數百年來,資本家因擁有公司而致富,只有少數因賣出公司而致富。大量的資本家一輩子沒有賣過公司或合夥公司的股份卻財源滾滾,無疑說明公司和股份本身有使用價值,不依賴於交易就能變現。上市公司也是公司,股市的出現使藍海投資者有機會以超低成本取得優質公司的股份,然後像數百年來的資本家一樣透過使用公司而致富。這是幾百年前的創業家做夢都無法企及的。

      只此一利,藍海投資者就能盆滿缽滿,然而更加暴利的是這一過程還有機會重復:透過使用公司拿到和將拿到的滾滾現金早晚會引來其他投資者的羡慕,從而爭相開出合理的甚至昂貴的價格來換取使用價值及被羡慕的權利,這使藍海投資者能將使用價值提前變現,繼續買入被揮淚甩賣的上市公司……

      為了以超低的價格買到公司,藍海投資者必須超越市場的普遍觀點和視野,將目光從聚光燈下萬眾矚目開價乍舌的明星股身上移開,開闢看似劍走偏鋒,實則回歸本質的獨特航線。遠離市場的喧囂,才能找到屬於自己的藍海。

實盤組合2010年6月30日

Jun 30,2010    NAV: 1.600 USD

名稱 代碼 貨幣 成本價 當前價 升幅 淨值構成(USD) 比例
慕詩國際 00130.HK HKD 0.929 0.970 4.4% 0.445 28.6%
力豐(集團) 00387.HK HKD 0.588 0.860 46.3% 0.103 6.3%
旭日企業 00393.HK HKD 2.720 2.900 6.6% 0.249 16.0%
漢登控股 00448.HK HKD 0.516 0.640 24.0% 0.420 26.1%
天虹紡織 02678.HK HKD 0.816 3.580 338.5% 0.198 11.5%
魏橋紡織 02698.HK HKD 5.259 4.790 -8.9% 0.160 9.9%
在途股息             0.0%
現金           0.024 1.5%
合計淨值   USD       1.600 100.0%

注:1.201011日淨值為1美元。2.追加/撤出資金時按比例增加/減少份數,不影響淨值。

Jun 18~Jun 30  

操作:無

追加/撤出資金:無

發表時間:2010年7月1日 | 評論 (0) | 全文

實盤組合2010年5月31日

May 31,2010    NAV: 1.572 USD

名稱 代碼 貨幣 成本價 當前價 升幅 淨值構成(USD) 比例
慕詩國際 00130.HK HKD 0.929 0.880 -5.3% 0.404 25.7%
力豐(集團) 00387.HK HKD 0.588 0.830 41.2% 0.099 6.3%
旭日企業 00393.HK HKD 2.720 3.510 29.1% 0.301 19.1%
漢登控股 00448.HK HKD 0.516 0.610 18.2% 0.401 25.5%
天虹紡織 02678.HK HKD 0.816 3.240 296.8% 0.179 11.4%
魏橋紡織 02698.HK HKD 5.259 4.890 -7.0% 0.164 10.4%
在途股息           0.023 1.5%
現金           0.001 0.1%
合計淨值   USD       1.572 100.0%

注:1.201011日淨值為1美元。2.追加/撤出資金時按比例增加/減少份數,不影響淨值。

May 16~May 31

操作:增持漢登控股。

追加/撤出資金:無

發表時間:2010年5月31日 | 評論 (0) | 全文

實盤組合2010年5月15日


 

May 15,2010    NAV: 1.630 USD

名稱 代碼 貨幣 成本價 當前價 升幅 淨值構成(USD) 比例
慕詩國際 00130.HK HKD 0.929 0.970 4.4% 0.446 27.3%
力豐(集團) 00387.HK HKD 0.588 0.860 46.3% 0.103 6.3%
旭日企業 00393.HK HKD 2.849 3.350 17.6% 0.287 17.6%
漢登控股 00448.HK HKD 0.511 0.630 23.2% 0.394 24.1%
天虹紡織 02678.HK HKD 0.816 3.510 329.9% 0.194 11.9%
魏橋紡織 02698.HK HKD 5.259 5.200 -1.1% 0.174 10.7%
在途股息           0.012 0.7%
現金           0.021 1.3%
合計淨值   USD       1.630 100.0%

