數百年來,資本家因擁有公司而致富,只有少數因賣出公司而致富。大量的資本家一輩子沒有賣過公司或合夥公司的股份卻財源滾滾,無疑說明公司和股份本身有使用價值,不依賴於交易就能變現。上市公司也是公司,股市的出現使藍海投資者有機會以超低成本取得優質公司的股份,然後像數百年來的資本家一樣透過使用公司而致富。這是幾百年前的創業家做夢都無法企及的。

      只此一利,藍海投資者就能盆滿缽滿,然而更加暴利的是這一過程還有機會重復:透過使用公司拿到和將拿到的滾滾現金早晚會引來其他投資者的羡慕,從而爭相開出合理的甚至昂貴的價格來換取使用價值及被羡慕的權利,這使藍海投資者能將使用價值提前變現,繼續買入被揮淚甩賣的上市公司……

      為了以超低的價格買到公司,藍海投資者必須超越市場的普遍觀點和視野,將目光從聚光燈下萬眾矚目開價乍舌的明星股身上移開,開闢看似劍走偏鋒,實則回歸本質的獨特航線。遠離市場的喧囂,才能找到屬於自己的藍海。

【公司研究】漢登控股0448.HK(3)

正确显示表格的原文网址:http://lanhai008.blog.sohu.com/147464963.html

[欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

汉登、佐丹奴、德永佳、堡狮龙四大平价休闲服零售商在各市场销售额比较:(其中只有汉登和佐丹奴在韩国销售)

(以下表格若不显示表格线,请用Firefox浏览或拷贝到WordExcel查看)

  销售额(百万港元)及近年年均增长率(以港元记)
公司及年报日期 合计 内地 香港&澳门 台湾 新加坡 马来西亚 菲律宾 印尼 泰国 韩国 日本 澳洲新西兰 印度 中东
 
汉登 8.20% ##### ##### 0.50% ##### ##### 2.00% ##### ##### 18.10% ##### ##### ##### #####
 
2009-3-31 1994 100.5 52.1 904 144.5   41.3     752        
2008-3-31 2084   45.7 896 128.7   46.8     967        
2007-3-31 1980   46.7 848 131.5 23.2 42.1     888        
2006-3-31 1851   39.2 985 127.1 19.4 42     638        
2005-3-31 1626     1031 136.5 20 42.9     396        
2004-3-31 1397     906 116.2 16.8 48.4     310        
2003-3-31 1329     827 92 8 49.3     353        
2002-3-31 1147     876     36     235        
 
佐丹奴 10.20% 11.10% 1.60% -2.30% 1.60% 7.70% ##### ##### ##### ##### ##### 19.10% ##### #####
 
2008-12-31 5602 1689 850 634 368 168   175 126 835   218   539
2007-12-31 5403 1349 892 649 390 151   169 121 982   235   465
2006-12-31 4397 1090 873 658 403         1014       359
2005-12-31 4316 987 867 732 403         995       332
2004-12-31 4043 952 810 707 391         895       288
2003-12-31 3913 815 697 604 348 114   90 64 1004 28 149    
2002-12-31 3002 856 776 677 372 114   46 38   25 98    
2001-12-31 2837 808 760 746 330 100           64 29  
2000-12-31 2858 712 788 871 349 93           29 16  
1999-12-31 2595 544 682 953 349 67                
1998-12-31 2080 513 588 710 234 35                
1997-12-31 2397 565 762 753 284 33                
 
德永嘉零售业务 13.70% 16.00% 3.80% 6.10% 21.30% ##### ##### ##### ##### ##### ##### ##### ##### #####
 
2009-3-31 4900 3834 402 426 166 72                
2008-3-31 4239 3124 404 397 233 81                
2007-3-31 3625 2431 476 427 221 70                
2006-3-31 3444 2219 496 513 175 41                
2005-3-31 3146 1963 463 557 154 9                
2004-3-31 0                          
2003-3-31 0                          
2002-3-31 1994 1359 310 282 43                  
2001-3-31 1682 1199 295 188                    
2000-3-31 1031 783 179 69                    
1999-3-31 796 557 159 80                    
1998-3-31 752 522 166 64                    
1997-3-31 0                          
 
