http://blog.sina.com.cn/s/blog_686cd6a9010168i2.html

 註:只有在低價的時候,重倉買入自己非常熟悉的股票,才是王道。GEICO保險1980--1985年上漲6倍,華盛頓郵報1980--1985年上漲5倍,聯合出版5年上漲4倍才能取得長期超過平均水平的投資回報率,如果把GEICO保險和華盛頓郵報從投資組合剔除1980--1985年投資回報率將平淡無奇。巴菲特高回報率的重要原因是低價買進。經過1980--1985年數倍上漲後,即使優秀的GEICO和華盛頓郵報,股價隨後1985--1990就不能跑贏標準普爾500指數。以後也遠低於伯克希爾股票投資回報率。

 

以下文章出自張旭紅的博客:http://zhuengxu.blog.163.com/blog/static/8291062200897532929/

尋找伯克希爾哈撒韋高投資收益的密碼  

 

1980年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合  

                     持股數          成本        1980年市值       百分比      行業

GEICO保險:           720萬股        4713萬美元     10530萬美元       19.9%        保險

通用食品:          198萬股       6250萬美元     5988萬美元        11.3%        食品

哈迪哈曼金屬:      201萬股        2182萬美元      5843萬美元        11.0%        金屬

SAFEO保險:         125萬股        3206萬美元      4511萬美元         8.5%        保險

華盛頓郵報:        186萬股        1062萬美元      4222萬美元         8.0%        出版

美國鋁業:           46萬股        2557萬美元      2768萬美元         5.2%        金屬

凱賽鋁業:           121萬股        2062萬美元      2756萬美元         5.2%        金屬

聯眾集團:           71萬股        453萬美元      2213萬美元         4.2%        廣告

沃爾沃斯零售:       67萬股        1358萬美元      1651萬美元         3.1%        零售

平克頓交通服務:     37萬股        1214萬美元      1648萬美元         3.1%        服務

克里夫鋼鐵:         24萬股        1294萬美元      1589萬美元         3.0%        金屬

聯合出版:           43萬股         282萬美元      1222萬美元         2.3%        出版

雷諾煙草公司:       24萬股         870萬美元      1122萬美元         2.1%         煙草

奧美國際公司:        39萬股         370萬美元       998萬美元         1.9%        廣告

大眾媒體公司:       28萬股         454萬美元       833萬美元         1.6%        出版

底特律全國銀行:      24萬股         593萬美元       629萬美元         1.2%         銀行

時代鏡報公司:       15萬股         444萬美元       627萬美元         1.2%        出版

全國學生貸款公司:   88萬股         512萬美元       589萬美元         1.1%        金融

其他股票:                         2631萬美元      3209萬美元         6.1%

合計                               32516萬美元      52968萬美元      100.0%

 

1981年巴菲特股票投資的操作明細:            買入成本3.51億美元,市場市值6.39億美元。

1.增持雷諾煙草公司1,519,124股,增持成本6796萬美元。      增持後佔投資組合13%

2.增持通用食品117,432股,      增持成本377萬美元。       增持後佔投資組合10.4%

3.買入阿卡他紙業公司420,441股, 增持成本1407萬美元。

4.增持聯合出版17,100股,       增持出版47萬美元。

5.買入GATX公司441,522股,      買入成本1714.7萬美元。

6.減持SAFECO保險公司465,300股,減持價格每股40美元左右。1978年每股平均25美元買入953750股,1980年均價27.6美元增持276775股,1980年買入1981年獲利50%就拋出,證實了巴菲特也玩短線。

7.減持美國鋁業公司25%持股。

8.清倉凱賽鋁業化學公司。

9.清倉沃爾沃斯公司。

 

1982年巴菲特股票投資的操作明細:             買入成本4.24億美元,市場市值9.45億美元。

1.增持雷諾煙草公司1,342,851股,   增持成本6567萬美元。 增持後佔投資組合16.8%

2.買入時代公司1,531,391股,       買入成本4527萬美元。      

3.買入克郎佛斯特保險公司908,800股,增持成本4714萬美元。

4.增持哈迪哈曼公司364,200股,     增持成本549萬美元。

5.增持聯合出版9000股,             增持成本21萬美元。

6.清倉SAFECO保險公司。

7.清倉平克頓交通服務公司。

8.清倉美國鋁業公司。

9.清倉阿卡他紙業公司。

10.清倉克里夫鋼鐵公司。

 