注:1.以2010年1月1日淨值為1美元。2.追加/撤出資金時按比例增加/減少份數,不影響淨值。May 1~May 15操作:增持慕詩國際、漢登控股。減持力豐(集團)。追加/撤出資金:有追加
發表時間:2010年5月16日 | 評論 (0) | 全文

實盤組合2010年4月30日


 
Apr 30,2010    NAV: 1.687 USD
名稱 代碼 貨幣 成本價 當前價 升幅 淨值構成(USD) 比例
慕詩國際 00130.HK HKD 0.916 1.040 13.5% 0.398 23.6%
力豐(集團) 00387.HK HKD 0.588 0.850 44.6% 0.159 9.4%
旭日企業 00393.HK HKD 2.849 3.290 15.5% 0.299 17.7%
漢登控股 00448.HK HKD 0.501 0.670 33.6% 0.416 24.7%
天虹紡織 02678.HK HKD 0.890 3.400 282.0% 0.199 11.8%
魏橋紡織 02698.HK HKD 5.259 5.800 10.3% 0.206 12.2%
在途股息           0.008 0.5%
現金           0.002 0.1%
合計淨值   USD       1.687 100.0%

注:1.以2010年1月1日淨值為1美元。2.追加/撤出資金時按比例增加/減少份數,不影響淨值。Apr 16~Apr 30操作:無追加/撤出資金:無
 
發表時間:2010年5月2日 | 評論 (0) | 全文

旭日企业研究摘要(2)

[欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

         简单说一下我对这家公司的印象:

<!--[if !supportLists]-->1.  <!--[endif]-->上市十几年来一直绩优,并厚待股东。

<!--[if !supportLists]-->2.  <!--[endif]-->单看零售业务,财务结果更佳,增长迅速,并开始占到整个公司的大部分比例。

<!--[if !supportLists]-->3.  <!--[endif]-->真维斯品牌在内地比较受欢迎,店面调研发现顾客多于竞争对手,至少不逊于竞争对手。

<!--[if !supportLists]-->4.  <!--[endif]-->真维斯品牌在纽澳虽然定位完全不同,但同样知名度很高,拥有忠实的客户群,不逊于其主要竞争对手Just Jeans

<!--[if !supportLists]-->5.  <!--[endif]-->在品牌护城河保护下,零售业务比较容易长期维持现有盈利能力。

<!--[if !supportLists]-->6.  <!--[endif]-->零售业务预计未来维持1x%的增长率。

<!--[if !supportLists]-->7.  <!--[endif]-->杠杆运用得当,财务安全而又未占用冗余的股东资金。

<!--[if !supportLists]-->8.  <!--[endif]-->公司参与了I.T(00999.HK)的孵化,I.T成功上市后,公司所持有的I.T股票却在08年的大熊市作出减值拨备214百万港元,目前账面值远低于I.T能给公司带来的进账。

    综合起来,我认为旭日显然是一家优质企业。这样一家企业在市场上卖多少钱呢?市场先生的开价是2.85港元(我的成本价,见“实盘组合”博文),这个价格约相当于净资产的1.6倍,08年不计非经常性损益净利润的7.6倍,08年股息的16.7倍,以及过去6年年均股息的14.8倍。 [欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

    那么花2.85港元做公司的股东,可以得到多少利益呢?按前面的分析,应该把零售业务、OEM业务以及其他资产拆开分别计算,加起来以后再除以公司总股数。先看零售业务:零售业务的雪球里的雪(即有形净资产)大概是10亿港元,按其正常盈利能力,平常年景下可带来2亿多的净利润,也就是滚速(ROE)大概2x%。下面我们分两种极端情形估算一下:情形A:零售业务没有扩张空间,每年将粘上的雪全刮下来交给股东放在公司外面滚,而公司外面滚的速度是10%,可以算得出20年之后公司内外的总雪量会是10×2x%×1.1^20 + 10×2x%×1.1^19 + + 10×2x%×1.1^0 + 10,这个数字算出来近200亿港元。情形B:市场空间不是问题,每年赚的钱可以全部投入扩大再生产,由于在公司里面接着滚比拿到外面滚粘上的雪更多,这种情形下20年后公司内外的总雪量会是10×(1+2x%)^20,近1000亿港元。

