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iMoney原文(簡體版),09-05-2013。

港交所改革期權市場
最近有一宗投資者及媒體鮮有留意的消息:由5月2日起,港交所(00388)開始改革股票期權市場,措施包括降低交易成本(26個即40%類別的交易費下調50%至83%不等),增加第四個連續合約到期月份,豁免一年的股票期權報價收費(只限於攝取報價)。還有推出主要莊家計劃,現階段只包括5只籃籌股,包括友邦保險(01299),中國移動(00941),中國人壽(02628),中國海洋石油(00883)及匯豐銀行(00005)。到第四季通過提升交易系統後,將縮窄部分期權類別的最低買賣差價。去年衍生產品市場(包括期指及期權)只佔港交所總收入的16.4%,遠低於現貨的39.2%。

香港市場落後於美國
記憶中,港交所於1993年開始推出指數期權,但經過多年發展,股票期權成交仍然稀疏,現時提供的類別總數,亦只不過75只證券,主要為恆指成份股,大型國企股及5只指數基金。恆指和國企期權雖然成交量稍大,但仍然遠遠落後於期指。因為缺乏流通深度,一般中大型基金根本無法透過指數期權作對沖。

筆者曾經效力的對沖基金,每次購入以百萬美元以上等值的指數認沽期權作組合對沖時,就必須通過外資經紀作場外交易。相對於美國,香港更沒法可比,因為就算市值少於幾億美元的小型股都可提供期權交易。所以如果看淡某些中小型股,就算借不到股票拋空,都可以購入認沽期權(PutOption)。假若捕捉到一些管治有問題或造假帳的中小型股,期權獲利隨時可以達數十倍。

策略性的運用期權,其實對投資組合極有附加值,除了作對衝風險和方向性的賭注外,有效的使用沽空(Write)及不同策略,更可以賺取期權金,增加組合回報。香港期權市場搞不起來,筆者認為主因是投行沒有誘引參與成為莊家(MarketMaker)。

投行缺乏誘因參與
一直以來,投行其中一門最賺錢的生意是發行窩輪(Warrant)和掛鉤結構產品。窩輪其實就是期權,唯一的分別是交易所的期權主要是美式(American-Style),即持有者可隨時於到期日前行使,而窩輪則是歐式(European-Style),持有者只可於到期日行使。散戶和一般投資者只能購入窩輪,不能沽空,因為投行只作發行者,並不容許對家沽空對賭。

發行者的利潤豐厚,一來因為結構產品佣金收費較高,更重要是透過黑箱運作,可以賺取市場價格誤差,沽出高於其內涵價值(沽出高波幅,即所謂SellVolatility)的窩輪予買家。波幅是計算期權價最重要的其中一元素,波幅愈高則期權價愈高。筆者曾經效力的法興,最賺錢的部門就是窩輪,後來因為二級股票市場業務虧損過多,結果乾脆把硏究部,經紀和企業融資等投行業務一併關閉。

現時500多家的交易所參與者當中,只有87家提供期權業務,而莊家只有34個。要開發期權市場,首要的是港交所須吸引更多的投行及經紀,作莊家為更多種類的股票期權開價,增加成交深度及減少買賣差價,這才能吸引更多的基金及散戶參與。建立具規模的期權市場,有助提高本地證券行的收入,製造更多就業機會(因需求更多的風險管理,交易及產品人才)及提升港交所在金融市場的國際地位。