堡狮龙 5.40% 8.30% 6.00% -1.10% 1.70% ##### ##### ##### ##### ##### ##### ##### ##### #####
 
2009-6-30 2254 468 1279 275 194 38                
2008-6-30 2317 447 1291 323 223 33                
2007-6-30 2568 537 1352 416 245 18                
2006-6-30 1746 351 815 379 200 1                
2005-6-30 1673 331 803 348 191 0                
2004-6-30 1783 459 835 315 174                  
2003-6-30 1691 484 767 288 152                  
2002-6-30 1588 267 851 298 172                  
2001-3-31 1555 200.4 1008 161 185.7                  
2000-3-31 1261 168.6 959.8   132.6                  

 

汉登和堡狮龙在台湾市场的经营利润率比较:[欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

   经营利润率及各财年均值
公司及年报日期 合计 内地 香港&澳门 台湾 新加坡 马来西亚 菲律宾 韩国
 
汉登 7.9% -8.7% -9% 9.9% -1.6% -2.0% 1.3% 7.8%
 
2009-3-31 4.3% -8.7% -3.3% 9.1% -9.9%   -11.4% 4.5%
2008-3-31 10.5%   -14.7% 12.4% 12.7%   1.3% 10.1%
2007-3-31 7.5%     8.5% -9.4% -3.9% -2.1% 10.2%
2006-3-31 9.2%     9.8% -2.0% 0.0% -1.7% 12.0%
2005-3-31 10.6%     13.0% 3.1% 0.0% 3.5% 8.5%
2004-3-31 8.1%     11.5% -0.4% -4.8% 5.4% 2.3%
2003-3-31 6.9%     8.9% -5.5% -1.3% 8.3% 5.4%
2002-3-31 6.4%     5.9%     6.9% 9.4%
 
堡狮龙 3.4% 3.1% 5.6% -4.2% 5.1% -15.9%    
 
2009-6-30 2.7% -7.3% 9.9% -7.6% -3.1% -15.8%    
2008-6-30 3.9% -8.3% 11.1% -4.6% 1.8% -15.2%    
2007-6-30 1.4% -5.0% 8.6% -12.7% 1.6% -16.7%    
2006-6-30 2.9% 14.5% -1.1% -2.6% 9.5%      
2005-6-30 8.8% 29.3% 1.1% 5.2% 12.0%      
2004-6-30 8.1% 3.3% 11.5% 5.4% 9.7%      
2003-6-30 -4.0% -4.8% -2.2% -12.2% 4.4%      

 

(未完待续,敬请继续关注)

發表時間:2010年4月4日 | 評論 (0) | 全文

實盤組合2010年3月31日

Mar 15, 2010 

名稱 代碼 貨幣 成本價 當前價 升幅 淨值構成(USD) 比例
慕詩國際 00130.HK HKD 0.916 1.000 9.2% 0.382 24.9%
力豐(集團) 00387.HK HKD 0.588 0.690 17.4% 0.129 8.4%
旭日企業 00393.HK HKD 2.849 2.770 -2.8% 0.252 16.4%
漢登控股 00448.HK HKD 0.501 0.680 35.6% 0.423 27.5%
天虹紡織 02678.HK HKD 0.890 2.190 146.1% 0.128 8.4%
魏橋紡織 02698.HK HKD 5.494 6.160 12.1% 0.219 14.3%
在途股息              
現金           0.002 0.1%
合計淨值   USD       1.534 100.0%

注:1.201011日淨值為1美元。2.追加/撤出資金時按比例增加/減少份數,不影響淨值。
Mar 16~Mar 31
操作:減持天虹紡織。增持慕詩國際、力豐(集團)、旭日企業、魏橋紡織。
追加/撤出資金:有追加。

發表時間:2010年3月31日 | 評論 (1) | 全文

快訊:天虹紡織2678.HK盈利增長33%

 [歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

十分鐘前,天虹紡織發佈了全年業績:

