數百年來,資本家因擁有公司而致富,只有少數因賣出公司而致富。大量的資本家一輩子沒有賣過公司或合夥公司的股份卻財源滾滾,無疑說明公司和股份本身有使用價值,不依賴於交易就能變現。上市公司也是公司,股市的出現使藍海投資者有機會以超低成本取得優質公司的股份,然後像數百年來的資本家一樣透過使用公司而致富。這是幾百年前的創業家做夢都無法企及的。

      只此一利,藍海投資者就能盆滿缽滿,然而更加暴利的是這一過程還有機會重復:透過使用公司拿到和將拿到的滾滾現金早晚會引來其他投資者的羡慕,從而爭相開出合理的甚至昂貴的價格來換取使用價值及被羡慕的權利,這使藍海投資者能將使用價值提前變現,繼續買入被揮淚甩賣的上市公司……

      為了以超低的價格買到公司,藍海投資者必須超越市場的普遍觀點和視野,將目光從聚光燈下萬眾矚目開價乍舌的明星股身上移開,開闢看似劍走偏鋒,實則回歸本質的獨特航線。遠離市場的喧囂,才能找到屬於自己的藍海。

实盘组合2010年9月15日

Sep 15,2010    NAV: 2.987 USD

名称 代码 货币 成本价 当前价 升幅 净值构成(USD) 比例
慕诗国际 00130.HK HKD 0.829 2.360 184.5% 1.087 36.4%
力丰(集团) 00387.HK HKD 0.699 0.840 20.2% 0.176 5.9%
旭日企业 00393.HK HKD 2.680 2.880 7.5% 0.248 8.3%
汉登控股 00448.HK HKD 0.462 1.450 213.8% 0.954 32.0%
魏桥纺织 02698.HK HKD 5.269 6.070 15.2% 0.429 14.4%
在途股息           0.036 1.2%
现金           0.057 1.9%
合计净值   USD       2.987 100.0%

注:1.201011日净值为1美元。2.追加/撤出资金时按比例增加/减少份数,不影响净值。

Sep 1~Sep 15

操作:无

追加/撤出资金:无

發表時間:2010年9月15日 | 評論 (0) | 全文

實盤組合2010年8月31日

 Aug 31,2010    NAV: 2.448 USD

名稱 代碼 貨幣 成本價 當前價 升幅 淨值構成(USD) 比例
慕詩國際 00130.HK HKD 0.830 1.940 133.8% 0.892 36.4%
力豐(集團) 00387.HK HKD 0.699 0.860 23.0% 0.180 7.4%
旭日企業 00393.HK HKD 2.681 2.960 10.4% 0.254 10.4%
漢登控股 00448.HK HKD 0.462 1.020 120.7% 0.670 27.4%
魏橋紡織 02698.HK HKD 5.269 5.100 -3.2% 0.360 14.7%
在途股息           0.091 3.7%
現金           0.002 0.1%
合計淨值   USD       2.448 100.0%

注:1.201011日淨值為1美元。2.追加/撤出資金時按比例增加/減少份數,不影響淨值。

Aug 11~Aug 31

操作:增持魏橋紡織。減持天虹紡織。

追加/撤出資金:無

發表時間:2010年9月1日 | 評論 (0) | 全文

【公司研究摘要】慕詩國際0130.HK(2)

  [歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    Moiselle品牌從1997年建立到2006_2007財年,創造了10年輝煌的歷史。公司的業務快速擴張,在經濟停滯的香港也能蠶食高端市場,2002年之後又幾乎是毫不費力的打入內地,大受內地顧客的歡迎,內地業務的年均增長率高達40%左右。在增長的同時公司的盈利能力也令人刮目相看,以ROA論,在所有香港上市的服裝品牌中(不含運動服類)僅次於思捷環球,與寶姿旗鼓相當。ROE沒有這麼突出主要是因為公司在財務上太過保守了,從05年就幾乎不再有任何借貸。股息方面,平均每年派發的股息超過當年淨資產的10%,僅上市頭5年就派發了169百萬港元的股息,是2002IPO融資總額70百萬元的2.4倍,其中僅派給公眾股東的股息就有55百萬元。光是看這些數字,就不用懷疑這是一家實實在在做好生意,誠心誠意回報股東的公司。而這樣的能力、這樣的誠意,卻被資本市場打了一個不及格,比淨資產大幅折讓1/3的價格仍然無人問津!當然,市場經常有一些似是而非的理由,下面一一分析:

