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歐央行如期推出QE,購買力度超出預期
作者:KevinLIU


北京時間今天晚上召開的歐央行議息會議和隨後的記者招待會上,備受矚目、也可以說是萬眾期待的歐洲版QE終於如期推出。從此次QE實施的技術細節,特別是購買規模和時限上,卻是超出市場此前的預期。對此,我們點評如下:

► 購買時限與規模:開放式購債、規模超預期。從今年3月開始到至少2016年9月,將每月購債600億歐元;以此計算,總的購債規模將超過1.1萬億歐元。此外,購債時間有可能在此基礎上進一步延長,直到滿足歐央行設定的通脹目標;超出預期

► 購買範圍:包括投資級的政府債和其他機構債(占比為12%)。此外,希臘債券也可以在購買範圍之內,但需要滿足一定的額外條件;符合預期

► 購買比例分配:按照成員國在歐央行中的出資比率購買。照此計算,德國、法國、意大利和西班牙的購買比例最大。符合預期


► 風險承擔方式:采用混合方式。20%購債比例風險將由歐央行與各國央行共同承擔(這其中包括12%的機構債部分,以及8%的其他債券部分);而剩余80%部分則由各國央行獨自承擔。符合預期。


歐央行推出QE對市場的可能影響有哪些?

我們認為,此次歐央行如期推出QE將可能對全球金融市場產生以下影響:

1)利好歐洲股市。從2014年下半年以來,雖然歐央行兩次降息、並推出包括TLTRO和購買ABS及Covered Bond在內的一攬子寬松政策;但在經濟增長停滯、通縮威脅上升、以及烏克蘭地緣風險的打擊下,歐洲股市與美股市場的差距逐漸拉大。而此次歐央行推出QE將有望明顯提振投資者情緒,進而通過估值擴張推動市場上行。實際上,近期歐洲和美股市場之間的差距已經大幅縮窄;

2)推動歐元貶值。歐央行實施大規模寬松有望促使歐元進一步貶值,並間接的推動經濟及企業盈利的複蘇;而相反美元則可能相應升值。歷史規律顯示,歐元走勢與歐央行的資產負債表規模通脹有較高的相關性;


3)長端國債收益率或觸底回升。根據歷史經驗,我們發現全球央行歷次大規模寬松之前(如美聯儲QE、歐央行那個LTRO等等),投資者對於寬松預期的升溫往往會推動長端國債(如美國和德國10年期國債)收益率下行;但政策宣布之後,收益率則開始逐漸觸底回升;


4)提升全球風險偏好;可能帶來的流動性“溢出效應”有望利好新興市場。除了對歐洲股市自身的直接正面推動外,主要央行的寬松政策往往會提升全球投資者的風險偏好,特別是推動資金流入具有明顯吸引力的新興市場,即流動性“溢出效應”;最近的例子便是歐央行在6月推出降息等一攬子政策後,中國股市開始迎來大規模的海外資金流入。

全球央行近期密集降息;維持2015年全球貨幣環境整體寬松的判斷

進入2015年以來的短短兩周內,已經分別有丹麥、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘魯、和印度多家央行紛紛降息。而如果從2014年以外算起,全球主要國家中,已有12個國家的央行步入了降息周期;僅巴西、俄羅斯和新西蘭由於通脹和本幣貶值等因素的困擾,仍處在加息通道。

往前看,對於2015年的全球貨幣政策環境,我們仍然維持此前在年度展望中的觀點,即:分化雖然已經出現,但整體的寬松態勢仍將延續。具體來看,在主要央行中,未來歐央行和日本央行的寬松力度仍將會逐漸加大;而美聯儲在低油價的環境下,其貨幣政策將會有更多可騰挪的空間,我們認為仍不能排除其首次加息時點晚於市場預期的可能性;而英國央行近期保持按兵不動,在最近一次的議息會議中仍一致決定維持當前利率水平不變。因此,整體寬松的貨幣環境仍然有利於股票類資產的表現,而資金流入股市的勢頭也仍將持續。


來源:Kevin策略研究