的成份股,就是中型股,這些都可在港股通買到,一般較多外資基金及大戶參與。不在港股通之列一般已是小市值公司,基金和大戶參與較少。

問:港股紅籌股目前算是高估的嗎?您對AH估值倒掛的事如何看?
Ten-Bagger
:我認為無論如何不會是高估。為何AH估值倒掛呢?主要是匯率貶值預期、經濟前景預測和A股有郭嘉隊守望。H其實更能真實反映對國內情況的悲觀預期。執筆之時AH溢價達到40%,從投資角度,同一公司可用10元或14元買,你會買那一個?

問:您當前的投資策略是怎樣的呢?
Ten-Bagger
:折讓或收息股為主力,留少量現金和收到股息趁低吸納。成長股除非估值很吸引才考慮(不少現時仍高),現時經濟環境不太利於成長股,暫時不會投資。人生主要把握數次大機會便可以,如2008年後時賺了不少資本,日常主要收息及盡可能增強現金儲備等機會。當前5大核心持股,已包含我近期策略,折讓、高息、淨現金$永發置業(00287)$   $華廈置業(00278)$   $安全貨倉(00237)$   $新意網集團(08008)$   $合和實業(00054)$   

問:您是如何做資產配置的?如何控制投資的風險的?
Ten-Bagger
:這方面自覺可能做得不算最好,因常常接近滿倉。主要是成長股和防守型股份比例中調節,主要是留少量現金和股息趁低吸納。

問:你使用杠杆嗎?有沒有爆倉過?或是使用杠杆,發生過很難忘的事情?
Ten-Bagger
:沒有使用杠杆,只曾試過窩輪,起初有點微利,可是壓力很大,心想掛著股價如何輪價如何,上課途中會去圖書館看股價。後來一次已輸掉之前窩輪的微利了。就決定不再沾手了。


“別太信自己,也不要不信自己”

問:您覺得投資和研究最難的地方在哪兒?
Ten-Bagger
:研究最難是可能有些只管理層或大股東才知的資訊,面對他們資訊面會處於劣勢。所以選擇透明度較高公司和業務簡單會較易研究。

問:你覺得要成為一個合格的投資者,面臨最大的挑戰是什麼?最需要補充什麼方面的知識或技藝~
Ten-Bagger
:別太信自己,也不要不信自己。投資市場中我認為三國時馬謖的話很有意思:用兵之道,攻心為上,攻城為下;心戰為上,兵戰為下投資者最大敵人是自己的心,好像馬謖強於紙上談兵,臨陣就輸掉街亭,投資者體系建立不算難,研究肯勤力會有成果,有一身好武藝,絕不缺投資理論,可是臨陣影響我們發揮就是心,隨時英雄無用武之地,所以我認為心理素質亦是最大挑戰
如何勝不驕敗不餒,面對市場噪音,仍能保持獨立思考,對自己的看法如何自信而不是自滿,這真是不容易。所以實踐別人貪婪時我恐懼,別人恐懼時我貪婪為什麼這樣難,就是難在我的最大敵人是自己,自己的心,這個真的要鍛煉。

問:結合您的經歷,您是如何將理念落實到行動上的?
Ten-Bagger
:平常心,不要怕贏或輸,好像最近跌市時大多數人說恒生指數必定跌穿20000點時。這時要靜下來分析,現在估值究竟是怎樣?最壞境況會怎樣?分析衡量後決定動用資金增持至滿倉,誠然心裡面也有一點懼怕,可是明白自己投資的東西是有價值,永遠沒人知那位是底放長眼光,便能勇往直前把握別人恐懼時我貪婪。


“買港股,不要因為便宜而衝動買入”

問:對於想摩拳擦掌進入港股市場的內地投資者,您有什麼建議嗎?
Ten-Bagger
:喜歡便宜股來港股是多機會,可是先多研究因為便宜的可更便宜,抱著長遠眼光才作出投資決定,不用操之過急,量力而為,個人建議不要借款來投資。
多留意有投資港股雪球的大V,我特別推薦管我財,香港市場先生,林奇法則,他們在分辨老千財技股和分析公司行業都是高手,站在巨人的肩膀上,既省了時間亦是好學習機會。
A股到港股,始終隔山買牛,不要因便宜沖入去買,因為香港財技、老千股真的不少,他們的便宜是有原因,在雪球看看已可避開不少陷阱。

問:能否推薦三本,您覺得最值得推薦的書?
Ten-Bagger
:投資書看過不少,如證券分析這經典著作,但推薦角度我選一些實戰型的書。
《避開股市的地雷》 - 買港股必須懂得那些股是老千和避開。
《巴菲特之道》雪球活動送的書,我認為其中一本清楚分析巴菲特投資理念的書
《約翰·鄧普頓爵士的金磚》投資的智慧和哲學,對做人也很有意思的書。



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