來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/06/16/%E5%AF%8C%E6%99%82%E5%B0%8D%E5%A4%A7%E6%91%A9%E6%8C%87%E6%95%B8/

上星期三六月十日,市場期待美國MSCI 大摩指數年度檢討,決定是否把A股納入新興國家指數。兩星期前,英國富時指數已經率先宣佈,把A股納入過渡指數,首先佔5%,之後再逐步增至30%。環球兩大指數富時FTSC及大摩指數MSCI是最多基金用來追蹤全球股市的指數,全球用兩大指數的基金每隻都有約十萬億美元。但在新興市場大摩則領先,大摩指數有1.54萬億美元基金追蹤新興市場,而富時指數則有913億美元基金追蹤。用大摩指數追綜的資金遠多於富時,因此富時屬後來者,辦事要較進取,因此兩週前富時率先把A股納入過渡指數,比大摩跑快一步。市場預計,因應富時的競爭,大摩指數也會採取同樣方法,把A股納入過渡指數。這知大摩指數出乎意料之外,不把A股納入新興國家指數。

大摩有兩大理據,首先是A股市場仍未全面開放,購入A股的渠道太少。現在只有QFII,合格境外投資者,及滬股通,每個限額都在約3000億元,對投資者是一個十分重要的限制。另一個問題就是股票實際擁有權,及權益擁有權的問題。有學者指數,大摩兩個問題都不成立。

首先是投資渠道問題,在十年前臺灣股市也受限於合格境外投資者的限制,但未有阻止大摩指數把臺股納入新興國家指數。大摩現在做法有點不合理,似乎未能實事求事,不能令人信服。另一個問題是實際擁有權,現在A股實行全面無紙化,股票全部存於交易所,由交易所擁有,交易所再把股票益按交易分給股票的買家。在滬港通實行初時,這個實際擁有權問題一度令到歐洲機構投資者卻步。

但經過上海交易所澄清後,歐洲基金接受上交所的安排,歐洲基金開始投資A股。大摩沒有關上大門,現在緊密和中證監合作,試圖解決面對的問題。另一方面,富時卻急進得多,宣佈下季將聯合中證監及最大的新興市場基金領航(Vanguard)一起在歐美國家進行路演,為A股鋪路。

在實際擁有權方面,上週我和一位港交所高層談話。說到無紙化,中國是全球做得最好地方,香港談了20年仍然沒有進展。主要是概得利益者的阻撓,在機構投資者壟斷的歐美市場,銀行在信託(trustee)及託管(custodian)方面賺取大量利益。基金需要委任銀行做信託人,及託管其資產,每一單買賣,銀行都賺取利益。因此銀行為首的金融機構都要求,基金把實質股票存於其倉內,而不接受無紙化交收。這就是香港談了無紙化20年都沒有結論的主要原因,而歐美股市只能做到局部無紙化。一些基金仍要提取股票,滿足信託人及託管人的需求。

全球只有中國能做到全面無紙化,1992年上海及深圳開市時都用原始紙張實物的股票,但在1994年中國證監下令全面無紙化,所有股票都必需存在上海或深圳交易所,由交易所擁有,用交易所文件代替股票實物。投資股票的股民只有一紙表格,証明他擁有該股票的權益(equity),而不擁有實物(actual ownership)。實際擁有權是在交易所手中,投資者要先付款,後交收。投資者只有一紙証明擁有該股票的權益,好處是交收一定會100%完成,不可能出現壞賬,或者出現訛騙,或者假股票,或者出現雷曼事情不能完成交收問題。但是全球只有中國做到無紙化100%交收,西方社會因為人權,或概得利益問題,始終不能實行100%無紙化,全球股市應向中國學習。

Raging Bull