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本帖最後由 優格 於 2015-4-27 11:52 編輯


東江環保:A股融資23億 加速開疆擴土之勢
作者:鄭嘉梁


14 年凈利潤增長20.8%符合預期

2014 年公司收入增長29.3%至20.5 億元人民幣,其中資源化受金屬價格下跌影響小幅下降2.6%,無害化與市政廢物處置則分別大增62.5%%與54.8%;家電拆解開始大規模貢獻,收入占比提升至10.8%。期內毛利率為32.0%,較13 年上升2 個百分點,主要因結構調整,資源化占收比由60.8%降至45.8%,且成本控制及高附加值產品成效顯現,資源化本身毛利率亦小幅提升。歸屬股東凈利潤2.52 億元,攤薄EPS0.74 元,擬派股息0.15 元,且向全體股東每10 股轉增15 股。

適時融資加速開疆擴土之勢,大股東認購9.26%

4 月26 日公司公告擬以39.8 元(約50HKD)向10 位認購對象發售5786 萬A 股(占擴大後股本的14.3%),其中大股東認購9.26%,平安資管、中民投、嘉實基金等9 家知名機構參與認購。融資共23 億,9.8 億將用於江西、沙井與惠州項目建設,其余補充流動資金及償還貸款。完成後預計公司15 年負債率降至27%,繼續維持充裕凈現金狀態。公司2014 年的異地擴張明顯加速,共實施了四個無害化項目的並購,並借此開辟了廈門、新疆與江西市場,初次進入就占據了當地絕對的市場份額。15 年已公告收購湖北天銀,實現華中地區的戰略布局,且首次進入汽車拆解領域,不斷開拓業務範圍。本次融資後彈藥更加充足,我們預計15-16 年其擴張力度與速度更為強勁,業績增速將達60%以上。

已有項目進展順利,資源化占比將繼續下降,業務結構不斷優化

江門項目以及嘉興擴建均按計劃進行,現已建成且驗收完畢,預計二季度投產。粵北項目預計下半年可取得試運行的牌照,血鉛事件預期4-5 月可以解決,但現在並不影響該項目進展,目前正在做轉客戶的審批,完成後預計全年客戶數量將達3-4000 家。部分原有項目的擴產正在做環評等事項,下半年亦有望獲得審批;該些擴產的新增產能更多在於無害化,有助於公司業務結構的持續優化,預計15年資源化占收比將進一步下降至39.1%。

高確定性+強爆發性的危廢龍頭,上調目標價至 60.00 港元,重申買入

僅按已獲項目測算,東江15-17 年凈利潤複合增速將達47.5%;而按未來10 億/年的資本開支計劃,外延擴張將進一步提升業績增速。現階段的環保板塊中,我們認為危廢處理是唯一一個兼具高確定性與強爆發性的子行業,東江無論在A 股或港股均為此行業的領導者,且其於深交所上市,有望成為深港通的優質標的之一。根據其綜合條件,給予一定的溢價,上調12 個月目標價至60 港元,對應16年29.5 倍PE,較現價有97.4%的上升空間,重申買入評級。


(來自第一上海)

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