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自從2014年8月28日開始買入並持有361度($01361)已接近9個月,對其基本面的瞭解由零星分散到逐漸成形,匯成主要觀點如下:
       一、歷史情況
     (一)從主要經營指標看,每年兩次派息,派息比率維持在40%左右,361度不是一隻「出過千」的股票。
表一 361度歷史數據表


 
   (二)從歷史走勢看,2009年上市後,2010年曾經站上8元歷史最高位,由於行業整體產能過剩,出現週期頂點,股價迅速下滑,2012年在2元左右企穩,361度在底部已經低迷了3年多。
   表二 361度歷史走勢圖

     二、2014年年報情況
    公司2015年3月10日發佈年報,年報透露出以下信息:
   (一)行業復甦信號明確。從已公佈業績的361度和匹克來看,營業收入在連續兩年陷入負增長後,已經恢復正增長,結合中報特步、安踏、李寧等公司的情況看,5家規模較大的上市公司營業收入全年均有望獲得正增長,尤其是以361度營業收入的見底回升的趨勢更為明顯。4月中旬舉辦的2014年年冬季訂貨會訂單同比增長8%,年報披露出全年營業收入達到39.06億元,下半年為18.16億元,同比增長14.6%,超過訂單8%增長率6.6個百分點。展望2015年,公司所獲春/夏季訂單和秋/冬季訂單同比分別增長11%和16%,按照2014年下半年訂單和實現銷售的情況對比,全年營業收入有望取得20%以上的增長。
    (二)歷史遺留問題得到較好的解決。主要表現在隱含有看跌期權的可轉債在期內一次性解決,定量分析後,以2016年下半年派息後轉股假設,二級市場股東每股利潤可避免約9%攤薄(附表一,論證從略)。本期因轉債回購導致的虧損7612萬元,在損益表中一次性列支,形成較低的基數,同時為新年的業績增長打下良好的基礎。
    附表三  債權置換前後在不同時點影響每股利潤對比

    (三)各項經營指標趨勢向好。一是毛利率提高到41.9%,從歷史上看,僅次於2011年的42.3%,顯示製造成本得到很好的控制;二是應收賬款由6.22億元下降到5.23億元,資金運營天數由120天大幅度下降到75天。
     當然,年報中也顯示了存貨周轉天數、應付賬款周轉日增加等問題,如果積累到一定程度,可能引發問題。目前仍應密切關注這類指標可能引起其基本面的變化。
    三、未來展望 
    (一)2015年業績估算。基於行業復甦的前景,以營業收入增長20%、毛利率41.5%對2015年業績進行估算,新年盈利增速可達39%,期未每股利潤0.268元,按照年底港幣對人民幣0.839計算(考慮人民幣貶值5%),合0.32港幣,目前PE為6.96倍。
附表四  2015年361度經營業績測算表


(二)2015-2017年業績測算情況
 按照行業復甦到2017年計算361度的業績(以每半年為單位)
表五 361度2015年上半年到2017年下半年測算表


361度作為週期反轉企業的代表,在行業復甦的前景的假設下,未來3年年均利潤複合增長率可達到42%,以目前市價2.23元計算,市盈率僅9.4倍,是港股週期反轉股的典型代表。
表六 預期361度未來3年估值



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