1983年巴菲特股票投資的操作明細:              買入成本5.65億美元,市場市值12.78億美元。

1.增持雷諾煙草公司2,510,986股, 增持成本12657萬美元.    增持後佔投資組合31.1%

2.增持通用食品2,350,300股,     增持成本9750萬美元。     增持後佔投資組合24.6%

3.減持時代公司629,603股,82年均價29.5元買入,83年60元以上就減持40%,證實了巴菲特高估就減持。

4.減持聯眾集團74,870股.

5.減持奧美國際公司141,000股.

6.減持大眾傳媒公司85,300股,

7.清倉克郎佛斯特保險公司。

 

1984年巴菲特股票投資的操作明細:              買入成本5.84億美元,市場市值12.78億美元。

1.買入埃克森石油公司3,895,710, 買入成本17340萬美元。     買入後佔投資組合13.8%      

2.增持時代公司1,651,700股,     增持成本6150萬美元。 83年60元減持,84年37元又買回更多。

3.買入美國廣播公司740,400股,   買入成本4441萬美元。

4.買入西北工業555,949股,        買入成本2658萬美元。

5.清倉雷諾煙草公司,連續三年增持1983年佔投資組合31.1%的雷諾煙草84年被清倉。

6.減持通用食品404,353股,        83年41.5元增持,84年56元以上減持。

7.減持GEICO保險350,000股 

 

1985年巴菲特股票投資的操作明細:

1.增持美國廣播公司160,400股,        增持成本1001萬美元。

2.買入比阿特麗斯公司2,350,922股,    買入成本10681萬美元。

3.減持時代公司1,705,700股,         不愧是股神84年37元買進,85年62元以上減持。

4.通用食品續84年減持後9%,85年被清倉。

5.埃克森石油84年大量買入佔投資組合13.8%,85年就被清倉。

6.清倉聯眾集團。

7.清倉買入一年的西北工業。

 

1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

 

                    持股數          成本         1985年市值   佔投資組合百分比   行業  

GEICO保險:        685萬股       4571萬美元      59595萬美元      49.7%         保險

華盛頓郵報公司:   172萬股        973萬美元      20517萬美元      17.1%         出版

美國廣播公司:      90萬股       5443萬美元       10899萬美元      9.1%         廣播

比阿特麗斯公司:   235萬股      10681萬美元       10814萬美元      9.0%         食品

聯合出版:         103萬股        351萬美元       5571萬美元      4.6%          出版

時代公司:          84萬股        2038萬美元       5266萬美元      4.4%         出版

哈迪哈曼公司:      237萬股        2731萬美元       4371萬美元      3.6%         金屬

其他股票:                         720萬美元        279萬美元      2.3%       

合計:                            27510萬美元      119832萬美元     100.0%

 

 

分析巴菲特1980年---1985年投資情況我感覺由二部分組成:

 

第一部分長期持股

伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1980---1985年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、聯合出版、哈迪哈曼公司四家公司。

 

 GEICO保險   持股數       買入成本       市值        每股價格     價格增長  佔總投資比

   1980     720萬股      4713萬美元   10530萬美元      14.62元      23.12%    19.9%   

   1981    720萬股     4713萬美元   19980萬美元      27.75元      89.81%    31.3%

   1982    720萬股     4713萬美元   30960萬美元      43.00元      54.95%    32.7%

   1983    720萬股     4713萬美元   39815萬美元      55.30元      28.60%    31.1%

   1984    685萬股     4571萬美元   39730萬美元      58.00元       4.88%    31.3%

   1985    685萬股     4571萬美元   59595萬美元      87.00元      50.00%    49.7%

GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍(以1976年第一批3.18美元買入均價計算9年上漲27倍),5年股票價格復合上漲率高達43%,投資收益4.9億美元,1985年GEICO佔伯克希爾一半的股票投資市值。