    2007_2008財年,公司的盈利大幅下降,到了2008_2009財年更是盈利微薄。從財務上看,是銷售及分銷費用大幅上升而營業額和毛利並沒有跟上來。這裡面有多方面的原因:特許店轉自營店增加了店鋪開支但新開的自營店銷售還沒上來;副品牌imaroon知名度太低還需培育;代銷品牌投入大量資源尚未有回報;金融海嘯之前簽的租約租金較高而海嘯中奢侈品消費受影響又較大(07_08財年金融海嘯的影響基本還未顯現,但店面成本上升應該是有一點);當然也不排除顧客可能正在拋棄Moiselle轉向其他品牌。從各方面收集到的資訊來看,我沒有看到Moiselle品牌本身出現任何問題,在消費者中的受歡迎程度和在時尚界的影響力似乎還有所提高。並且也沒有出現做得很好的風格檔次都類似的競爭對手對Moiselle構成明顯威脅,Moiselle仍然佔據著自己的niche,公司的時裝設計和發佈、品牌宣傳、新店開設,都在有條不紊的進行。如果公司的核心競爭力——品牌和客戶忠誠度沒有大問題,那麼前面幾個因素其實都不影響大局。包括店鋪調整、副品牌和代銷品牌培育上的投入、消費不景氣,都是非持續性因素,前兩個甚至可能是磨刀不誤砍柴工,苦在當下而甜在長遠。[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    另一個問題是公司主席陳欽傑夫婦熱衷於投資樓市,恐怕會對公司的生意疏於管理。對這一點我也不甚滿意,但是認為這肯定不是致命問題,甚至在綜合評價中不一定要針對這一因素做出額外的減分。理由是陳欽傑夫婦一直都是香港頗有名氣的樓市炒家,戰績卓著,在97年之前就是物業投資和制衣生意同時進行,甚至在創立Moiselle品牌上投入的資金都有很多來自炒樓的斬獲,之後的十幾年也是一直在炒樓,一直到現在,並沒有什麼變化。Moiselle10年 的輝煌業績已經證明了炒樓並沒有影響陳欽傑一家在衣服生意上投入的精力,或者說他們有能力把兩件事同時做好。既然這個因素已經反映在過去的業績中,也就沒 有必要重複計算了。事實上我感覺陳欽傑和太太徐巧嬌對公司的經營,包括品牌定位、設計、時裝發佈、代言人運用等各方面的策略,都是很重視的,他們是把握時 尚脈搏並能與時尚界互動的人,不是甩手掌櫃。陳欽傑的大兒子陳思俊很早就進入了上市公司,專管香港以外市場,從他露面的活動和訪談來看,擔任的不是一個閒 職。二兒子陳柏熹則在英國攻讀時裝管理後加入上市公司。各方面資訊顯示,慕詩仍然是家族事業的重點,而在樓市投資方面的角色則更像是所有者(owner)而不是經營者(runner)。香港很多明星也大量置業、炒豪宅,儘管斬獲可能超過本職收入,但並不影響他們的演藝事業繼續取得成功。

