維達上星期五收市後公佈中期業績,淨利潤由2013年的2.84億港元減少22%至今年的2.22億元,差嗎? 

➢ 從淨利潤的角度去考慮,銷售增長11%的同時淨利潤卻減少,表現確是不好。
➢ 從分析員的預測去考慮,他們之前預期淨利潤減少18%至40%不等,出來的業績只減少22%,所以一點都不意意外。
➢ 從業務的角度看,上半年的業績主要受到三個因素拖累: (1) 政府補貼減少、(2) 人民幣減值導致匯兌損失和(3) 因加大推廣力度而多發生了銷售費用。如果我們把業績normalized, 扣除non-recurring的因素包括補貼和匯兌等,營運收益其實只減少1%。在一個產能大於需求的衛生紙市場,個個講求減價去貨品,但維達的Average Selling Price(平均售價)不但沒有如競淨對手般減少,還能錄得2.3%的正增長,兼且毛利率有60點子的改善,這確定了維達品牌的質素,所以業務上一點都不差!

無論你喜歡用哪一角度去分析上半年業績,重點還得放在維達與SCA中國的整合。維達將會收購SCA國內、香港和澳門的業務。交易完成後,維達會由一個單純的衛生紙player, 變成了一個多元化的個人衛生護理領導者。以前只得維達一個紙巾品牌,現在多了Tempo和Tork; 新增的業務和品牌還包括衛生巾的Libresse、老人護理產品的Tena及包大人,和嬰孩子尿片Libero及Sealer。

究竟這些業務可帶來多大的增長空間?上星期五SCA公佈中期業績且舉行業績會,很多分析員都集中追問CEO有關SCA與維達的協同效應和整合。雖然Tempo, Libresse和Tena等品牌廣為香港和國際市場認識,但卻缺少國內的銷售點,因此2013年SCA中國的銷售只得6億瑞典克朗,約6.7億港元,只等於維達的十分一 。SCA希望通過維達現時的三十萬個銷售點去加快銷售這些產品。根㯫SCA的CEO, Tempo中國於今年第二季的銷售增長有44%! 可以推斷如果加入維達的渠道,他們未來的增長理應不錯!

有分析員擔心維達未來要花很多費用去推廣那些品牌,影響淨利潤。我建議大家應考慮兩個問題: (1) 你相信那些國際知名的品牌會成功嗎?(2) 投資維達,你只看未來半年的業績?Tempo在香港的市場佔有率約七成,很多人選擇Tempo紙巾,因為多付丁點的價錢,產品質素卻有巨大的分別。你認為國內同胞不認識Tempo? 只是他們沒有渠道買進產品而已。 因此,不談其他品牌,我認為至少Tempo紙巾未來幾年會給維達帶來不錯的增長!

維達剛剛全購維安潔餘下的股份,又買入SCA中國的業務,SCA與維達的整合就止於此?按SCA的CEO所說,他們會待完成SCA中國與維達的整合後,會考慮把台灣的業務注入維達。似乎不久的將來維達要變更公司名字為「SCA維達」或 「SCA大中華」了!

若想看看有關以上所說的normalization計算,可到我的facebook。

上哲
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