來源: http://xueqiu.com/9041141730/32049920

招股遇冷,以下限發行
$拉夏貝爾(06116)$ (06116)昨日上市,每手單位200股。公開發售部分中獲認購1,155.56萬股股份,相當於公開發售部分總數95%,但未獲足額認購。一手中簽率為100%。該股的基礎投資者周大福代理人獲配發1,108.72萬股,盛達國際資本則獲發1,663.08萬股,分別占全球發售完成後已發行股本2.3%及3.4%。
每股發售價定為13.98元,為招股價範圍(13.98至18.2元)下限。扣除上市費用後,集資凈額料約16.06億元。

招股遇冷可能和以下原因有關:
1.其未來盈利能力有壓力:拉夏貝爾所有零售網點都是直營,導致相關銷售和市場推廣開支長期占收益的五成以上,其過往三年毛利率為90.6%、71.7%、68.8%。
2.服裝行業雖已經渡過了最艱難的時期,但仍未走出不景氣的低谷,其他同類休閑時尚品牌都還沒有出現明顯複蘇跡象。佐丹奴今年上半年盈利僅為1.74億元,較去年同期下跌48.82%。
3.業績僅是單純依賴開店擴張,這樣帶來的增長是難以持續。
此次募資所得款項的約83%也將用於擴張零售網絡。在今年12月31日之前,拉夏貝爾計劃增加約1200個零售網點,並於2015年和2016年各增加約1500個零售網點,如果該計劃得以實現,到2016年,拉夏貝爾的網點數將接近1萬家。


公司是否可做長線投資?
集團主要從事設計、品牌推廣和銷售服飾產品的業務,旗下擁有La Chapelle、La Chapelle Sport、7.Modifier、Candie’s、La Chapelle Homme、La Babité、La Chapelle Kids及Pote等多個以大眾女性休閑服裝為主的品牌。

根據Euromonitor報告,隨城鎮化及經濟增長的帶動,中國自2013已成為全球第二大服裝市場,零售總額為2474億美元,僅次於美國。雖然中國經濟增速放緩,但城鎮化的步伐並未改變,我們相信對依重二、三線城市的拉夏貝爾有一定的利好作用。

據招股書顯示,集團年底前將增加約1200個零售網點,並於2015年和2016年各增加約1500個零售網點,合乎集團目前上市融資的大方向。雖然內地薪金及租金成本不斷上升令內地服裝企業營運艱難,但以直銷作為主要銷售的拉夏貝爾或能學習Uniqlo能以量取勝。

值得留意的是,目前集團營收主要來自專櫃(占71.2%)及專賣店的零售(占28.8%),但集團於本年8月於天貓開設網上旗艦店,進軍網上市場。雖然O2O概念並不新鮮,但如何把網上及網下融合才是成功的關鍵。由於集團具有一定的知名度及實體銷售網點,為集團網上零售打造一個強大的基礎。同時,集團逐步降低一線城市收入占比以減輕成本,假若網上銷售策略成功(如銷售獨家產品),我們相信有望抵銷一線城市收益增長減慢的影響,令我們對集團發展有一定的憧憬。

惟自2011年起,集團新增五個新的品牌,由於該等品牌在初步發展階段,未來資本投資開支不容忽視。同時,由於集團直接經營所有零售網點,令相關銷售和市場推廣開支(包括零售網點的特許經營費及租金、店面維修開支以及員工工資)長期占收益的5成以上,加上過往三年毛利率為90.6%、71.7%、68.8%,令我們認為集團未來盈利能力仍有一定的壓力。

而作為零售銷售公司,集團的存貨(包括制成品存貨)是公司最大的隱憂之一。據資料顯示,集團2011-2013年的平均存貨周轉天數為212天、204天、199天,較同為直營模式的優衣庫(Uniqlo)的83.72天為多。雖然集團稱相關庫存是基於業務增長及個別節日上的需求,但我們認為庫存仍受產品設計及市場口味的因素左右,令集團在消除庫存上有一定的難度。不過,集團網上商店的開幕或有望加速清理庫存,減低相關壓力。

在2010年上半年,集團已經引入聯想集團旗下聯想投資投資近千萬美元,加上引入Senda International Capital Limited及周大福作為基礎投資者,令我們對集團未來發展有一定的信心。而對比其他快餐時裝公司如Zara、H&M、迅銷、Gap等,集團上市估值較為便宜。因此,我們認為投資者可作認購作長線投資。
(部分來自於:華富嘉洛)


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