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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-19 08:44 編輯

從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”命題,兼議金價短期上漲的兩個節點
作者:彭波有色團隊


投資摘要:

上周期貨交易品種金價表現亮眼,創出近四個月的新高;而反觀銅價則出現了“崩盤”式下跌,一舉跌破6000美元/噸至2010年以來的新低。而就在上周,市場中部分策略分析師對於資源股的熱情開始高漲,我們認為有必要從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”這一命題:

1、首先,需要重申我們關於2015年有色板塊的投資策略:《從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始》

期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土是我們2015年重點推薦的四大板塊(另外一個板塊則是新能源汽車產業鏈中的鋰及釹鐵硼,但並不屬於我們這里要討論的內容),該四大板塊共同的一個推薦基礎是對於其產能及庫存周期的判斷。以我們對產能及庫存周期的理解,這一周期性調整可以進一步分為兩個方面:1)通過價格下跌和企業自主行為來實現的自然調整;2)通過環保、資源保護等國家政策的強制約束來實現的行政調整。上述四大板塊則兼具了以上兩項調整,後者使得產能調整將被拉長,過往經驗中的“產能-價格彈性”會大大減弱,即供應的受限周期將被延長。我們判斷至少會出現1-2年的中周期,而為了便於區分過往十年的商品中國需求大周期,我們將此定義為中國做減法所帶來的新周期。(具體可參見《招商有色2015年年度策略報告:從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始-20141215》)


2、2015年年度策略中我們沒有推薦銅和黃金,恰恰是因為兩者並未落入我們所定義的新周期中。銅的問題來自於產能調整並未到位;黃金的問題則在於美國經濟複蘇仍為主方向,我們基於美國2015年進入加息周期是大概率事件,判斷美元仍將持續走強。


3、短期避險情緒的增加以及全球“大放水”預期的出現,的確將進一步推升貴金屬價格
。近期市場看多黃金的邏輯主要落腳於:1)避險情緒來自於美國經濟數據出現一定程度上的反複和希臘退出歐盟的尾部風險;2)流動性則來自於瑞郎脫鉤引發全球“大放水”預期(包括歐元區QE、新興國家如印度、埃及超預期降息,以至於美國加息延後等)。可以關註金價的兩個節點:一是1月22日歐央行將舉行議息會議;二是1月25日希臘舉行的大選。

基於對金價短期將進一步走高的判斷,建議大家也可以關註另一個貴金屬品種——白銀。目前黃金白銀比值已經升至72,遠超出歷史均值水平的一倍方差,白銀存在補漲的需求。

同時需要提醒大家關註三點風險:

1)從歷史來看,流動性增加對金屬價格有著提振作用,但經歷過多次QE之後,我們相信隨著“免疫力”的增加,流動性對於金屬價格的提振效應也將大打折扣。且很大程度上歐元區QE的影響力無法與之前美國QE的影響力相比。2)黃金原油比已經升至過往十年的新高。3)根據融資規模的統計,黃金股中山東黃金的“融資凈買入額/融資余額”比例達到了86%,這一比例位列全市場前三名。若流動性釋放或黑天鵝事件低於預期,金價及黃金股的波動也將被放大。


4、綜上所述,基於對產能及庫存周期的判斷和理解,我們仍看好2015年有色金屬板塊的整體表現,期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土仍為我們推薦的重點所在。中金嶺南、馳宏鋅鍺、雲鋁股份、南山鋁業、錫業股份和包鋼股份則是我們2015年的強烈推薦。短期貴金屬存在進一步上漲的可能,適合博反彈、交易見長投資者選擇。

我們需要等待的恰是宏觀三因素再次形成共振,供給端的結構性變化將再次被“price in”,從這個角度來看目前大宗金屬價格的下跌反而提供了更大的價格反彈空間。


1月投資組合:包鋼股份40%,廣晟有色20%、中金嶺南20%,南山鋁業20%

下周要關註的事件:22日歐元區議息會議

正文內容:

一、市場表現一周回顧:金價成短期主角,但別忽視了稀土價格的上漲

LMEX基本金屬價格指數周環比回落3.4%,其中:LME三月銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-6.2%(5715美元/噸)、+1.9%(1845美元/噸)、-1.1%(1850美元/噸)、-2.7%(2098美元/噸)、-0.9%(19375美元/噸)、-3.4%(14780美元/噸)。貴金屬方面,黃金+4.7%(1280美元/盎司),白銀+7.9%(17.8美元/盎司)。美元指數上漲0.6%至92.5。

