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主要数据

行业婴幼儿产品

股价26.2港元

市值159.6亿港元

已发行股本6.1 亿股

52 周高/52.70 港元/14.62 港元

每股净现值5.62 港元

合生元(1112):公司1-4 月业绩情况

公司1-4 月财务情况

截至2015 4 月,公司录得收入13.8 亿元,较去年同期轻微下跌了约5.5%其中公司主要产品婴幼儿配方奶粉同比下跌了约3.7%11.9 亿元。受益于费用管控效果良好,净利润同比增长7.5%1.76 亿元。

市场份额稳步提升,促销活动清理渠道库存影响收入表现

根据尼尔森的数据,公司婴幼儿配方奶粉的市场份额从2014 Q1 5.8%增长至的2015 Q1 6.3%,整体排名居第五位。(其中线下:从7.5%提升至8.0%排名第三;线上:从0.3%增长至0.9%;婴童渠道:从8.5%提升至9.0%,排名第二;KA:从5.9 提升至6.1%,排名第六)。公司Q1 的奶粉销量同比有3%右的提升,然而由于公司采取买三送一的促销活动以清空渠道库存,为7 1 日的新品推出做好准备,导致公司奶粉收入同比出现下降。目前,公司渠道的库存周转天数已经下降至24 天左右(14 年底:31 天)。

持续拓展O2O 电商平台,新素加产品发展良好

未来妈妈100”O2O 平台仍将继续引入更多品牌及母婴产品,不过目前并没有引入竞争产品(如婴幼儿配方奶粉)的计划,公司仍积极寻找战略合作者入资以打造国内领先的垂直母婴平台。

公司Q1 素加系列的销量同比增长了15%。其中14 年底推出的新素加产品(长沙生产)目前发展良好。借助于持续拓展的分销网点(14 年:60%)、中端市场的庞大需求以及已有的素加团队、品牌,预计15 年新素加产品的营业额将占整个素加系列产品的接近50%,而素加系列营业额将达到整个奶粉收入的20%以上。

行业增速维持低双位数,汇率/奶源价格将利好公司15 年利润率

根据尼尔森的数据,15 Q1 婴幼儿奶粉行业营业额的增速达10%,由于线上渠道的崛起以及进口产品的冲击,奶粉市场出现多元化发展,由于线上渠道维持较高增速弥补了线下销售的低迷,我们预计全年行业仍能维持低双位数的增速。鉴于公司及渠道目前的库存水平十分健康,新素加产品发展良好,买三赠一销活动将于下半年取消,再加上7 1 日新品的推出,我们预计公司收入端有望于下半年获得较大改善。同时,汇率及欧洲奶源的成本利好将抵消产品结构下移带来的负面影响。

公司预测

我们预计,合生元20152016 2017 年的收入会分别增长5%7%10%49.8 亿元、53.3 亿元及58.3 亿元。而净利润会分别为9.11 亿元、9.56 亿元及10.39 亿元。

(来自第一上海)

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