·營業額上升9.4%至人民幣40.88 億元

·毛利率增加2.4 個百分點至14.7%

·淨利潤率增加1.3 個百分點至7.0%

·年內溢利創成立以來新高,上升接近33.3%至人民幣2.86 億元

·扣除其他收入及融資活動所得匯兌收益後,年內溢利增加182%至人民幣2.63 億元

·每股盈利增長33.3%至人民幣0.32

·越南附屬公司共21 萬個紗錠全面高效運作,於年內是本公司附屬公司中盈利能力最高的附屬公司

·末期股息7.5港仙,連同已派中期息3.5港仙,全年股息11港仙

 

    大概算了一下,淨資產同比增長21.1%,總資產同比增長3.1%Capital Employed同比增長8.6%ROE 19.2%ROA 8.7%,而且這還是在上半年全行業極為困難的情況下取得的,也就是說下半年是一個大豐收,不但拉平了上半年的下降,還使全年超出了平常年景。經營利潤363百萬港元基本符合我對公司正常盈利能力的判斷,而且偏高一些,但如果考慮到上半年是一個不正常的經營環境,那麼正常環境下公司的盈利能力就還要再高。看來在最蕭條時還能過個小康的企業,在蕭條過去之後就是大賺特賺。

    負債狀況如預期的有所改善。

    公司的業務狀況基本都達到了原先預料中的較樂觀情況。果然越南工廠大賺(越南分部經營利潤率13.7%),包芯紗繼續暢銷,牛仔紗大獲認同,與陶氏和蘭精的合作又有新進展。[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    最後,末期息7.5港仙也超除了我的預期。如果按照我0.89的平均成本價,全年股息相當於股價的12.4%,而且股息才只是淨利潤的39%,是完全可以持續並會繼續增長的。

    總的來說,這些資訊更新以後,原先2.x3.x港元的估值恐怕還是偏低了。但是不要忘記現在的股價也已經是2.32港元了,業績一出來開盤價還會更高,在這個價格持有天虹無論如何不如當初在0.89港元持有天虹安全,雖然仍然還有一定的安全邊際。這再次證明了,在看不到希望的蕭條時期買入才是最安全的,想觀望到經濟形勢明朗化再去捕捉股價大漲是完全不現實的,因為股價往往都是在未明朗的時候上升,等到一切明朗化便為時已晚。

發表時間:2010年3月29日 | 評論 (0) | 全文

漢登控股研究(2)

[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    從財務上看,臺灣市場競爭對手的日子的確不好過。堡獅龍(00592.HK)最近7個財年只有0304兩年臺灣市場經營利潤是正的,其他年份都虧損,而且虧得很多。佐丹奴(00709.HK)過去不批露各個市場的盈利情況,從09-6半年報開始批露,而從批露的情況看,臺灣市場的情況很慘,08年上半年經營利潤就已經是負的了,09年虧損擴大並且營業額大幅下降。經營班尼路的德永佳集團(00321.HK)也不批露各市場盈利,但其零售業務整體盈利一向不佳,而在臺灣的店鋪數和銷售額07年以來急劇下降,呈明顯收縮態勢,生意好不好可想而知。各公司一講臺灣業務就要提到“下課”、“整頓”、“改組”、“扭轉”這些關鍵字。業內一般認為臺灣市場HangTenNET是情況比較好的兩家。的確即使碰到次貸危機,HangTen在臺灣的經營利潤率一直穩定在810%左右,銷售額有所下滑但店數並沒有收縮。NET沒有上市,情況不太瞭解,但從其在全島店數只有HangTen的一半來看,未必是一家具有超壓HangTen實力的對手。在臺灣的其他競爭對手還包括本地品牌A&D和眾多國際品牌,似乎沒有很成氣候的。