小金屬方面,中重稀土價格回暖明顯,氧化鏑漲至0.7%至154.5萬元/噸,氧化鋱上漲1.6%至315萬元/噸。受此影響中重稀土均價上漲0.3%至18.6萬元/噸;輕稀土方面,氧化鐠釹上漲0.4%至28.4萬/噸,輕稀土均價持平於8.4萬元/噸。其他小金屬品種方面,碳酸鋰價格延續前期上漲之勢,工業級碳酸鋰上漲2.6%至3.9萬元/噸,電池級碳酸鋰上漲1.6%至4.5萬元/噸;鎢精礦價格反彈5.8%至8.2萬元/噸。


二級市場有色行業指數上周回落1.51%,跑輸上證綜指4.28個百分點。分子行業看,基本金屬板塊回落3.6%,稀有小金屬板塊回落0.99%,貴金屬板塊上漲2.68%。

二、從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”命題,兼議金價短期上漲的兩個節點

如圖1所示,上周期貨交易品種金價表現亮眼,創出近四個月的新高;而反觀銅價則出現了“崩盤”式下跌,一舉跌破6000美元/噸至2010年以來的新低。而就在上周,市場中部分策略分析師對於資源股的熱情開始高漲,我們認為有必要從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”這一命題:


1、首先,需要重申我們關於2015年有色板塊的投資策略:《從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始》

期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土是我們2015年重點推薦的四大板塊(另外一個板塊則是新能源汽車產業鏈中的鋰及釹鐵硼,但並不屬於我們這里要討論的內容),該四大板塊共同的一個推薦基礎是對於其產能及庫存周期的判斷。以我們對產能及庫存周期的理解,這一周期性調整可以進一步分為兩個方面:1)通過價格下跌和企業自主行為來實現的自然調整;2)通過環保、資源保護等國家政策的強制約束來實現的行政調整。上述四大板塊則兼具了以上兩項調整,後者使得產能調整將被拉長,過往經驗中的“產能-價格彈性”會大大減弱,即供應的受限周期將被延長。我們判斷至少會出現1-2年的中周期,而為了便於區分過往十年的商品中國需求大周期,我們將此定義為中國做減法所帶來的新周期。(具體可參見《招商有色2015年年度策略報告:從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始-20141215》)

2、在2015年年度策略中我們沒有推薦銅和黃金,恰恰是因為兩者並未落入我們所定義的新周期中。銅的問題來自於產能調整並未到位,黃金的問題則在於美國經濟複蘇仍為主方向,我們基於美國2015年進入加息周期是大概率事件,判斷美元仍將持續走強。

銅的問題是產能調整並未到位。直觀上銅價是基本金屬中最後一個見頂的品種(銅價在2011年見頂,而其他品種則在2007-2008年見頂),這導致的一個後果便是產業投資環境要好於其他品種,尤其是上遊礦山的集中釋放便落腳於2013-2015年。我們從不斷走高的銅TC/RC中也可以直觀的看到這一點。

對於供應過剩格局下的商品,價格應圍繞成本運行是一大規律,而在原油持續性暴跌以及銅庫存年初以來的超預期上漲(這一方面反映出需求的走弱,一方面則是中國融資銅流出保稅區的影響),使得銅價終於向5600美元/噸的90分位成本線回歸。


當然這並不意味著銅價短期的支撐就在於此,我們並沒有看到停產的出現,即現有產能的退出。在庫存壓力不斷發酵的情形下,不排除銅價進一步下跌的可能性。銅價的周期性回升也需等待產能的進一步調整。

1) 黃金的問題是中長期趨勢上將受制於美國經濟的複蘇。我們一直用美國10年期TIPS收益率來作為判斷和跟蹤金價的關鍵指標。10年期TIPS收益率為剔除了通脹後真實收益率,從大類資產配置角度來看收益率的走高意味著黃金投資價值的下降,兩者歷史數據也有著較好的負相關性。在美國經濟複蘇的大前提下(即意味著真實收益率方向性走高),趨勢上看多黃金的理由並不成立。


當然,不排除在某一階段由於經濟數據低於預期和預期的流動性釋放推動金價的反彈,正如過去兩周金價所表現出來的。特別是從商品角度來看我們認為黃金的成本支持位在1100-1200美元/盎司附近,這一點也從金價過往兩年的反彈中得到了印證(圖4)。