    显然AB都是不太可能出现的极端情况。比较正常的情况是未来10年维持1x%的增长率,再往后随着内地市场逐渐饱和,增长会放缓。同时还应该考虑到,虽然在护城河的保护下零售业务容易长期保持现有较高的经济效益,但不等于有护城河就永远不败,长期来看其超额利润还是会受到经济万有引力的作用而有所下降,只不过下降得较慢较少而已。增长率和ROE方面的因素都考虑进去,20年后零售业务带来的公司内外的总雪量大致会在250500亿的样子。

    再看其他业务:OEM成衣业务盈利状况不佳,按照目前的规模,正常净利润大约三四十百万港元,ROE不见得能达到10%。所幸这部分不会再扩大,每年赚的钱交给股东放在外面滚的话,可以算得出20年之后公司内外的总雪量会是三四十百万港元×(1.1^20 + 1.1^19 + + 1.1^0 + 1),算出来大概20多亿,其中少数股东大概占一半。

    持有的I.T股权20年后会滚成大约十几亿港元,过程涉及到对I.T的研究,就不详述了,何况这都是小头,不值得花太多精力。即使只按现在的I.T股价算,这些股票的市值也有1.4亿港元,按普通的股权投资收益率10%利滚利20年,也得有10亿港元。

    “其他”分部:主要是布匹买卖业务,目前净资产大约两三亿,过去盈利水平不错但近两年基本不盈利。金融危机过后盈利能力如能有所恢复,滚雪球20后大致有一二十亿港元。

    剩下还有一点零零碎碎的联营公司、投资物业等等。全加起来,整个公司20年后带来的公司内外的总雪量大概是三五百亿港元,除以1059百万股,再考虑到期权行权还有些小调整……过程略去,最后每股大概三五十港元。一通算盘打下来,旭日的一股雪球滚到20年之后,带来的公司内外的总雪量应该是三五十港元。而将这些20年之后的雪以普通的股权投资收益率10%贴现到20年前的今天,是48港元左右。或者说,今天将48港元投入一项年复合收益率10%的投资,利滚利20年,与2.85港元买一股旭日企业在20年后的结果一样。20年后咱们可以回头检验我这个判断。

    48港元大概相当于净资产的3倍左右,净利润的十几倍,08年股息的30多倍,以及过去6年年均股息的30倍左右。[欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

    如果对滚雪球的估算过程感到很不靠谱有点晕,建议趁下次下雪赶快出去滚几个雪球试验一下,我已经滚过了所以知道比较靠谱:)如果对估算所基于的假设也就是公司的情况感到很不靠谱,建议帮我再做更多调研。我看走眼了也是有可能的,发现什么情况赶快告诉我,这可是我的重仓股,白花花的银子,不是雪。

    不管做过多少调研,未来也不可能是完全确定的。48港元代表了一个以48港元为中心的模糊范围,并不是不可能低于2.85,只不过可能性较小,赔面远小于赢面而已。10年或20年后咱们可以回过头来检验我的判断。不是用股价涨没涨来检验,而是看滚雪球的实际结果,市场先生的判断和我的判断哪个更靠谱。也许不用等10年,五六年后咱们点算一下已经拿到的股息,再根据那时公司的净资产和盈利能力推测一下后面的滚雪球过程,也可以看出一些端倪了。

(全文完)

發表時間:2010年4月17日 | 評論 (0) | 全文

旭日企業研究摘要(1)

