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統一(220)業績點評:行業倒退及成本上升侵蝕公司盈利能力
來源;第一上海財經

2014年盈利同比下降68.6%至2.86億元,低於市場預期:14年收入同比下降3.6%至224.9億元,股東應占溢利同比下降68.6%至2.86億元,即使除去13年出售工廠和旺旺股票的一次性利得,公司14年核心股東應占溢利仍同比大幅下跌33.1%,其中H2虧損0.70億元,低於市場預期。

14年方便面行業持續倒退,公司積極布局高價面促行業升級:方便面行業14年銷售額較去年同期下跌2.7%,公司14年方便面收入同比增長1.7%至79.6億元,市場占有率較去年同期增加0.7個百分點至17.9%。由於部分產品提價及搭贈香腸活動的取消,H2方便面業務利潤率環比提升,預計15年有望扭虧為盈。盡管公司新品革面銷售不如預期,但杯面“湯達人”已逐漸開始發力,公司未來仍將堅持布局高價面市場,促行業升級以恢複增長。

行業增速持續放緩及品類間消費轉移致使飲料業務出現負增長,新品「海之言」表現亮眼:14年飲料行業零售額增速持續放緩至2.8%,消費者對健康意識的追求促使飲料品類之間出現消費轉移,其中亞洲傳統飲料、功能飲料及瓶裝水市場均出現了雙位數增長,而公司主要業務即飲茶、果汁及綜飲市場則顯現出不同程度的下滑,這使得公司飲料業務收入同比下降7.6%至140億元。為應對行業變化,公司推出多種飲料新品以實行產品差異化戰略,從而帶動業務增長。其中「海之言」果味飲料表現亮眼,14年銷售額達6億元,目前已成為公司果汁第三大品牌。

目標價5.27港元,維持持有評級:盡管部分原物料(pet和奶粉)價格大幅下跌及高價新品的推出將利好公司15年毛利率,但在行業持續疲軟、舊品增長面臨瓶頸、部分新品仍待市場考驗、運營費用率增高,以及巨額資本支出導致的折舊攤銷等固定費用增加的多重壓力下,我們認為公司未來的收入和利潤增長仍面臨挑戰。我們下調公司目標價至5.27港元,相當於15年的29倍PE及0.7倍的PS,較昨日收市價5.22港元僅有1.0%的上升空間,維持持有評級。


(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)