 

華盛頓郵報   持股數       買入成本       市值        每股價格     價格增長  佔總投資比

   1980    186.80萬股     1062萬美元    4222萬美元        22.60元      7.62%      8.0%    

   1981    186.80萬股     1062萬美元    5816萬美元       31.13元     37.74%      9.1%

   1982    186.86萬股   1062.8萬美元    10324萬美元        55.33元    77.74%      10.9% 

   1983   186.86萬股  1062.8萬美元   13687萬美元       73.25元    32.39%      10.7%

   1984   186.86萬股  1062.8萬美元   14995萬美元       80.25元     9.55%     11.8%

   1985   172.78萬股   973.1萬美元   20517萬美元       118.75元    47.98%     17.1%

華盛頓郵報5年上漲5.25倍,5年股票價格復合上漲率高達39%,投資收益1.63億美元,1985年華盛頓郵報是伯克希爾第二大重倉股。

 

聯合出版     持股數       買入成本       市值         每股價格     價格增長  佔總投資比

 1980    434550股       282.1萬美元    1222萬美元      28.13元      -7.4%       2.6%

 1981     451650股      329.7萬美元   1411萬美元     31.25元       11.1%       2.2%

 1982     460650股      351.6萬美元   1692萬美元     36.75元      17.6%       1.8% 

 1983   690975股(10送5)351.6萬美元    2660萬美元     38.50元       4.7%(57%)2.1%   

 1984    690975股      351.6萬美元   3290萬美元     47.63元       23.7%       2.6%

 1985  1036461股(10送5)351.6萬美元   5571萬美元     53.75元      12.8%(69%) 4.6%

聯合出版5年上漲4.29倍,5年股票價格復合上漲率高達33%,投資收益4279萬美元,1985年聯合出版是伯克希爾第五大重倉股。

 

哈迪哈曼公司  持股數       買入成本       市值         每股價格     價格增長  佔總投資比

  1980      201.5萬股      2182萬美元   5843萬美元     29.0元       51.63%     11.0%

 1981      201.5萬股      2182萬美元   3627萬美元      18.0元      -38.00%      5.7%

 1982     237.9萬股      2731萬美元   4669萬美元     19.6元       9.00%      5.2%

 1983     237.9萬股      2731萬美元    4223萬美元     17.7元       -9.50%       3.3%

 1984     237.9萬股      2731萬美元   3866萬美元     16.2元       -8.00%       3.0%

 1985     237.9萬股      2731萬美元   4371萬美元      18.4元       13.405      3.6%

哈迪哈曼公司5年下跌36%,(即使1987年賣掉依舊沒有超過1980年的29元)1980--1985市值下降2000萬美元,1985年是伯克希爾第七大重倉股。

 

長期回報率比較  1980年市值    佔投資組合比例    1985年市值    佔投資組合比例  股價復合上漲率

GEICO保險      10530萬美元       19.9%        59595萬美元       49.7%          43% 

哈迪哈曼公司    5843萬美元       11.0%        4371萬美元        3.6%          -9%

華盛頓郵報      4222萬美元        8.0%        20517萬美元        17.1%         39%

聯合出版        1222萬美元        2.3%        5571萬美元        4.6%          33%

合計:         21817萬美元       41.2%       90054萬美元       75.0%         33% 

 

 

第二部分5年以內短期持股

伯克希爾。哈撒韋公司1980--1985年買賣過的股票有:通用食品、SAFECO保險公司、美國鋁業、沃爾沃斯公司、平克頓公司、克里夫鋼鐵公司、雷諾煙草公司、奧美國際公司、大眾媒體公司、底特律全國銀行、時代鏡報公司、全國學生貸款公司等公司。

 

通用食品: 持股數   變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比    

1979買入 32.87萬股   +32  1143萬美元  1105萬美元    33.63元        -3%         3.3%      

 1980  198.38萬股  +165  6250萬美元  5988萬美元   30.18元       -10%         11.3%

 1981  210.12萬股  +11  6627萬美元  6671萬美元    31.75元         5%         10.4%

 1982  210.12萬股      6627萬美元  8368萬美元    39.82元        25%        8.8%  

 1983  445.15萬股   +235  16378萬美元 22869萬美元  51.37元        29%        17.9%

 1984  404.71萬股   -40  14987萬美元 22613萬美元  55.88元         9%         17.8%

 1985     清倉

 

