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全國中小企業股份轉讓系統監事長鄧映翎:它尚存三大問題

新三板符合“大眾創業、萬眾創新”的國家戰略。但是新三板運行到今天,也存在三個主要問題。

第一,掛牌審核理念還不到位,審核公司的時間比較長。目前一家公司要到新三板來掛牌,大概兩到三個月才能批下來,而在審公司有800多家。在主辦券商制度下,應該是審券商,而不審企業。如果我們還是堅持要審企業,那麽時間肯定就長。審核的理念還是錯位,要盡快做到公司來報批,一個月內要審出來。如果券商沒有達到標準,那就報給證券業協會,讓他們去處理。

第二,新三板的流通性還不足。截至6月17日,新三板雖然有2584家掛牌公司,但有1140家公司從來就沒有交易,比例達到44%。其中,有867家公司是因為上板後沒發股票,老股改制不到一年,沒辦法交易。而有547家公司是有流通股份的,但是老股東惜售。新三板公司平均市盈率50多倍,同類公司在創業板可能有100倍市盈率,成長性好的公司,大家不願意賣股票。這和創業板不同,證監會為了防止套現離場,規定大股東在上市36個月內不能賣股票。

第三,新三板的融資功能還有待加強。2584家公司里,有1242家沒有融資,占比48%。人們所稱的“全國中小企業股份轉讓系統”,寫得清清楚楚,就是讓你轉讓股份的,肯定要融資。但是股票供給不足,就形成投資難。現在社保基金、公募基金以及很多私募基金進不來,因為市場盤子太小了,買了之後也賣不出去,所以流動性也不足。因此,我們要大力發展投資者,特別是把非證券公司的機構投資者盡快引入新三板,這方面的工作還做得不夠。

有人提出另外一個問題,你要引進投資者,股票又沒有交易量,所以應該改變新三板的掛牌條件。我在設想,將來可以規定凡是到新三板來掛牌的公司,必須要拿5%以上的股份賣給大眾,這樣股票的有效供給就有了,就能解決投資難、融資難的問題,否則新三板更多的還是展示功能。

怎樣實事求是地認識新三板,使其發展思路與主板不一樣,這是個很重要的問題。只有定好了新三板的方向,才能為中小微企業提供更好的服務。

賽富基金合夥人蔡翔:它會帶來並購大發展

投資人一定最關心退出渠道。新三板的退出雖然提得不多,卻是大家都在想的一個痛點。只有投資人的資金能夠實現退出,投資人對於新三板的投入才會是持續性的。

新三板要吸納有質量的企業,讓交易者能夠獲得長期回報,而不是短期的投機,這樣市場的活躍度才會真正起來。未來公募基金、保險機構也可以投資新三板,這可以打通流動性的閉環。如果新三板不能實現自身有效的流動性,那麽轉板機制會是另外一個渠道。企業有能力的話會去沖擊創業板,如果目前實力還不足,企業會以新三板為跳板。

並購會成為第三條主流的退出渠道。新三板市場的很多公司,某種意義上為中國的並購市場提供了一個充足的標的池。5~10年前,並購在美國是VC、PE最主要的退出渠道,在中國幾乎為零,但是現在已經有了巨大的改善。

以互聯網人為代表的新興企業家,他們的心態、年齡和視野都和之前的企業家不一樣,實現了並購活躍度的爆發。但是,如果是針對私營公司,並購成本會更高,因為在選擇標的和考察標的上都存在著很大的信息不對稱。而新三板的信息公開化,會讓並購方很清楚地看到目標行業的公司有哪些,它們大致的經營狀況如何。盡管現在的信息披露也許並不能做到盡善盡美,但是這也比完全不透明要好得多。

新三板未來也很有可能成為主板公司並購的大標的池。一些有並購意願的公司,也會抱著這樣的目的去上新三板,在新三板上展示自己。這是一個很好的分層機制,主板公司的收購會是一個比較好的退出方式。2014年以來,多家新三板掛牌公司被上市公司、上市公司參股子公司或擬上市公司收購,其中收購涉及金額最大的為湘財證券,達到85億元。收購市盈率最高的為屹通信息,高達80倍。

同時,新三板上的企業互相之間的並購也會非常有價值。由於新三板的企業大都體量較小,通過合並提升利潤、尋求轉板,要比各自的單打獨鬥好得多。

天星資本總裁王駿:它是未來資本市場的中心

有些投資人認為,兩年後制度紅利一旦消退,新三板還只是對主板、中小板、創業板的補充而已。

我們不這麽看。我們認為,新三板是真正依據市場化制度建設起來的市場,它將來會成為中國在制度上最有競爭力的市場。新三板不但能夠承擔幫助中小企業融資的角色,還將扮演老大的角色,成為中國資本市場未來真正的中心。在不久的將來,它的影響力也會遠超納斯達克,成為全球最大的資本市場。

為什麽說它是老大?第一個原因,過去別的市場有的,現在新三板都有了。這次的大改革,包括建立做市商制度等,都在解決流動性問題。這個問題解決後,融資功能、市盈率等問題都將解決。

第二個原因,就是準入門檻降低。比如京東,它在納斯達克處於虧損狀態,如果想回國,現在除了新三板其他市場還是上不了(編者註:註冊制後創業板相關的規定可能會有變化)。基於市場化的制度設計,新三板不替投資者做判斷,大家都能盡 情展示自己,是好是壞交給市場來決定。它不會錯殺未來的BAT,這會讓其競爭力超過其他市場。

第三個原因,一個市場的影響力,最終取決於企業和資金的選擇。從資金角度來說,投資人覺得哪個市場能賺錢,哪個市場就會繁榮。我們最早只有上交所這一個市場,上面幾乎都是國企。中小板、創業板成立之後,資本市場上的資金都逐漸轉移到了創業板當中。為什麽大家覺得創業板能賺錢?因為創業板的成長性比主板要高很多,所以大家都去創業板。

新三板的成長性則遠超創業板,而且新三板的企業都分布在TMT、健康、環保、文化傳媒、高端制造、軍工、消費升級等代表了中國未來發展方向的行業。作為投資人,我們肯定會追逐這些企業。

實際上,政府推出新三板,不是為了服務投資者,不是為了服務券商,而是為了服務企業家,這是資本市場建設的根本目的,就是要通過最有效的融資方式,來幫助每一家創新創業企業,當大家最需要錢的時候,配置社會資金來支持企業發展。目前來看,新三板是承載這個目的最好的市場。

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