2014-10-06  TCW  
 

 

比雞蛋還便宜的高鐵股價,比總資產還大的高鐵財務破洞,終於有救了?

通車七年,去年調漲票價,並淨賺三十三億元的台灣高鐵公司,卻遭交通部長葉匡時口吐真言:「高鐵已實質破產。」因為高鐵擁有四千五百七十五億元總負債、五百二十二億元累積虧損,但總資產僅五千零六億元,資不抵債。

這個糾纏多年的財務危機,如今終於出現具體的解方。除了泛公股機構要再度出錢救高鐵,包括大陸工程、長榮、富邦集團等原始股東,也須認賠收場。然而,原始股東們也不是省油的燈,他們與政府爭吵十幾年的問題如何解決,既攸關高鐵前途,也影響未來公共工程BOT(興建、營運、移轉)還玩不玩得下去。

高鐵提財務重整:減資打虧,再增資找新股東

高鐵公司與交通部計畫在十月正式提出的改善方案,針對高鐵財務兩大破洞而來。首先,因為政府原本只給高鐵公司營運特許期三十五年,龐大的工程成本依此年限倒推折舊金額,結果造成折舊攤提超過營收,帳面會計原則吃掉了一張張票價賺來的真金白銀。改善方案最重要的一項,就是將特許期延長四十年,大幅下修折舊攤提金額,讓高鐵財報變漂亮。

第二個破洞是本金加利息超過五百億元的特別股。這是當年高鐵興建資金不足,由泛公股機構加上原始大股東出資認購而來,但特別股陸續到期,高鐵卻擔心破產、不肯還錢。改善方案的計畫是,償還特別股後,將高鐵資本額先減少六成,打掉累積虧損,再增資三百億元、引進新股東。三百億當中,預計一百五十億元先由泛公股銀行和企業認購、五十億元由壽險業認購,一百億元待高鐵上市後再公開募集。

換句話說,原始股東須認賠六成,而新股東則可獲得經財務整型後,估計投資報酬率六.六%的新股票。這套方案九月下旬一經媒體披露,高鐵在興櫃的股票便立刻上漲了一八%。而六.六%的投報率,也傳出壽險公司興趣濃厚。

葉匡時和今年上任的官派高鐵董事長范志強,曾向原始大股東溝通,希望他們接受減資認賠的幅度,並且不得再參與新增資。「這東西(高鐵)對我們來說,已經是政府的了,他們要打苦主給大家看,我們能說什麼?」不便具名的高鐵民股董事說,原始大股東們早就想要退出,但「該做的事還是要做」。意即,與政府的爭議未解,不會束手就擒。

原始股東變苦主:三大求償若未解,對簿公堂

原始股東自認是「苦主」,主要來自三件事。首先是一九九五年高鐵招標前,經建會提供業者的運量預測為高點每日二十九萬人,三十五年的特許期便由此計算推估而來。但通車至今,平日運量最多不過約十三萬人,當初樂觀的營收數字跟著少掉一半以上,粗估特許到期前,共將少賺兩、三兆元。

其次,高鐵興建期間碰上九二一地震後提高建築耐震標準,成本大增、工期延宕,據估金額也逾兆元。第三,通車後政府要求高鐵提供老殘半價優惠票,七年來票價補貼九十多億元,高鐵要求政府埋單。

這三大爭議的帳該怎麼算,在殷琪(大陸工程董事長)還是高鐵董事長的時期,曾傳出求償四百多億元的訊息,而政府「接管」高鐵五年來,對此仍未具體協商。今年五月的高鐵董事會,曾決議若未獲處理,九月把這三大求償案交付仲裁。高鐵董事透露,九月中的董事會,眼看政府對財務改善方案有進度,於是又決議再給政府三個月的時間來處理求償案,若無法協商,十二月就會提出仲裁、進入法律程序。

也就是說,政府想在年底前搞定高鐵原始股東,讓財務改善方案順利進行,恐怕還得先通過三大求償案這一關。否則,先別說大陸工程等財團,高鐵持股一百張以下的小股東就有五萬七千多名(約占一五%股權),減資也會讓他們損失六成,影響改善方案在股東會的命運。

葉匡時說明交通部處理高鐵財務的原則,包括照顧全民利益,以及「六萬多名小股東當初相信政府而投資高鐵的權益,」凸顯了政府在高鐵的尷尬角色。因為高鐵董事會裡,官方和民股各占六席,三席獨立董事有兩席是前政府高官,董事會為了股東權益向政府求償,官派董事難有立場阻擋。

政府可以這樣做:交第三者仲裁,公開募新股

高鐵減資,有原始股份的公家機構(交通部航發會、行政院開發基金等)同樣受傷,增資要由公股機構參與,等於又要政府掏錢。高鐵BOT案十六年下來,玩成了這副官民糾纏不清的局面,五年前董事長改由官派,已形同「國營化」,未來財務改善方案調整股權,又將形同「國有化」,難怪已有論者提出高鐵不要變成「下一個台鐵」的憂慮。

其實,政府若要避免自己跟自己求償的矛盾,將三大求償案交付第三者仲裁,未嘗不是好方法;而高鐵減債、減資一身輕之後,政府與其害怕被指為圖利、要由公股機構認新股,也不如公開招募,讓價高者得,才是兼顧全民和小股東利益的解套之道。

【延伸閱讀】要向全民募資前,恐遇兩變數—高鐵財務重整未來計畫

●2014年10月:交通部將正式提出高鐵財務重整方案。變數一:立委揚言先降票價,否則杯葛方案

●2014年12月:高鐵對政府三大求償主張,若協調不成,可能交付仲裁。變數二:高鐵財務若無法改善,將面臨破產

●2015年1月:高鐵全面收回特別股,股本加利息約需支出502億元。應立委要求,高鐵票價可能調降。

●2015年3月:高鐵預計減資390億元,再由泛公股及企業增資200億元;延長特許期40年,至2073年。

●2016年:股票上市、全民認股,預計向大眾募資100億元。

整理:田習如