SAFECO保險持股數   變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比  

1978買入  95.37萬股  +95   2386萬美元  2646萬美元   27.75元      10.8%       12.0%

 1979   95.37萬股     2386萬美元  3552萬美元  37.25元      34.2%      10.6%

 1980   125.05萬股  +29  3206萬美元  4511萬美元   36.07元     -3.2%       8.5%

 1981   78.52萬股  -46  2132萬美元  3101萬美元   39.50元      9.5%       4.9%

 1982     清倉    

 

美國鋁業   持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比 

1980買入  46.43萬股    +46   2557萬美元  2768萬美元  59.62元      8.2%       5.2%

1981(10送10)70.36萬股 -22   1935萬美元  1803萬美元  25.62元     -16.3%       2.8%

 1982       清倉

 

沃爾沃斯   持股數     變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比 

 1979   77.19萬股            1551萬美元 1939萬美元    25.12元    25.0%       5.8%

 1980   67.71萬股   +67     1358萬美元  1651萬美元    24.38元     21.5%       3.1%

 1981    清倉

 

平克頓公司  持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比 

1980買入  37.00萬股  +37    1214萬美元  1648萬美元   44.55元    35.7%       3.1%

 1981     37.00萬股        1214萬美元  1967萬美元   53.16元    19.3%       3.1% 

 1982      清倉

 

克里夫鋼鐵 持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比 

1980買入    24.64     +24     1294        1589          64.49      22.8%      3.0%

 1981     47.52    (拆股)   1294        1436         30.21      -9.5%       2.2%

 1982      清倉

 

雷諾煙草   持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比

1980買入   24.57      +24       870       1122         45.69       29%         2.1%

 1981     176.48     +151      7666       8312         47.10        3%         13.0%

 1982    310.76     +134      14234       15871         51.07         8%        16.8%

 1983    561.86    +251      26891       31433         55.94        9%        24.6%

 1984      清倉

 

阿卡他公司  持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比

1981買入   42.04     +42      1407       1513          36.00      7%           2.4%

 1982     清倉

 

時代公司   持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比

1982買入   153.13    +153      4527       7982        52.12        76%        5.2%

1983賣出   90.17     -63       2773       5686        63.05        20%        4.4%

1984買入  255.34    +165      8923      10916        42.75        -32%        8.6%

1985賣出   84.77    -170      2038       5266        62.10        45%        4.4%

 1986      清倉

1982---1986巴菲特對時代公司高拋低吸堪稱股票套利經典的波段操作。

 

 

對巴菲特1980--1985年股票投資我學習到的知識有以下幾點:

 

第一,持股經歷5年的投資回報率遠遠超越短期投資,以股神對股票投機的天賦和閱歷,經5年實踐證明智商相同的前提下長期投資收益率比短期套利收益率高。

 

第二,1980---1985年伯克希爾哈撒韋短期套利比例還高達58.8%,長期持有的股票只佔41.2%,更準確的定義這時巴菲特的投資方法應該叫:「價值套利與價值投資的結合體」,總結經驗發現價值投資回報率遠遠超過價值套利回報率後,1985年以後巴菲特股票投資基本控制在3--6只長期持股上(改天分析1985--1990持股情況)。因此,1985年後的巴菲特才稱得上真正的長期價值投資者。

 

第三,分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險5年上漲6倍,華盛頓郵報5年上漲5倍,聯合出版5年上漲4倍,因此,只有找到可以長期大幅上漲的股票,然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。

 

