對上一次分析維他奶在08年初,味皇生涯第一隻分析的股票,現在BOLG都寫左成80頁了,有點感慨,寫緊呢篇文時聽緊的卡通歌都廿幾年歷史了,味皇的青春小鳥一去不回來,皮都巢左,下年就要踏入大叔的年齡了

講返維他奶,佢的最大特色就是派息比率長期超過100%,財政穩健,現金流強,歷史悠久,遠近馳名,居家旅行必備

如舊文所講,維他奶派息比率長期超過100%的原因是其生產機器唔會過時,幾十年前的搾汁機現在一樣可以照搾,唔駛用好多錢保養,折舊多舊魚,因此其折舊費也是自由現金

但情況至2010後開始改變,維他奶正常是缺乏成長力的,但因三鹿事件後大陸銷售增長,聲譽也提升了,想想大陸咁大有邊間食品企業有70年歷史的?所以產能不夠,而新投入的工廠會占用大量資金,維他奶的存貨3-4億之間,周轉資金需要很大,而其現金平時約為存貨的1.5倍,因此其營運資金最低限度要留低4億,否則一旦出現食品安全問題時易出現周轉困難,所以之後賺的錢在派息前需存起一部分

維他奶的固定資產增至12.5億,為之前的1.5倍多D,假設3.5億存貨是之前的適當水平,現在就需要5.5億左右,1.5倍約為8億現金,因此維他奶需存多4億現金,如果維他奶將派息比率減至50%,需維持2年

盈利如單純地用固定資產計算,應該會增至之前的1.5倍多D,扣除利息支出後大約3.5億,即每股0.35,但產能增加了,銷售不會一下就升爆,而折舊就計足,初期的盈利會較低,需一段時間先可升到3.5億,另外衍生一個好消息同壞消息,好消息是飲品的生產將移至大陸,成本會更低更節能,而香港的舊廠可能會變地產項目,壞消息的我們飲的檸檬茶將變為中國製,但唔會因中國製而減價,飲左仲會爆炸

2011年固定資產為12.5億,應該唔會一步到位,多數2012年仲會增加,如果在2億之內,低派息期1年就存到,根據維他奶唔多借錢的習性,派低息期可能再外加1年,只要留意其現金同存貨的比例,應該可以估到幾時會加返派息

假設維他奶的盈利最多為3.5億,現價5蚊比較貴,應該要捱一捱價,就現時點來看,資產淨值1.4,PB2為2.8,盈利當0.3,PE17為5.1,平均4蚊

盈利能力遠超資產淨值的正常水平,原因是維他奶歷史悠久,其廠房設備折舊年限4-17年,你可以發現維他奶的廠房年代比這更老,而且應該可以再用落去,因此維他奶有大量折舊至0的設備仍在賺錢,起碼佢淨係香港間工廠大廈同地皮都唔止8億,用PE價5.1反向計算,PE2-1.7的資產淨值為3-2.5先似樣唔低估