    韓國市場上,佐丹奴又碰到了HangTen這個頭疼的對手。佐丹奴的韓國聯營公司銷售額很多年沒有增長,利潤率則在盈虧平衡邊緣,而HangTen的韓國銷售額年均增長率18%,經營利潤率跟臺灣市場差不多。韓國的其他競爭對手主要包括Basic House(084870.KS)E.landE.land沒有上市不太瞭解,Basic House應該是一家強勁的對手,其規模比HangTen和佐丹奴大得多,擴張速度比HangTen還快,但是ROAROE卻一直下降,08年還出現了比較嚴重的虧損。[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    臺灣和南韓兩個市場大約占公司零售業務85%的銷售額和全部的利潤。也就是說在其他市場不能達到盈虧平衡。公司認為香港和新加坡這樣的市場遊客比較多,保持HangTen品牌在那裡的存在有利於提升品牌知名度。另外,公司還將很多地區的HangTen商標授權予當地特許經營商(licencee而不是加盟商franchisee),收取特許經營費。雖然各地的HangTen其實是由不同公司經營的,風格定位也會有很大差異,但公司還是希望維持品牌在全球的聲譽,儘量選擇當地實力比較強的零售商合作。如果特許經營商發展得很好,也會有助於公司在其他地區授出商標權。從這個意義上說,公司不僅是零售商,還是智慧財產權運作商。公司當年取得HangTen的全球商標權花了大概26百萬美元,產生的回報恐怕遠遠超出了這個數字。例如2004年將HangTen在日本的10年商標權授權給伊藤忠商事,一次性收取10.6百萬美元,而伊藤忠如果在日本推廣順利,10年後有權選擇再出10.7百萬美元買下HangTen在日本的永久商標權。2008年公司將HangTen在美國和加拿大的永久商標權以10.4百萬美元賣給了柯爾百貨。ItochuKohls在日本和美國都算得上實力居前的零售巨頭。2009Kohls在美國推廣HangTen品牌的勢頭據說還是很不錯的,這對公司當然是件好事。

    在日本和北美這樣完全沒有開展業務的市場,僅HangTen的商標權就能賣20百萬美元,那麼在已經擁有大量忠實客戶的臺灣和韓國市場,HangTen商標又該值多少錢?已經精心佈局好的零售網路值多少錢?(競爭對手是認為HangTen把好地方都占了)已經經受過市場檢驗的員工團隊和運作體系值多少錢?而所有這些再加上58百萬美元的有形淨資產(包括物業、存貨、應收款和現金等等,減去了全部的負債和少數股東權益),在股票市場上的總價只有61百萬美元(按每股0.48港元×982百萬股計算),任何一個生意人都能看出這簡直是太便宜了。股市的出現使藍海投資者可以如此廉價的獲得優質資產,這是幾百年前的創業家做夢都無法企及的

 

發表時間:2010年3月29日 | 評論 (0) | 全文

漢登控股研究(1)

[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

00448.HK漢登控股是一家休閒服飾零售商。我對這檔股票估值的中心區域是12港元,而從市場先生手裡買僅需0.48港元。賣掉天虹紡織以後又在0.520.55增持了不少,平均成本價變成0.5港元。開始寫這篇公司研究時,股價已經是6毛多了,但在我看來還是一個相當便宜的價格)

 

    如果問一個臺灣人北京奧運最大的植入廣告是什麼,他/她也許會說,是開幕式上空那對碩大的腳印:)不少臺灣人看到這一幕驚呼“分明是HangTen的廣告!”

    HangTen當然沒有在奧運做廣告,但是其兩個小腳丫的Logo在臺灣的確是深入人心。在臺灣,平價休閒服品牌認知度排名第一的是HangTen,後面才是佐丹奴和NET,再後面是班尼路、堡獅龍。臺灣人到了日本會說“感覺UNIQLO就是日本的HangTen”。HangTen已經成了島內平民文化的一個代表性符號,馬英九蕭萬長都要借用這種符號,穿HangTen拍競選廣告以營造親民形象,而同樣是馬英九,沒留神說了一句“我就是怕連穿HangTen的人也開車去101,停車位就不夠了”,被網友痛批以精英自居。馬先生肯定很後悔說過這句話,因為穿HangTen的人很多,得罪不起啊。

    1959年,美國加州的衝浪愛好者和裁縫一起創立了HangTen這個品牌,意思是十個腳趾緊貼衝浪板。從HangTen的起源可以看出其蘊含的是一種休閒、自由、充滿活力的品牌內涵,不過在臺灣他的受眾並不限於年輕人,相比其他幾個牌子,HangTen更能得到中年人的認同。這個牌子在美國經營不利,美國早就沒有HangTen了。反而是它在臺灣的特許經營商做的有聲有色,後來乾脆收購了HangTen品牌的全球權益,並於2003年在香港上市。目前公司的主要市場是臺灣和南韓,還有香港、新加坡、菲律賓等幾個不重要的市場。HangTen的定位是大眾化的平價品牌,價位基本上在60~四五百。另外公司還經營H&TArnold Palmer兩個副品牌。H&T是韓國風味,主要在韓國賣,價位比HangTen高一半,占公司10%左右的營業額。Arnold Palmer的價位大概是HangTen的兩三倍,是最近兩年才開始做的一個副品牌,在臺灣發展勢頭不錯,已經快占到臺灣營業額的10%了。[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]