第四,如何找到要大幅上漲的股票重倉持有呢?假如重倉持有即將大幅下跌的股票將損失慘重。先瞭解GEICO保險被巴菲特買入前的一些表象或許能得到些啟示。

1.GEICO公司業務包括個人的產物保險與意外保險,擁有專為政府員工和軍事人員承保私用汽車乘客意外險的政府員工保險公司和GEICO一般保險公司等子公司。1936年由保險會計師利奧。格德溫邀請銀行業者克利夫。瑞亞共出資10萬美元合作成立,1948年巴菲特老師格蘭姆以72萬美元購買瑞亞一半的股票。1950年巴菲特大學時期就有機會去老師任董事的GEICO公司找營業主管羅瑞莫。大衛遜請教GEICO公司的各種特點。大學畢業後把自己三分之二的財產一萬美元投資在GEICO上,持有一年後出售獲得50%投資回報。

 

2. 1960--1970是GEICO的黃金年代,但1970年後公司的運氣開始轉壞,GEICO股價1956---1958年處於個位數震盪,1959---1964年處於10元--20元波動,1964---1969年處於20元--30元波動,1970年突破30元,1971年上漲到50元以上,1972年最高達到81美元。1973年在面臨激烈的競爭狀況下降低了承保標準而且擴大它的市場佔有率。不久汽車修理和醫療照顧費用暴增。引發股價下跌過半。1974年GEICO宣佈28年來首次虧損,但是公司仍繼續追求成長,股價進一步下跌至10美元,1975年虧損更加嚴重,預計保單損失會接近令人震驚的1.4億美元,股價跌至7美元。一些股東控告公司有欺詐行為,提出共同起訴案對抗公司。1976年約翰。伯恩成為GEICO新總經理,宣佈上市出售7600萬美元的特別股,但股東已經不抱希望,股價下滑到2美元。當GEICO公司即將破產之際,巴菲特一下子投資410萬美元,平均每股3.18美元買進129.43萬股。同時投資1940萬美元購買GEICO所發現的可轉換特別股,1980年轉為普通股。

 

3.1976--1980伯克希爾以每股均價6.67美元成本購買720萬股GECIO的股票。買入一家有可能破產的公司最後取得巨額投資回報,最重要的原因我認為是巴菲特1976年買進之前20年就對GEICO保險盈利模式和具體情況非常清楚了。

 

4.1972年華盛頓郵報的股價從年初24.75美元上升到年底30美元,1973上半年跟隨指數大幅下跌至14.23美元,巴菲特抓住這一時機悄悄以均價22.75元買入467150股,買入成本1062萬美元,1983年市值增長到13687萬美元,投資回報率10年超過10倍。93年市值更增長到41898萬美元,考慮中途減持的10%股份,20年投資回報率43倍。

 

5.巴菲特是如何判斷華盛頓郵報投資有未來20年有43倍的上漲空間呢,據巴菲特自己介紹13歲還是中學生時他就專門送華盛頓郵報和時代前鋒報,可見買入華盛頓郵報30年前巴菲特就非常瞭解有關報紙發行的相關知識。巴菲特祖父曾經擁有(克明郡民主黨報),祖母在家裡的印刷廠做排字的工作,父親曾編輯(內布拉斯加人日報),自己也曾是(林肯日報)的營業主任,買進華盛頓郵報四年前開始親手經營(奧馬哈太陽報)。人們常說假如巴菲特不從事投資,那他最可能從事的就是新聞工作。發現並重倉持有華盛頓郵報的最大因素是巴菲特是報紙發行業的專家。

 

6.總結,無論GEICO還是華盛頓郵報的投資都顯示巴菲特只有重倉買入自己非常熟悉的股票,才能取得長期超過平均水平的投資回報率,如果把GEICO保險和華盛頓郵報從投資組合剔除1980--1985年投資回報率將平淡無奇。 

1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

 

                    持股數          成本         1985年市值   佔投資組合百分比   行業  

GEICO保險:        685萬股       4571萬美元      59595萬美元      49.7%         保險

華盛頓郵報公司:   172萬股        973萬美元      20517萬美元      17.1%         出版

美國廣播公司:      90萬股       5443萬美元       10899萬美元      9.1%         廣播

比阿特麗斯公司:   235萬股      10681萬美元       10814萬美元      9.0%         食品

聯合出版:         103萬股        351萬美元       5571萬美元      4.6%          出版

時代公司:          84萬股        2038萬美元       5266萬美元      4.4%         出版

哈迪哈曼公司:      237萬股        2731萬美元       4371萬美元      3.6%         金屬

其他股票:                         720萬美元        279萬美元      2.3%       

合計:                            27510萬美元      119832萬美元     100.0%

 