    很多事情都是有兩面性的。換一個角度看問題,有些被市場認為的負面因素事實上起的未必不是正面作用。慕詩在上市公司裡也經營有一些投資物業,升值顯著,公司辦公室和倉庫所使用的自持物業價值更是早就翻番了,後者都是未計入損益表直接增加淨資產的。這能說與陳欽傑在物業投資方面的眼光沒有關係嗎?我想他在選址時會考慮到升值因素的。[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    滾雪球估算就不寫了,跟以前寫的天虹、漢登差不多,股價都是超級便宜所以要重倉持有。即使在保守的假設下進行推演,0.93港元(我的平均成本價,見“實盤組合”博文)也是一個相當便宜的折扣價。除非假設因碰到金融海嘯而達到歷史最差的2009財年代表了公司的正常盈利能力,0.93港元才差不多是個合理的價格。而根據我得到的資訊,這樣的假設顯然不是保守,而是離譜了,剛發佈的2010財年業績已經證明了這一點。

    公司成功打開臺灣市場則帶來了意外的驚喜。我曾經詫異一位臺灣朋友怎麼也挺瞭解Moiselle,因為我知道Moiselle在全臺灣只有六七間店(在香港彈丸之地塞了十六七間)。現在看來這也不全是偶然,公司在臺灣長期的推廣努力還是有積累效應的,厚積薄發終於有了回報。要知道臺灣的富人密度也不小,人口則是香港的三倍多。

 

發表時間:2010年8月25日 | 評論 (0) | 全文

實盤組合2010年8月10日

 Aug 10,2010    NAV: 2.448 USD

名稱 代碼 貨幣 成本價 當前價 升幅 淨值構成(USD) 比例
慕詩國際 00130.HK HKD 0.929 1.900 104.6% 0.875 35.8%
力豐(集團) 00387.HK HKD 0.729 0.930 27.6% 0.195 8.0%
旭日企業 00393.HK HKD 2.720 2.960 8.8% 0.255 10.4%
漢登控股 00448.HK HKD 0.516 1.110 115.0% 0.731 29.9%
天虹紡織 02678.HK HKD 0.816 4.750 481.8% 0.196 8.0%
魏橋紡織 02698.HK HKD 5.259 5.540 5.3% 0.186 7.6%
在途股息             0.0%
現金           0.010 0.4%
合計淨值   USD       2.448 100.0%

注:1.201011日淨值為1美元。2.追加/撤出資金時按比例增加/減少份數,不影響淨值。

Aug 1~Aug 10

操作:增持力豐(集團)。減持天虹紡織。

追加/撤出資金:無

發表時間:2010年8月10日 | 評論 (0) | 全文

慕詩國際研究摘要(1)

  [歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    很早就有位朋友留言要我寫0130.HK慕詩的研究,慚愧,一直拖到現在。原因主要是我越來越懶了,寫研究都很費時間,其次是對這支股票感興趣的人很少,以至慕詩雖然是我的第一重倉股卻沒寫過什麼東西。最近對慕詩感興趣的朋友驟然多了起來,問我對這家公司的看法,就聊聊我的一些淺見吧。

    Moiselle(來 自法語的“小姐”)並不是一個廣為大眾所知的品牌,但是時尚達人卻鮮有不知道它的。這個品牌定位於特定口味的高端小眾,特色是設計風格非常的嫵媚,很女 人。大量的運用蕾絲、繡花、珠片,在喜歡的人眼裡這營造了華麗和優雅,在不喜歡的人眼裡則有些誇張和花哨了。問題是一個女裝品牌不需要讓所有的女人滿意, 一部分已經足夠了。Moiselle恰恰是打動了一部分女性內心深處的渴求,用一位忠實粉絲的話說,“總能勾起小時候對公主生活的嚮往。。。”