正确显示表格的原文网址:http://lanhai008.blog.sohu.com/147874796.html

[欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

00393.HK旭日企业经营真维斯休闲服零售和OEM成衣等业务,并拥有I.T00999.HK)部分股权。我对这只股票估值的中心区域是48港元,而从市场先生手里买仅需2.96港元。由于股价继续走低,使我有机会在2.652.88又增持了将近两倍的股票,平均成本价变成2.85港元。开始写这篇公司研究时,股价又回到2.96附近,当然在我看来仍然是值得买入的价格)

 

    长篇大论写起来比较累。旭日企业算是大众比较容易接触到的一家上市公司,就简要谈一谈我的分析吧。旭日这个公司是既简单又复杂,说它简单是因为公司上市已经快14个年头了,有足够长的财务和其他方面的记录供投资者参考,而且这14年来公司可谓是十几年如一日,兢兢业业,硕果累累,对股东的回馈更是没得说,派息总额已经超过当初融资额不知多少倍了。另外公司的真维斯休闲服零售业务也是很容易接触和考察的。说它复杂是因为公司里除了真维斯业务以外,还装了一大堆别的业务和投资,再加上有一定比例的少数股东权益,使得每个业务的单独分析较难进行。

旭日企业历史年度盈利情况:

(以下表格若不显示表格线,请用Firefox浏览或拷贝到WordExcel查看)

日期 币种 权重 EBt 盈利 MarBt RoaBt RoeBt 销售额 均总资 均ce 均净资 杠杆 周转率 少数股东占比 息率
单位     百万 百万 % % % 百万 百万 百万 百万 % %
                               
2008-12-31 HKD 0.83 193 85 3.5 4.6 9.9 5574 4168 2114 1950 2.13 1.34 13.6 9.8
2007-12-31 HKD 0.73 659 536 13.8 16.8 34.8 4784 3911 2048 1890 1.86 1.22 6.8 13.3
2006-12-31 HKD 0.65 389 269 8.8 10.9 23 4397 3562 1854 1693 1.99 1.23 13.4 15.6
2005-12-31 HKD 0.57 364 236 9.6 11.3 23.3 3802 3220 1684 1567 1.88 1.2 16.7 15
2004-12-31 HKD 0.5 371 227 10.3 12.6 26.3 3584 2952 1476 1407 1.87 1.28 19.6 9
2003-12-31 HKD 0.44 368 169 11.1 13.5 28.4 3310 2725 1323 1297 2.3 1.32 35.9 7.6
2002-12-31 HKD 0.39 242 128 9.9 9.5 20 2437 2537 1237 1206 2.16 1.06 32 8.2
2001-3-31 HKD 0.34 353 181 11.7 14.1 31.2 3003 2509 1294 1129 1.81 1.26 42.7 9.3
2000-3-31 HKD 0.3 409 240 13.5 16.9 39.6 3031 2412 1276 1032 1.89 1.27 36.8 9.8
1999-3-31 HKD 0.26 340 218 11.6 14.9 38.3 2932 2280 1731 886 2.01 1.04 30.8 5.7
1998-3-31 HKD 0.23 289 218 10.9 14.7 37.7 2652 1967 1967 766 2.8 1.35    
1997-3-31 HKD 0.2 227 194 9.6 17 48.7 2381 1337 1337 467 2.31 1.78    
1996-3-31 HKD 0.18 129 103 7 14.3 73 1847 904 904 177 4.83 2.04    
1995-3-31 HKD 0.16 61 34 4.2 9 42.2 1460 674 674 144 5.48 2.17    
1994-3-31 HKD 0.14 17 5 2.3 3.1 11.9 720 535 535 139 3.84 1.35    
                               
加权平均         9.4 11.9 28.3                

简写:Bt=Before Tax. Mar=Margin(利润率). Roa=Return On Asset(总资产收益率). Roe=Return On Equity(净资产收益率).

