每一次央行加息之後,不管是美聯儲還是中國央行加息,市場上、媒體中,總會有很多“聳人聽聞”的聲音:經濟增速要下行、股市要崩盤……

比如,美聯儲在今天淩晨宣布加息25個基點後,這種熟悉的觀點再度占據媒體頭條:

剛剛,美國加息!老百姓要不要屯點美元?

剛剛,美聯儲加息!這幾個國家早已嚇破膽,全球“美元荒”將影響所有人

淩晨驚魂!美聯儲加息:美股美元巨震!多少國家股債匯受沖擊?中國怎麽跟?

……

對了,如果你沒註意到的話,這是美聯儲2015年底以來連續第7次加息,也是今年的第2次加息。

來源:Wind,中金財富

如果加息真的有那麽嚇人的話,為什麽在之前6次沒有體現出來?

如果加息真的有那麽嚇人的話,為什麽美國股市在2015年底以來的連續7次加息過程中,並沒有如上述頭條所暗示的那樣“巨震”,反而一路長虹?

加息到底是怎麽一回事?

所謂美聯儲加息,是指美聯儲上調聯邦基金利率(Fed Funds Rate)目標區間。經過今天淩晨的上調後,聯邦基金利率目標區間在1.75%~2.0%。

聯邦基金利率,通俗來講,是美國境內的一家銀行向另一家銀行隔夜借貸所支付的利率,代表了短期市場利率水平。盡管美聯儲確定了聯邦基金利率區間,但美聯儲並不能控制銀行之間的貸款利率,也不能控制短期市場利率。

美聯儲所能做的,是通過各種操作,盡力確保短期市場利率在其所規定的區間內。

目前,美聯儲主要通過三種形式影響短期市場利率:公開市場操作(Open Market Operation)、貼現窗口(Discount Window)和儲備金率(Reserve Requirement Ratio)。其中,公開市場操作——通過在公開市場買賣債券以實現向市場提供或回收流動性——是最常使用的方式,貼現窗口和儲備金率則使用極少。

盡管美聯儲是全世界最有錢的機構,擁有“憑空印鈔”的能力,但美聯儲並不能控制短期市場利率。要不然,美聯儲也不用頻繁的上下調整其聯邦基金利率目標區間。

中國與美國情況類似,但略有不同。

作為轉軌國家,中國曾一度嚴格控制存貸款基準利率,如今則逐步放開,由市場決定。目前,央行仍會公布存貸款基準利率,但已放開上下限管理,僅“在金融市場上具有普遍參照作用”。

利息是由央行說了算嗎?

盡管央行擁有“憑空印鈔”的能力,但市場利率並不是由央行說了算。

央行設置了利率目標區間,但這只是一個名義利率;實際市場利率,仍是由參與市場借貸的銀行所決定的。

在名義利率方面,理論上講,盡管央行可以設置任意一個數據,但如果其遠遠高於實際市場利率,則會使其失效,因為銀行可以以更低的成本獲得資金。這會使得名義利率變得無關緊要。

如果央行設置的名義利率遠遠低於實際市場利率,銀行則會盡最大可能從央行獲得便宜資金,並以更高的實際市場利率投資出去,從中賺取差價。這不僅會使得名義利率變得無關緊要,而且會造成流動性泛濫,甚至引發惡性通貨膨脹。

來源:FRED,中金財富

因此,央行所設置的名義利率,需要盡可能貼近實際市場利率,並根據實際市場利率的變動作出相應調整。

盡管如此,央行仍然可以影響實際市場利率。通過公開市場操作、貼現窗口和儲備金率等手段的使用,央行可以向市場釋放信號,影響市場參與者對實際利率的預期,進而最終影響實際市場利率。

加息對股市不利嗎?

央行加息對股市的影響,看起來似乎很簡單,不需要過多解釋。央行加息,造成資金成本升高且資金供應量減少,使得投入股市的資金減少,造成股市下跌,甚至更多更嚴重的後果。

所以,有一個段子廣為流傳:

來源:網絡段子 中金財富

這個段子始於2015年,當年,美國在時隔十年後再度加息。

但是,這種簡單、直接、粗暴的理論,並不能解釋為什麽美股大牛市在加息周期後反而更加氣勢如虹。

簡單來說,在其它條件不變的情況下,加息——實際利率升高——既不利於微觀企業盈利增長,也不利於宏觀經濟增長,自然會對股市造成下行壓力。具體到上市公司來說,利率升高會增加其資金成本,降低其盈利水平,降低其未來現金流的貼現值,進而造成估值的下滑。

但是,在其它條件不變的情況下,實際利率也不會變化,正是其它條件的變化造成了實際利率的變化。這些因素多種多樣,包括經濟基本面、通脹水平等。

和實際利率變動一樣,這些因素也會對企業盈利造成影響,一些是積極的影響,另一些則是消極的影響。

例如,經濟基本面的改善會使上市公司的每股盈利提升,並降低股權風險溢價,對股市起著提升作用;通脹水平擡升盡管也會提升上市公司的每股盈利,但由於其也擡高了股權風險溢價,並阻礙了經濟增長,對股市起著壓制的作用。

正是這些因素的綜合作用,最終決定了股市在加息後的表現——究竟是上漲、下跌、或是糾結。

結論

實際利率的變動,是一系列因素綜合影響的結果。央行可以決定名義利率,但最多只能影響實際利率。

央行的加息、降息或者按兵不動等動作,一方面要盡量使名義利率向實際利率靠攏,另一方面也試圖使未來的實際利率向其意圖的方向靠攏。

來源:中金財富

股市漲跌,是包括實際利率變動等一系列因素綜合影響的結果。實際利率的升降,對股市影響巨大,但更重要的是背後主導實際利率變動的力量——實際經濟增長還是通貨膨脹。

下一次,你再聽到誰說加息會使股市崩盤的話,把那當成胡說八道吧。