想吃價廉物美的美國豬肉嗎? 之前曾談論過的萬洲國際(00288),一波三折終於成功上市。集團之前多番併購,究竟「協同效應」何在,贏家誰屬?重看去年10月其前身雙匯國際與Smithfield(史密斯菲爾德)合併的新聞稿:

「雙滙國際首席執行官萬隆說道:『與史密斯菲爾德強強聯手,加強我們為全球市場提供優質、營養豐富及安全的一流產品的能力。』
史密斯菲爾德首席執行官 C. Larry Pope 說道:『我們通過從美國出口高品質的豬肉產品,滿足中國旺盛的需求。』」
美豬肉價貼近中國
由此可見,收購交易的「協同效應」有二:
一、萬洲國際得到史密斯菲爾德的生產和冷凍鮮肉技術,以提高質量和安全性;
二、透過史密斯菲爾德把更便宜的美國豬肉進口到中國。
筆者並非農業專家,無法驗證第一點。第二點方面,過去幾年中國豬肉平均價比美國高1.2至2倍,把美國豬肉進口中國有利可圖。但去年年中美國「豬流行性腹瀉」(Porcine Epidemic Diarrhea, PED)大爆發,疫情蔓延全美30多個州份,美國豬價大幅上漲。
芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)的「現貨豬指數」(Lean Hog Cash Settled Commodity Index Prices),由2014年年初的80,上漲62%至7月的歷史高位130。
7月開始期貨價格雖然已因疫情受控而回落,但美國豬價仍貼近中國水平。據《華爾街日報》報道,在中國豬肉價格超過美國豬肉價格的1.6倍時,萬洲國際才可從美國進口新鮮豬肉圖利。
功臣受獎 高層薪優
與此同時,萬洲國際的招股書顯示,收購史密斯菲爾德後, 「為獎勵及吸引人才促進本集團的進一步發展」,萬洲決定以股份獎勵負責此次交易的「功臣」:其中73歲的雙匯國際首席執行官兼董事局主席萬隆,獲得5.731億股的新股。如果成功上市,就算按本次「劈價」招股價6.2元計算,萬隆的股份仍值約35.53億元。
另一方面,史密斯菲爾德股價在交易前5年累跌18%,大大落後於同業如Hormel Foods Corp.或Tyson Foods Inc.。其策略投資者、擁有史密斯菲爾德6.8%股權的Continental Grain Co.更在其入股的7年間,不斷要求史密斯菲爾德管理層改善公司營運;但由於雙匯以高於市價31%收購,史密斯菲爾首席執行官C. Larry Pope持有的股份,在交易後仍大幅增值至2500萬美元,更另外持有價值1100萬美元的股權證。有趣的是,原來Larry的兒子也在史密斯菲爾工作,位居Vice President of Strategic Sourcing, 據推算年薪約為44萬美元。
還想吃價廉物美的美國豬肉嗎? 恐怕要多等一陣子呢。

上哲
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