1986年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

 

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1986年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

首都、美國廣播     299           51577           80169              42.8%         廣播

GEICO              685            4571           67472              36.0%         保險

華盛頓郵報         172.77          973           26953              14.4%         出版

哈迪哈曼公司       237.92         2731            4658               2.4%         金屬

里爾西格萊爾        48.93         4406            4458                2.4%         航空

其他                               1276             3650               1.9%         

合計:                             65536          187403              100.0%          

 

1987年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

 

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1987年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

首都、美國廣播      300           51750           103500              48.9%         廣播

GEICO              685            4571            76592               35.8%         保險

華盛頓郵報         172.77          973           32309               15.3%        出版

合計                              57294          211501             100.0%

 

1988年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1988年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

首都、美國廣播      300.00         51750           108675               35.6%         廣播

GEICO              685.00          4571            84940               27.8%         保險

可口可樂          1417.25        59254            63244              20.7%         飲料

華盛頓郵報         172.77          973            36412               11.9%         出版

聯邦家庭貸款抵押   240.00         7172           12120                4.0%         金融

合計                              116548           305392             100.0%

 

1989年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1989年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

可口可樂           2335.00        102392           180378               34.8%         飲料

首都、美國廣播      300.00         51750           169237               32.6%        廣播

GEICO              685.00          4571           104462               20.1%         保險

華盛頓郵報         172.77          973            48636               9.4%         出版

聯邦家庭貸款抵押   240.00         7172            16110                3.1%         金融

合計                              166859           518825              100.0%

 

1990年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1990年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

可口可樂(10送10   4670.00       102392           217155               40.2%         飲料

首都、美國廣播      300.00         51750           137737               25.5%         廣播

GEICO              685.00          4571           111055               20.5%         保險

華盛頓郵報         172.77          973            34209               6.3%         出版

富國銀行           500.00         28943           28937               5.4%         銀行

聯邦家庭貸款抵押   240.00         7172            11700                2.2%         金融

合計                              195802           540795              100.0%

 

 

分析巴菲特1985年---1990年投資情況我感覺由二個看點:

1.持股集中,持股數量由1980年20只以上下降到1990年的6只。其中1987年更只有3只。

2.長期持股,1985年持股中有75.990年還持有,短期買賣的只佔24.1%。

 

伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。其中GEICO保險、華盛頓郵報分別1976年和1973年開始買入。

 

GEICO保險  持股數(萬股)成本(萬美元)市值(萬美元)佔總投資比    每股價格    價格增長 

 1985       685            4571          59595        49.7%          87.0      49.7%

 1986       685            4571          67472        36.0%          98.5      13.2%

 1987       685            4571          76592         35.8%          111.8      13.5%

 1988        685            4571          84940         27.8%         124.0      10.9%

 1989       685            4571         104462         20.1%         152.5      22.9%

 1990       685            4571         111055         20.5%         162.0       6.3%

 上漲:                                                                86.2%

 

華盛頓郵報 持股數(萬股)  成本(萬美元) 市值(萬美元) 佔總投資比    每股價格    價格增長 

 1985      172            973          20517           17.1%       118.75     47.98% 

 1986      172.77          973           26953            14.4%      156.00    31.36% 

 1987      172.77          973           32309            15.3%      187.00    19.87%

 1988       172.77          973            36412            11.9%      210.75    12.69%

 1989       172.77          973            48636             9.4%      281.50    33.57%

 1990      172.77          973            34209             6.3%      198.00   -30.00% 

 上漲:                                                                  66.73%

 

首都美國廣播持股數(萬股)  成本(萬美元) 市值(萬美元) 佔總投資比    每股價格    價格增長

  1985       90            5443           10899           9.1%     121.10     91.85%

  1986(併購)299           51577           80169            42.8%     268.00   

  1987       300           51750           103500            48.9%     345.00     28.73%

  1988       300           51750           108675            35.6%     362.25     5.00%