    臺灣市場的競爭對手,佐丹奴、班尼路、堡獅龍基本上都認為臺灣是非常難做的一個市場,而這個市場上HangTen是非常強勁的對手,幹不過他是正常狀況,臺灣業務做不好是有情可原的。令競爭對手感到頭痛,卻在證券市場被棄如鄙履無人問津的企業,都是令藍海投資者兩眼放光的搖錢樹。

(未完待續,敬請繼續關注)

發表時間:2010年3月29日 | 評論 (0) | 全文

關於天虹紡織的一些問題

【】意思是不是說兩三港元是目標價?

    ……yes or no. 以後的博文會詳細說明我對股價的看法。簡單地解釋一下:股價形成的底層機制是人的想法。

    將兩三港元投入一項複合收益率10%的投資,與買天虹的一股,在20年後效果一樣,這個事實早晚也會為其他投資者所認識到,因此開出不超過兩三港元的價格來購買符合他們的自身利益。從這個角度來說,兩三港元就像一塊磁石吸引著公司的股價(不同的是磁石是越近引力越強,也許皮筋更類似一些)。但問題是,這塊磁石的磁場是很微弱的,由於人的情緒和想法的複雜性,同時作用於股價的還有無數其他力量,所以短期來看,公司股價呈現出的未必會是一條向兩三港元靠攏的軌跡,兩三港元也就談不上是什麼“目標價”了。但是作用於股價的其他力量都是暫時性的,方向也會變來變去,只有這個微弱的磁場是一直起作用並且方向不變,所以長期來看它才對股價起決定性作用。至於什麼時間能看到明顯的效果,就無法知道了,從1天到幾年皆有可能。

【】兩三港元約為股價0.89的三倍,是不是因為判斷公司的規模能成長到目前的三倍?

    不是。此三倍非彼三倍,純屬巧合。

【】既然分析了天虹沒有什麼護城河,也算是優質企業嗎?為什麼要買沒有護城河的公司呢?

    雖然比不上有護城河的優質企業,但仍然比較優質了。關鍵是非常對得起它的價格。

    “投資獲利的關鍵在於所買公司的品質,因此一定要投資於像可口可樂那樣最優秀的企業,買績優股並持有就是王道”——這是一種流傳甚廣但似是而非的看法,將來會寫博文詳細分析。

【】看起來這個公司已經過了快速發展期,甚至可以說遇到了繼續擴張的瓶頸,為什麼要買這樣的公司呢?

    雖然如此,花0.89港元買到的一股在20年後還是能變成兩三港元×1.1^20,見最後一篇文章對滾雪球的估計。

    “公司的成長與股價的上漲存在聯動關係,因此應該買那些處於成長黃金期的公司,不應買增長緩慢的公司”——這是一種流傳甚廣但似是而非的看法,將來會寫博文詳細分析。

    況且,根據我得到的這些資訊,天虹在未來10年不太可能是一家增長很緩慢的公司,只不過不會像以前那麼快而已。

【】紡織這種夕陽產業有前途嗎?

    對投資者來說,最大的悲劇莫過於以極高的價格買入被市場普遍看好的“大有前途”的產業內的公司,而最終事實證明這個產業甚至還不如曾經的汽車、電話、互聯網那麼“有前途”,同時由於大量資本的看好和進入,所投資的公司在激烈競爭中敗下陣來,並沒有能在淘金大潮中撈到油水,當初極高的預期遭遇雙重打擊。“選好行業是投資獲利的關鍵”也是一種流傳甚廣但似是而非的看法,將來會寫博文詳細分析。


發表時間:2010年3月29日 | 評論 (0) | 全文