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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 11:21 編輯

億勝生物科技(1061)點評:業績超預期,產品進入爆發期
作者:興證香港

投資要點

2014年公司業績概況:公司全年營業收入518.3百萬港元,同比增加49.2%,銷售收益增長是由於旗艦產品貝複舒、貝複濟系列及輝瑞眼科產品帶動;歸屬母公司凈利潤7527萬港幣,同比去年增長37.10%,扣除期權影響,凈利潤同比大幅增長51.8%,超出市場預期。公司業績增長穩健,綜合來看眼科藥按年增長51%,外科藥增長65%,各項業務發展良好。

眼科藥穩健增長,代理輝瑞產品空間廣闊:從2014年開始,公司圍繞眼科領域逐步豐富產品群,與輝瑞合作的產品適利達、適利加市場是治療高眼壓的一線用藥,是對公司現有產品線進行很好的補充,眼科藥按年增長51%,其中貝複舒系列增長13%達到2.6億港幣,輝瑞產品實現銷售收入6500萬港幣。公司圍繞眼科產品線不斷豐富自己的產品,眼科地位日益穩固,公司代理輝瑞產品後,在2014年將這兩個產品的醫院覆蓋量提升了100多家,2015年將繼續新開發100家醫院渠道。我們預計公司代理輝瑞產品將繼續保持100%以上高速增長。

外科業務進入爆發增長期:2014年外科產品收入達到1.93億港幣,同比增長65%,進入爆發增長期。這說明公司營銷改革策略初見成效,外科事業部的發展也非常成功。外科產品的醫院覆蓋數量在2013年是500家,2014年達到1300多家,覆蓋面提升比較大。外科產品中,貝複新凝膠去年獲得了117%的增速,銷售額約1.3億港幣。目前貝複新僅覆蓋了600家醫院,未來隨著進一步的渠道滲透,貝複新還將保持高速增長。我們預計公司2015年外科產品的收入增長將延續2014年的勢頭。

產品市場空間廣闊,銷售網絡向下滲透:公司產品市場空間非常廣闊,遠未到天花板。以眼科為例,目前我國眼科病患每年有8000萬的門診量,其中50%均可以用到修複類產品。另外,我國每年有超過200萬臺的近視眼、白內障等眼科手術,隨著對醫生和患者的不斷培育,我們預計手術市場每年有超過1600萬支的市場空間。公司圍繞眼科和外科的產品銷售網絡也在不斷的擴大和細化,未來逐步向二級以下醫院滲透,銷售人員也以每年150人左右的速度不斷增加。

催化劑:貝複新進入國家醫保;一次性滴眼液項目投產。

估值:不考慮期權費用的影響,公司目前股價對應2014年23倍PE,對應2015年預測市盈率16倍左右。公司正處於高速增長期,我們維持之前的買入評級。

會議要點:

1.眼科眼科(貝複舒系列)的速度稍微有點下降(13%同比增長),眼科的銷售團隊有沒有受到影響?
貝複舒增速有所下降,受到一定的外科影響,與輝瑞的合作也稍微有點影響,但隨著兩個領域的穩定,公司預期貝複舒的增速會有所回升,預期能保持15-20%左右的增長。未來的戰略還是要細分眼科市場,眼科的增長未來需要更加細化,隊伍的調整已經差不多了,輝瑞的產品也新開發出了100多家醫院,15年可以把核心產品做出來,人員調整到位,也有獎罰措施。眼科市場也在不斷擴大,基層醫院的開發。幹眼癥適應癥市場是非常大的,目前已經有三分之一的產品用在這個市場。中國現在有1000-1300萬青光眼病人,就診率不超過10%。公司希望通過代理銷售青光眼篩查儀提高就診率。輝瑞的兩個產品做到2-3個億的年銷售額是非常容易的。眼科手術後有神經損傷,建議用藥10支,有2000萬支的市場空間。

2.貝複濟預期後續在醫院可以擴展的空間還有多大?
外科包括了幾大方向:燒傷、潰瘍、皮膚科、美容等領域。皮膚科的門診量已經接近於眼科8000萬的水平。而且價格也有優勢,平均水平在80元左右,高於眼科的水平,增長能保持很長一段時間。希望做到創傷領域都能用到貝複濟,目前只覆蓋了1300家,貝複新覆蓋600家,未來拓展到3000家。銷量是沒有問題的。

3.單劑量滴眼液產品的進展情況?
15年會不會有一次性產品推出市場按計劃不斷推進,最快預計16年底可以拿到國家批準。

4.公司毛利率情況公司毛利率情況?
自有產品的毛利率最早在90%,搬完新廠後降至87%左右,自有產品的毛利率隨著產能的不斷釋放而會逐步上升的。因為成本很低,主要是人工和包裝材料,輝瑞產品的毛利率比較穩定。

5.公司技術平臺上的納米抗體發展如何?
目前在尋求適合公司表達系統的抗體,公司現在有駱駝抗體的研發方向。鯊魚和駱駝有種抗體導致不會有腫瘤,是單鏈的,去年底公司在申請全球專利,可以用於眼底的腫瘤。

6.競爭產品的情況競爭產品的情況?
雙鷺的產品和公司會形成一定的競爭關系,但進入中國市場需要招標和開發醫院,短期三年內不會對公司形成競爭。公司有第三代產品儲備,推出後價格也能提升30-50%。

7.海外拓展代理時間表海外拓展代理時間表?
目前有很多企業在洽談,未來會不斷有產品引進,但比較難有具體時間表。歐盟的GMP認證啟動了單劑量滴眼液的認證,目前開始做審計,品種進市場可能需要一到兩年的時間。公司計劃把貝複舒產品拿到FDA註冊,還在討論,會在今年啟動。

8. 保健食品的推廣情況?
保健品公司沒有OTC的網絡,有3100家醫院網絡,有很大的醫生團隊,未來計劃走專業的推廣模式。未來先對醫生做工作,提升品牌的知名度,再轉到OTC或者電商,未來產品群出來後會更加好的推廣。


(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)