3、短期避險情緒的增加以及全球“大放水”預期的出現,的確將進一步推升貴金屬價格。近期市場看多黃金的邏輯也落腳於以上兩點:1、避險情緒來自於美國經濟數據出現一定程度上的反複和希臘退出歐盟的尾部風險;2、流動性則來自於瑞郎脫鉤引發全球“大放水”預期(包括歐元區QE、新興國家如印度、埃及超預期降息,以至於美國加息延後等)。

從歷史來看,流動性的增加對金屬價格有著提振作用,但經歷過多次的QE之後,我們相信隨著“免疫力”的增加,流動性對於價格的提振效應也將大打折扣。而考慮到目前金屬價格的絕對位置與美國QE2期間相當,或許提振幅度也將落入當時的區間內(20%左右,圖5)。22日歐央行將舉行議息會議,進行QE為大概率事件,這可能是金價表現的第一個節點。但需要提及的是,歐元區QE一直是在我們以及市場的預期當中,並不是一項超預期的政策舉動,且很大程度上歐元區QE的影響力無法與美國QE的影響力相比。


同時,考慮到黑天鵝事件帶來的尾部風險,流動性釋放預期對貴金屬的提振作用要明顯好於基本金屬。最近的一個節點是1月25日希臘舉行的大選,若反對緊縮的激進黨派Syriza在大選中獲勝,希臘退出歐元區的風險將會大增,這可能是金價表現面臨的第二個節點。

基於對金價短期將進一步走高的判斷,我們大家也可以關註另一個貴金屬品種——白銀。目前黃金白銀比值已經升至72,遠超出歷史均值水平的一倍方差,白銀存在補漲的需求。



同時也有需要大家關註的兩點風險,首先是黃金原油比已經升至過往十年的新高,同時根據融資規模的統計黃金股中山東黃金的“融資凈買入額/融資余額”比例達到了86%,這一比例位列全市場前三名。若流動性釋放或黑天鵝事件低於預期,金價及黃金股的波動也將被放大。


4、綜上所述,基於對產能及庫存周期的判斷和理解,我們繼續看好2015年有色金屬板塊的整體表現,期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土仍為我們推薦的重點所在。短期貴金屬存在進一步上漲的可能,適合博反彈、交易見長的投資者選擇,但到目前為止,我們對中長期推薦黃金的邏輯仍表示遲疑,這里主要是基於尚無從判斷美國2015年會否延後加息。

我們需要等待的恰是“宏觀三因素”再次形成共振,供給端的結構性變化將再次被“price in”,從這個角度來看目前大宗金屬價格的下跌反而提供了更大的價格反彈空間。


三、小金屬與新材料:鋰鹽價格繼續反彈,因成本支撐鎢價止跌

1、新能源汽車產業鏈跟蹤:京滬高速公路快充網絡全線貫通,有利於新能源汽車跨城際出行;鋰鹽價格繼續反彈

1)京滬高速公路快充網絡全線貫通,有利於新能源汽車跨城際出行。
① 2015年1月15日,國內首個高速公路跨城際快充網絡——京滬高速公路快充網絡全線貫通。京滬高速也成為國內首條具備電動汽車快充服務功能的高速公路。京滬高速全程1262公里,國家電網公司將在沿線建成50座快充站,平均單向每50公里就有一座快充站。每座快充站規劃建設4臺120千瓦直流充電機、8個充電樁,可同時為8輛電動汽車充電,30分鐘內充滿80%電量。京滬高速公路快充網絡的全線貫通,實現了我國充電設施建設由點到面、由城市擴展到城際的發展,拓展了充電服務網絡。②截至2014年底,國家電網已經累計建成618座充換電站、2.4萬個充電樁。2014年,在京滬、京港澳(北京—鹹寧0、青銀(青島—石家莊)共建設快充站133座、快充樁532個,基本形成“兩縱一橫”高速公路快充網絡,續行里程達2900公里。

2)鋰鹽價格持續反彈,電池級碳酸鋰價格周上漲1.6%至4.50萬元/噸,自2014年11月以來上漲9%(自2014年年中最低價時已反彈15%),目前企業庫存較低,供應商對2015年價格走勢比較樂觀,後續大概率還會提價。我們預計,2015年碳酸鋰價格還有15%左右的上漲空間:①供給端新建項目投產進度遠低於預期,同時新能源汽車對鋰鹽需求的拉動效應將逐步顯現,這將改善供需狀況(從2014年開始,鋰資源產能利用率是逐步上升的過程)。②成本端推動,澳洲鋰精礦2015年價格可能將上漲50美元/噸左右,上調幅度超過10%,這將直接導致碳酸鋰單位成本提高2500元/噸,鋰輝石價格的上漲推動鋰鹽價格上漲;③鹽湖提鋰生產成本的增加倒逼企業提價,如FMC提價。

