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本帖最後由 優格 於 2015-4-21 11:18 編輯

百富環球2015年並購猜想 :深入參與支付價值鏈 縱深布局提升公司行業地位


安信國際證券(香港)發布百富環球(327.hk)報告,目標價14.08港幣

報告摘要

手持21億港元並購彈藥。作為電子支付領域的龍頭企業,我們認為現時百富環球的行業地位可對標通信設備領域的華為,憑借i)巨大的中國本土市場規模優勢、ii) 高性價比及覆蓋全面的產品線、以及iii) 快速靈活的客戶服務能力,於全球超過80個國家及地區攻城略地。我們相信公司在EFT-POS出貨量全球市場份額將有望於未來2-3年內超越全球第二大Verifone。與此同時,管理層亦將充分利用手上凈現金 (預計2015E年底將達21億港元 (或每股1.93港元)) 於全球範圍進行並購,以加快公司向持續性收入模式轉型。

深入參與支付價值鏈。管理層表示並購項目的篩選標準將包括i) 良好的企業管理、ii) 商業模式與公司現有業務具協同效應、iii) 健康的財務狀況、以及iv) RoE高於10%。盡管公司並未就收購目標細節作出任何公布,我們通過對電子支付產業鏈梳理,我們認為收購目標將包括:

1) 具備協同效應的硬件領域 – 我們相信硬件方面的潛在收購將涉及EFT-POS相關的硬件公司,如ECR及商用POS等,以進一步豐富公司的產品線;另一方面,海外的POS終端分銷商亦將成為潛在收購領域,以提高海外市場份額;

2) 規模效應明顯的軟件或服務性業務 – 我們認為軟件及服務性業務由於其規模效應明顯、客戶黏性較高及較豐厚的毛利率,屬於電子支付產業鏈中比較性感的環節;我們觀察到海外市場上存在大量的中小型軟件及商戶支付應用平臺類公司,有望成為公司未來收購目標。簡而言之,公司在硬件領域的收購將可通過對海外分銷渠道更充份掌控及更加豐富的產品線以加快搶占全球市場份額,而通過軟件或服務性業務的收購則可幫助加快公司從傳統的一次性的硬件銷售業務模式轉型至客戶黏性及毛利率更高的持續性收入模式,以更加完善對全球電子支付產業鏈的布局。

上調目標價至14.08港元。我們認為i) Apple Pay推動全球NFC普及加速;ii) 公司海外市場擴張步伐加快;及iii) 充裕的凈現金帶來全球並購機會將有望成為股價向上催化劑。我們認為未來公司於全球電子支付產業鏈的縱深布局加強將進一步提升公司的行業地位,我們以2015E-17E PEG 1倍定價,上調公司目標價至14.08港元,重申“買入”評級。

風險提示:i) POS行業需求增長慢於市場預期;ii) 國內市場競爭加劇帶來之毛利率下滑風險;iii)海外市場擴張執行風險。

(來自安信國際)

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