    如果仅从公司整体来看,只不过是一家盈利不错但增长缓慢的公司,营业额年均增长仅8%左右。对于这样的公司,8倍左右PE1.6倍左右PB很难算得上是非常便宜的价格。但如果将几块业务单独拆出来,就会发现内有乾坤:过去占公司主体的OEM成衣业务规模不但没有扩张,反而收缩了不少,现在占的比例已经不大了;公司的增长几乎全部由零售业务带动,这一块年均增长率17%左右,并且盈利能力高于OEM业务;如果再仔细看,又会发现带动零售业务增长的火车头是内地市场,年均增长率19%左右,已经从占整个零售业务的一半成长为占3/4。而且少数股东权益主要集中在OEM业务,在零售业务中几乎不占权益。稍有数字概念就可以看得出,这种趋势发展下去,整个公司的增长速度,尤其是股东所拥有的权益部分的增长速度,将向内地零售业务的增长速度靠拢。而内地零售业务能不能维持近20%的增长率,到他的店里看看应该就有数了。[欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

    无需做很多计算就可以大致得出上面的结论。不过想要分析得更清楚的话,将混在一起的业务拆开会是一件非常麻烦的工作。首先要把一些非自营的资产如联营公司、可出售投资、投资物业等以及他们带来的收益刨去,然后再按财务附注中的分部资料将不同业务的资产、负债和盈利分别列出来,最麻烦的是“未分配”部分……具体过程省去,最后拆出来零售业务和OEM业务自2001年以来的业绩大致应该是这个样子:

零售业务历史年度大致盈利情况:

日期 币种 权重 EBt MarBt RoaBt RoeBt 销售额 均总资 均净资 杠杆 周转率
单位     百万 % % % 百万 百万 百万
                       
2008-12-31 HKD 0.83 303.3 6.8 14.2 32.0 4491.0 2129.3 948.4 2.25 2.11
2007-12-31 HKD 0.73 249.9 6.8 14.2 32.3 3672.6 1764.4 774.8 2.28 2.08
2006-12-31 HKD 0.65 216.6 7.3 14.8 34.0 2947.0 1465.9 636.9 2.30 2.01
2005-12-31 HKD 0.57 216.8 8.6 16.8 35.4 2523.0 1294.4 612.5 2.11 1.95
2004-12-31 HKD 0.5 198.3 8.6 18.0 36.2 2311.4 1100.8 547.6 2.01 2.10
2003-12-31 HKD 0.44 159.4 8.6 17.9 31.3 1848.5 888.8 509.2 1.75 2.08
2002-3-31 HKD 0.39 90.6 5.9 11.2 16.8 1541.2 811.1 540.3 1.50 1.90
2001-3-31 HKD 0.34 41.4 3.1 5.1 7.8 1348.6 804.6 531.1 1.51 1.68
                       
加权平均       7.1 14.5 30.0          

OEM成衣业务历史年度大致盈利情况:

日期 币种 权重 EBt MarBt RoaBt RoeBt 销售额 均总资 均净资 杠杆 周转率
单位     百万 % % % 百万 百万 百万
                       
2008-12-31 HKD 0.83 26.6 2.8 3.5 7.2 938.0 753.6 369.8 2.04 1.24
2007-12-31 HKD 0.73 50.7 5.0 5.1 10.4 1005.7 992.8 487.0 2.04 1.01
2006-12-31 HKD 0.65 74.8 5.8 5.5 10.8 1280.5 1356.5 694.9 1.95 0.94
2005-12-31 HKD 0.57 81.0 6.8 6.0 10.8 1194.3 1352.5 750.1 1.80 0.88
2004-12-31 HKD 0.5 80.0 6.7 6.0 10.2 1195.9 1337.2 783.8 1.71 0.89
2003-12-31 HKD 0.44 136.7 10.4 10.5 17.3 1309.4 1304.8 787.9 1.66 1.00
2002-3-31 HKD 0.39 104.8 8.6 8.7 14.6 1221.6 1198.6 719.9 1.66 1.02
2001-3-31 HKD 0.34 221.5 15.3 18.1 30.3 1452.4 1226.8 730.3 1.68 1.18
                       
加权平均       6.8 6.9 12.4          

(未完待续,敬请继续关注)

發表時間:2010年4月8日 | 評論 (136) | 全文