2016-06-09  NM




上期談到股票市場缺乏效率,上市公司股價和市值並不一定反映公司的真正價值。以長和為例,公司市值3,400多億元,但若然把長和「拆骨」出售,至少值4,000多億元。市場若非低估長和的市值,就是高估其附屬及聯營公司的市值。今次再介紹幾間股價和市值偏低的上市公司,供讀者參考。

首先介紹太古集團,公司股份分為A股和B股,五股B股的派息相等於一股A股。然而,五股太古B的股價,長期低於一股太古A,折讓可以超過10%。若然投資者購入太古股份是打算長期收取股息,便應該選擇太古B。太古A和太古B的總市值合共1,200多億元,市值較集團持有三間上市公司的總市值(以股權計算)還要低。太古持有82%太古地產,太古地產市值1,200多億元,82%股權值超過1,000億元。太古持有45%國泰航空,國泰航空市值接近500億元,45%股權值200多億元。幾年前太古從國泰航空購入港機工程,港機工程市值80多億元,太古持有75%股權值約60億元。太古持有這三間上市公司的股權,總值1,300億元。換言之,公司其他業務,包括可口可樂、太古方糖、海洋服務、汽車銷售和物流,全屬「負資產」,沒有為集團市值帶來貢獻。翻查資料,太古去年股東應佔溢利為134億元,較太古地產115億元(佔82%溢利),國泰航空27億元(佔45%溢利)以及港機工程3億元(佔75%溢利),合共145億元的盈利貢獻還要少。換言之,集團其他公司的盈利貢獻是負數,相信這和太古要負責20多億元淨財務支出,以及巨額折舊及攤銷(30億元)有關。

另一間擁有負資產業務的上市公司是電盈,公司市值不足400億元,但持有63%香港電訊信託(提供電訊服務),已值530億元。再加上持有71%盈大地產,市值接近10億元,兩者合計540億元,遠遠超出電盈的市值。香港電訊信託去年股東應佔溢利為39億元,電盈持有63%可分得25億元。但電盈去年只賺23億元,表示公司其他業務,包括多媒體業務(nowTV及ViuTV)和盈大地產(去年虧損近億元)屬「負資產」,拖累公司業績。最後介紹一間不是「負資產」,但市值卻顯示擁有「負資產」業務的公司,就是會德豐。會德豐過去幾年積極投地,專注於香港地產發展業務,近月推售將軍澳樓盤,銷情不錯。會德豐持有61%九倉,九倉市值1,300多億元,專注於本地租務市場和內地地產發展業務。會德豐持有61%九倉股權值790億元,較會德豐整間公司的市值還要高。九倉去年股東應佔溢利為160億元,會德豐可分得96億元(佔60%溢利)。會德豐去年賺到142億元,扣除九倉96億元貢獻,本身的地產發展業務仍有46億元貢獻,實不應淪為「負資產」。出現上述情況,可能是九倉屬恒指成分股,即使股價偏高,個別基金經理也要入貨,情況類似長江基建過去數月(被納入恒指成分股)的股價表現。另一個可能性是市場憂慮未來樓市將大幅下滑,過去幾年積極投地的會德豐首當其衝,賣樓收益不足以支付地價和發展成本。過去一年,大股東吳光正增持會德豐,明顯是對公司前景有信心,認為股價偏低,不是「負資產」。

林本利曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(www.livingword.edu.hk)作者網誌 - lampunlee.blogspot.com