3)維持2015年年度策略觀點,鋰板塊在2015年面臨新的投資機會:①新能源汽車產業趨勢不可逆轉下國家足夠重視,而2015年國內產銷量有望突破10萬輛數量級;②2015年碳酸鋰價格還有15%左右的上漲空間;③鋰板塊在2014年的上漲幅度已被市場整體的上漲幅度追平,站在了同一起跑線上,而新興產業理應具有溢價。我們相信新能源汽車產業鏈的發展趨勢不可逆轉。個股首選龍頭天齊鋰業、贛鋒鋰業、正海磁材(產業鏈龍頭與低估值品種逐漸更受市場認可),目前距離上輪上漲高點仍有30%左右的空間。

4)風險因素:①1月新能源汽車銷量數據可能低於預期;②2014年-2015年業績並不會超預期,估值依然較高;③國家扶持政策低於預期;④油價長期低位對產業鏈帶來的沖擊;⑤全球龍頭TESLA銷量低於預期股價繼續調整。

2、商務部就中國取消稀土出口配額事件表態,鏑鋱價格繼續反彈

1)商務部就中國取消稀土出口配額事件表態


政府已於近日取消了對稀土、鎢、鉬等產品的出口配額管理。商務部條約法律司負責人就此表示:“這是為了配合我國稀土等資源類產品管理制度的改革,同時綜合考慮世貿組織相關裁決執行所進行的一項政策調整。相關配額的取消是我統籌國內外兩個市場、兩種資源的一項具體政策選擇,充分顯示了讓市場在資源配置中發揮決定性作用的決心。中方將繼續以符合世貿組織規則的方式加強對資源類產品的保護,促進資源和環境保護,維護公平競爭,實現可持續發展。”這是官方首次就中國取消稀土出口配額事件表態,我們認為意在表明:①這是遵守世貿組織規則的具體表現,讓市場起核心作用。②繼續加強對稀土等資源的管理,後續政府將會進行稀土等資源類產品管理制度的改革。

2)鏑鋱價格反彈。目前多數分離廠已經停產且春節之前不會複產,氧化鏑、鋱庫存較低,供應商普遍惜售。

3)投資者應用大格局眼光中長期看好國家戰略地位顯著的稀土板塊的投資機會


中國WTO敗訴下的被迫取消稀土出口配額可視為中國稀土行業一個標誌性事件,將倒逼國家加快行業整治步伐;或為政府高層再次重視稀土產業的契機,這將大大提高稀土產業在國家的戰略地位。對於稀土行業的整頓治理既是轉型所需更是執政力的表現,由此稀土行業仍將是一個享受“制度紅利”的品種。稀土在出口放開的大背景下有望實現“堵+疏”兩步走,我們認為稀土價格有望在2015年實現觸底反轉,無論是從產業格局還是稀土價格都將步入新的發展階段。建議用大格局眼光中長期看好國家戰略地位顯著的稀土板塊的投資機會。繼續積極擇時布局未被充分挖掘的全球輕稀土霸主包鋼股份。對中重稀土關註的投資者亦可關註廈門鎢業、廣晟有色、五礦稀土等標的。

3、鎢價止跌回升,成本支撐是主要原因

1)鎢價自2013年7月以來一路下滑,鎢精礦價格跌幅一度達到50%(從15.5萬元/噸跌到7.8萬元/噸),主要有三個原因:①宏觀經濟下滑,需求下降。②生產配額指標一直沒有得到嚴格執行(大企業比較嚴格的執行),2013年鎢精礦產量13.8萬多,而指標只有8.9萬噸,超標達到50%。③庫存量較大,2012、2013年供過於求,積累下來庫存,安泰科數據顯示,2013年底時庫存可能達2.3萬噸金屬量。

2)而本周鎢精礦價格止跌,大幅反彈5.8%至8.2萬元/噸,止跌回升主要有以下原因:①成本支撐,目前主采鎢精礦的平均成本在8萬元/噸,私采礦山產量受到遏制,部分國營礦山也開始虧本,降低產量,出貨意願降低。②企業資金緊張有所緩解,貿易商開始少量囤貨,市場上散礦供應減少。③下遊合金企業開始為一季度生產備貨,需求稍有好轉。

3)預計鎢精礦價格還會小幅上漲,上漲幅度取決於市場需求的恢複程度,另外,出口配額的放開,一定程度上有利於降低社會庫存。

四、宏觀“三因素”運行態勢跟蹤:全球“大放水”或將再次來襲?