  1989       300           51750           169237            32.6%     564.00    55.69%

  1990       300           51750           137737            25.5%     459.00   -18.00%

  上漲:                                                                  71.26%

 

 

研究伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。我個人發現和1980---1985年GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍,華盛頓郵報5年上漲5.25倍,投資回報率相差很大。

 

先看看1973年1062.8萬美元買入的華盛頓郵報的投資回報率詳解:

到1980年市值4222.7萬美元,上漲3.97倍。

到1985年市值20517.2萬美元,再上漲5.25倍。

1985到1990年市值34209.7萬美元,只有上漲66%。

 

再看看1976年----1980年4713.8萬美元買入的投資回報率詳解:

到1985年市值59595萬美元,加上中途減持的3%股權,總計盈利13倍,

1985到1990年市值111055萬美元,只有上漲86%。

 

1.可以看出離買入時間越短回報越高,說明巴菲特高回報率的重要原因是低價買進。公司出現危機(例如GEICO)判斷準確然後破產價買進。或等公司隨指數大幅下跌低價買進(例如華盛頓郵報)。

 

2.經過1980--1985年數倍上漲後,即使優秀的GEICO和華盛頓郵報,股價隨後1985--1990就不能跑贏標準普爾500指數。以後也遠低於伯克希爾股票投資回報率。回顧上一篇「第三,分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險1980--1985年上漲6倍,華盛頓郵報1980--1985年上漲5倍,聯合出版5年上漲4倍,因此,只有找到可以長期大幅上漲的股票,然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。」  得出觀點是 超高投資回報率來源超低價買進自己瞭若指掌的股票,而不是長期持有優秀的股票。(沒有對目標股票瞭若指掌談何判斷價格高低)

 

另關注一下投資著名的可口可樂5年的情況(不考慮1.5%分行率)

 可口可樂  持股數(萬股)  成本(萬美元) 市值(萬美元) 佔總投資比    每股價格    價格增長 

 1988買入     1417.5         59254         63244.8          20.7%      44.61   比成本價6%

 1989增倉     2335.0         102392       180378.7          34.8%      77.25     73.16% 

 1990(10送10)4670.0         102392        217155.0          40.2%      46.50    20.38%

 1991          4670.0        102392       374767.5          41.5%       80.25    72.58%

 1992(10送10)9340.0        102392        391112.5          34.2%      41.87      4.35%

 1993         9340.0        102392       416797.5          37.0%      44.62     6.56%

 1994         9340.0        102392       515000.0          36.9%      55.14    23.58%

 增長:                                                                    4.94倍  復合30%  

 

可口可樂也是越接近買進的時間收益率越高,1988---1994可口可樂確實是個不錯的投資。但離買入可口可樂時間越長投資高回報率越低,如果我說巴菲特94年後持有可口可樂是個失敗的投資,可能沒有人會相信。但如果我的數據沒有錯那麼可口可樂1994---2007年復合股價漲幅應該只有不到10%。經過10年的時間股價還低於1998年的股價,這就是巴菲特「特許經營權」理論應用最著名的可口可樂投資回報率。所以「特許經營權」「護城河」等理論有過分誇大投資效果的嫌疑。

 

通過這兩天研究伯克希爾哈撒韋1980--1990的股票投資組合我學到了以下知識:

1.巴菲特買進股票後5年投資回報率都很高,5年以後繼續持有投資收益率就很普通。說明巴菲特高投資回報率的原因是低價買進,而不是長期持有。終於明白巴菲特為什麼說「75%像格蘭姆,25%像菲利普。費歇。

2.巴菲特重倉持有並取得高回報的股票,都是他非常熟悉的股票,投資不內行的股票不是價值投資。

3.「特許經營權」等價值投資理論有被過分誇大投資效果的嫌疑。

4.真正讓巴菲特賺到大錢的只有少數幾隻股票,理解了巴菲特為什麼說:「40年裡的職業生涯裡,只有12個投資決策,使他擁有現在的地位」。

5.時代公司1982年低價買進,1983年高價減持,1984年市場回落又買進,1985年又減持的波段操作。說明巴菲特不僅僅是價值投資者。