2009-11-23  OD






蜆 壳電器(00081)為一間非常老牌的公司,以生產風扇起家,之後再收購了不少廣州的士牌照。近年來其主營業務變為房地產,收購了光大房地產公司70%的 股權。光大地產在北京、上海、珠海、桂林等地擁有商業及住宅項目。此外,蜆壳電器的地產業務還包括廣州中信廣場、深圳高科技工業廠房以及位於美國加州 Livermore辦公樓。

今年九月底中國海外(00688)宣布收購蜆壳電器,主要原因是光大地產擁有不少二線城市的土地,正好補充了中 國海外於二線城市的不足。蜆壳將會進行業務重組,將電風扇、家電等製造業務及小量工業物業剝離。蜆壳大股東兼主席翁國基,將以每股現金1.8元,相當於約 4.7億元,向小股東收購這些業務。而中國海外以每股5元向蜆壳股東提出全面收購建議,合併代價相當於每股6.8元。全面收購成功後,中國海外最多持有約 75%股權,而蜆壳將繼續維持上市地位。

預料起碼值6.8元

蜆壳現價為6.54元,大家可能認為離收購價6.8元水位不多。 一般情況下,全面收購完成後,該股票便會除牌。假設全面收購的蜆壳是會除牌的,那麼現在你以6.54元買入,你的回報最多都是4%,一點都不吸引。如果事 情是這樣,我是絕不會建議你去買的。不過這次全面收購跟其他是有點不同的,是因為中國海外已經表明了收購後,蜆壳是會繼續維持上市地位的。如果一切順利, 我認為蜆壳將有機會重蹈保利香港(00119)的覆轍。今年年中保利香港才3元多,經過了母公司多番的注資,保利香港市值足足大了三倍。因此,6.8元這 個價錢對於蜆壳來說並不是一個封頂的價,反而我認為是一個底價,即是蜆壳起碼值6.8元。最後最理想的情況便是,中國海外系以中國海外發展為一線城市內房 旗艦。而蜆壳則成為中國海外系二、三線城市的內房旗艦。這樣的蜆壳又怎會只有十幾廿億元市值?

而此次投機的風險便是在於重組不被蜆壳股東通過。暫時市場所知反對重組的,只有蜆壳董事長翁國基的弟弟、公司的非執行董事翁國材。不過,他只持有蜆壳8.33%股權,一人之力似乎不足以影響投票結果。