1、中國因素:維持短期經濟下行壓力仍舊較大的判斷


上周中國經濟數據公布較少,滯後性的財政收入數據顯示中國經濟下行壓力仍較大。截至1月12日,共14個省(市、自治區)公布了2014年的財政收支數據。除浙江、上海、山東三省外,其余11省2014年的財政增速顯著低於2013年。我們維持短期經濟下行壓力較大,以及通縮背景下中國政府將再次推出寬松政策是大概率事件的判斷:

1)12月CPI同比增長1.5%,與預期持平,稍好於上月同比增速(1.4%);但12月PPI同比萎縮3.3%,低於預期的同比萎縮3.1%和前值的同比萎縮2.7%,PPI同比增速已經連續34個月為負值,並創出2012年9月份以來的新低。招商宏觀團隊的觀點認為,通縮的擔憂將蔓延至一季度,預計15年一季度通脹將有所回升,但難以突破2%大關。

2)面對著經濟增速的不斷下滑和通縮壓力的進一步加大,中國政府再次推出寬松政策或為大概率事件——從央行召開的2015年工作會議中,招商宏觀團隊認為,央行將“保持銀行體系流動性合理充裕,引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長”、“增加對關鍵領域和薄弱環節的信貸支持”、“進一步降低融資成本”等列為今年工作的主要任務,2015年中國貨幣政策的基調進一步向寬松傾斜。

2、美國因素:經濟數據喜憂參半,經濟短期趨弱

零售數據及工業產出等數據大幅低於預期:1)12月零售銷售環比下降0.9%,創2012年6月以來最大降幅;扣除了汽車銷售後,12月零售銷售創2009年3月以來最大降幅。2)同周公布的12月工業產出數據則環比萎縮0.1%,創下去年8月以來最低值,下滑的主因來自於資本開支及汽車生產的放緩。3)同時通縮壓力有進一步加劇的跡象。12月PPI環比下跌0.3%,跌幅為2011年10月以來最大,盡管低於市場預期的下跌0.4%的中值水平。

好的一方面則是就業市場繼續改善:1)11月JOLTS職位空缺497.2萬,創近14年新高,同比大漲21%,超過金融危機前的水平;並大幅超出預期的485萬。2)1月密歇根大學消費者信心指數初值98.2,遠超預期的94.1,創11年新高,12月終值為93.6。該數據還同時公布了1年期和5年期通脹預期。其中,1年期通脹預期為2.4%,遠低於上月的2.8%,創2010年以來新低;5年期通脹預期為2.8%,與上月持平。

盡管數據參差不齊,但整體向上的趨勢並未發生變化,我們認為美國經濟複蘇仍是主通道,但短期趨弱的繼續也較為明顯。而對於加息而言,15年中期美國開始加息仍為主流觀點,但隨著美國經濟的短期趨弱對於美國加息時點的判斷也出現了一定的延後預期。

3、歐洲因素:瑞郎脫鉤,歐元區QE或將來臨

通縮壓力不減:
繼上周德國CPI創出新低後,英國12月CPI同比增長0.5%,創2000年5月以來最低;英國實際通脹率與英國央行2%的通脹目標之間偏差已超過1%。同周公布的歐元區12月CPI終值則同比下降0.2%,為2009年以來首次跌至負值,技術性通縮已然確立。

希臘大選、俄羅斯遭遇再次降級,歐洲局面動蕩局面或將延續
:1)包括花旗、高盛在內的金融機構在上周重啟了“希臘退歐”應急預案,用來檢查對手方是否會明顯受到希臘退出歐元區的影響,查看其信貸風險以及測試他們將如何為區域機構提供跨境資本融資。本月25日在大選中若反對緊縮的激進黨派Syriza獲得勝利,希臘退歐的可能性將大於50%。2)動蕩的局面還體現在俄羅斯評級再次遭到調降。接力惠譽,穆迪在上周五將俄羅斯的信用評級降至最低的投資等級(Baa3),距所謂“垃圾級”的非投資級僅相差一級。