    Moiselle的這種風格是相當獨特的。高端女裝是高度差異化的市場,存在很多的niche。商場裡一線品牌雖然很多,但是跟Moiselle風格十分相近的很少。比較著名的當中,只有Maris Frolg味道差不多,但在價位上又與Moiselle有一定錯開,並非同一檔次。如果向價位更低的找,還有巧帛。但是不同價位的衣服由於定位的不同,成本也是不同的,在設計、用料、做工以至店鋪服務等方面肯定是不一樣的。比如Moiselle的面料是歐洲採購,大量手工縫製,務求件件精品,很多細節上給顧客帶來的感受並不是類似風格的中低端品牌所能替代的。可以這樣說,不欣賞Moiselle的風格則已,如果很欣賞這種風格,就幾乎找不到別的品牌可以替代[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    關於Moiselle的 風格就說這麼多吧,百聞不如一見,想有一些感性的認識最好是去店裡多看看。或者在網上簡單搜一下就可以看到大量這個牌子的圖片及評論。我覺得這些評論在數 量上的確是同檔次品牌裡比較多的(高端品牌由於大眾不買,評論一般都很少)。這可能與公司對時裝發佈、設計比賽、明星代言等品牌塑造手段的重視是分不開 的。關注時尚的人都會通過這些管道注意到MoiselleMoiselle也通過這些手段引領著時尚,鞏固自己在時尚界的地位。

    慕詩的另一策略是“款多量少不減價”,一款衣服每間店最多只有兩三件,穿Moiselle撞衫的概率幾乎為零。好衣服是要吊起來賣的,高端客戶群需要的是獨一無二的感覺,別人也有了感覺就不好了。“款多量少”也使得顧客每次光顧都容易發現一件中意的衣服, 尤其對於本身就喜歡這種風格的顧客。在這一點上慕詩可謂是深諳女性的購物心理——好衣服不是拿錢就能換來的,心愛之物是可遇不可求的,經常逛街逛到腿疼也 未必能淘到一件中意的,而如果能收穫一件真正喜歡的,錢真的不是問題。要是為了等打折而讓看中的衣服被別人買走了,腸子都會悔青的![歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    嫵媚絢麗的獨特風格、考究的設計和做工、款多量少的奢侈品路線,以及對時尚界的影響力,構成了Moiselle的核心理念。而已經建立的品牌口碑和顧客忠誠度就是維持這些策略難以被別人複製的護城河。品牌的保護作用體現在:一旦顧客形成了“Moiselle的 風格適合我,在那能有驚喜”的印象,就會經常光顧,並且會影響其他消費者。雖然高端消費者的品味經常有微妙的變化而難以把握,但是她會給你犯錯誤的機會, 一次失望不會使她拋棄這個品牌,除非你很長時間不能給她帶來驚喜。同樣的,別家帶來一次驚喜也不會讓高端消費者馬上轉移,除非能連續有驚喜。一個是連續犯 錯才會敗,一個是連續拼命才能勝,競爭對手也是人,又沒有三頭六臂,想攻下一個已經被佔據的niche不是那麼容易的。

 

發表時間:2010年8月10日 | 評論 (0) | 全文

實盤組合2010年7月31日


 Jul 31,2010    NAV: 2.408 USD
名稱 代碼 貨幣 成本價 當前價 升幅 淨值構成(USD) 比例
慕詩國際 00130.HK HKD 0.929 1.910 105.6% 0.879 36.5%
力豐(集團) 00387.HK HKD 0.588 0.840 42.9% 0.099 4.1%
旭日企業 00393.HK HKD 2.720 2.940 8.1% 0.253 10.5%
漢登控股 00448.HK HKD 0.516 1.070 107.3% 0.704 29.2%
天虹紡織 02678.HK HKD 0.816 4.780 485.4% 0.265 11.0%
魏橋紡織 02698.HK HKD 5.259 5.410 2.9% 0.182 7.5%
在途股息             0.0%
現金           0.027 1.1%
合計淨值   USD       2.408 100.0%

注:1.201011日淨值為1美元。2.追加/撤出資金時按比例增加/減少份數,不影響淨值。

Jul 16~Jul 31

操作:無

追加/撤出資金:無

發表時間:2010年8月1日 | 評論 (0) | 全文