三因素總結:宏觀面仍舊延續了前期“美強,中歐弱”的局面,特別是歐元區再次面臨較大的不確定性,這包括希臘去留歐元區的問題,如無意外在22日議息會議上歐元區將選擇進行歐版QE,需要觀察的是25日希臘大選是否會成為繼瑞郎脫鉤後的第二個黑天鵝事件。而最新一期的高盛全球領先指數(1月初值)指向全球經濟已經臨近“衰退區”。總體而言宏觀面動蕩有加劇的跡象,避險情緒有可能進一步演繹。

五、投資建議:期貨品種鋅、錫、鋁和小金屬品種稀土仍為我們2015年的重點推薦;貴金屬適合博反彈、交易見長投資者短期選擇

上周期貨交易品種金價表現亮眼,創出近四個月的新高;而反觀銅價則出現了“崩盤”式下跌,一舉跌破6000美元/噸至2010年以來的新低。而就在上周,市場中部分策略分析師對於資源股的熱情開始高漲,我們認為有必要從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”這一命題:


1、首先,需要重申我們關於2015年有色板塊的投資策略:《從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始》

期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土是我們2015年重點推薦的四大板塊(另外一個板塊則是新能源汽車產業鏈中的鋰及釹鐵硼,但並不屬於我們這里要討論的內容),該四大板塊共同的一個推薦基礎是對於其產能及庫存周期的判斷。以我們對產能及庫存周期的理解,這一周期性調整可以進一步分為兩個方面:1)通過價格下跌和企業自主行為來實現的自然調整;2)通過環保、資源保護等國家政策的強制約束來實現的行政調整。上述四大板塊則兼具了以上兩項調整,後者使得產能調整將被拉長,過往經驗中的“產能-價格彈性”會大大減弱,即供應的受限周期將被延長。我們判斷至少會出現1-2年的中周期,而為了便於區分過往十年的商品中國需求大周期,我們將此定義為中國做減法所帶來的新周期。(具體可參見《招商有色2015年年度策略報告:從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始-20141215》)


2、2015年年度策略中我們沒有推薦銅和黃金,恰恰是因為兩者並未落入我們所定義的新周期中。銅的問題來自於產能調整並未到位;黃金的問題則在於美國經濟複蘇仍為主方向,我們基於美國2015年進入加息周期是大概率事件,判斷美元仍將持續走強。


3、短期避險情緒的增加以及全球“大放水”預期的出現,的確將進一步推升貴金屬價格。近期市場看多黃金的邏輯主要落腳於:1)避險情緒來自於美國經濟數據出現一定程度上的反複和希臘退出歐盟的尾部風險;2)流動性則來自於瑞郎脫鉤引發全球“大放水”預期(包括歐元區QE、新興國家如印度、埃及超預期降息,以至於美國加息延後等)。可以關註金價的兩個節點:一是1月22日歐央行將舉行議息會議;二是1月25日希臘舉行的大選。

基於對金價短期將進一步走高的判斷,建議大家也可以關註另一個貴金屬品種——白銀。目前黃金白銀比值已經升至72,遠超出歷史均值水平的一倍方差,白銀存在補漲的需求。

同時需要提醒大家關註三點風險: 1)從歷史來看,流動性增加對金屬價格有著提振作用,但經歷過多次QE之後,我們相信隨著“免疫力”的增加,流動性對於金屬價格的提振效應也將大打折扣。且很大程度上歐元區QE的影響力無法與之前美國QE的影響力相比。2)黃金原油比已經升至過往十年的新高。3)根據融資規模的統計,黃金股中山東黃金的“融資凈買入額/融資余額”比例達到了86%,這一比例位列全市場前三名。若流動性釋放或黑天鵝事件低於預期,金價及黃金股的波動也將被放大。


4、綜上所述,基於對產能及庫存周期的判斷和理解,我們仍看好2015年有色金屬板塊的整體表現,期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土仍為我們推薦的重點所在。中金嶺南、馳宏鋅鍺、雲鋁股份、南山鋁業、錫業股份和包鋼股份則是我們2015年的強烈推薦。短期貴金屬存在進一步上漲的可能,適合博反彈、交易見長投資者選擇。

我們需要等待的恰是宏觀三因素再次形成共振,供給端的結構性變化將再次被“price in”,從這個角度來看目前大宗金屬價格的下跌反而提供了更大的價格反彈空間。


1月投資組合:包鋼股份40%,廣晟有色20%、中金嶺南20%,南山鋁業20%

下周要關註的事件:22日歐元區議息會議。
(來自招商證券)