中國太平: 高增長的折讓股

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/07/blog-post.html

中國太平主要主要從事再保險業務,人壽保險業務,財產保險業務, 及其他業務, 包括資產管理業務,保險中介業務,養老保險業務等.

2015年股東應佔純利大增56.9%至63.41億元(港元, 下同), 每股基本及攤薄盈利分別為1.783元和1.781元. 股東應佔淨資產大增52.9%至550.21億元, 每股股東淨資產為15.31元. 集團總內含價值大增43.3%至1,175.48億元, 股東應佔每股總內含價值26.1元.

業務和業績重點:

1) 壽險業務高增長

集團人壽保險業務由擁有75.1%權益的太平人壽及全資擁有的太平人壽香港經營. 2015年據中國保監會刊發之保費計算的市場份額為5.0%, 較2014年微跌0.1個百分點. 2015年底太平人壽內含價值有818.62億元, 按年增長163.09億元或24.9%. 2015年扣除償付能力額度成本後的一年新業務價值(NBV)有60.17億元, 同比增長39.1%.

一年新業務價值取決於2個構成因素, 分別是首年業務保費收入以及新業務邊際利潤率. 2015年太平人壽首年業務保費收入(FYP)有438.09億元, 同比增長6.01%, 首年標準保費(APE)則有226.194億元, 同比增長19.49%, 新業務邊際利潤率(NBV/APE)為26.6%, 比20148年提升3.75個百分點, 表示新業務價值增長主要靠提升保單的盈利質素. 

這個結論可以從幾方面得到引證. APE/FYP比率由2014年的45.81%上升到51.63%, 顯示新業務結構轉向期繳型保單. 事實上, 首年期繳保費佔總首年新業務比重由2014年的39.49%上升到45.78%. 主要原因是太平人壽大力發展個人代理營銷渠道, 個人代理數目大增98,032人至23.1766萬人, 並提升人均產能19.9%至19,573元(每月人均保費). 

首年業務當中, 利潤率較高的個人代理業務增加16%至170.06億元, 首年個人代理佔總首年新業務比重由2014年的35.49%上升到38.82%. 此外, 個人首年期繳保費當中, 長期保障型比重由29.9%提升至33%.

個人代理較銀行保險優勝可以從其對新業務價值的貢獻得到引證. 銀行保險佔首年業務保費收入比重高達59.54%, 但銀行保險的期繳保費產品只能貢獻新業務價值9.5億元, 佔比15.8%, 銀行保險的躉繳保費產品對新業務價值的影響更加是負值. 相反, 個人代理業務佔首年業務保費收入比重只有38.82%, 卻能貢獻新業務價值56.77億元, 佔比高達94.35%.

2015年壽險業務貢獻股東應佔純利50.26億元, 佔比高達79.3%, 是集團最重要的業務.

2) 財產保險業務維持承保有利潤:

集團透過全資擁有的太平財險於內地從事承保車險,水險及非水險業務. 財產保險業務的盈利來自2方面: 承保利潤和投資收益. 承保利潤主要看2個比率: 賠付率和費用率, 把賠付率和費用率加起來就是綜合成本率, 綜合成本率低於100%表示承保有利潤, 綜合成本率高於100%表示承保有虧損.

2015年太平財險毛承保保費有194.47億元, 同比增長16.1%. 據中國保監會刊發之保費計算的市場份額為1.9%, 較2014年微升0.1個百分點. 車險, 水險和非水險分別佔比81.9%, 1.7%和16.4%. 2015年太平財險的賠付率減少0.2個百分點至54.2%, 但費用率則上升0.2個百分點至45.6%, 因此, 綜合成本率維持在99.8%, 保持承保有利潤. 加上總投資收入大增64.5%至12.534億元, 財產保險業務貢獻股東應佔純利8.21億元, 佔比12.9%.

3) 再保險業務盈利平穩:

集團全資擁有的太平再保險主要從事承保全球各類非人壽再保險業務, 主要包括亞太地區的短尾財產再保險業務, 以及若幹類別的長期(人壽)再保險業務. 2015年毛承保保費收入有80.05億元, 同比增長31.1%. 期內非人壽業務市況由於整體承保能力過剩而表現疲軟, 幸好太平再保險在人壽再保險業務方面取得重要進展, 保費收入大增62%至34.04億元, 大部分來自香港. 再保險業務貢獻股東應佔純利4.22億元, 佔比6.7%.

4) 養老及團體人壽保險業務具增長潛力

集團全資擁有的太平養老主要於內地從事企業及個人養老保險, 年金業務, 團體人壽保險業務. 2015年太平養老保費收入增長11.9%至41.09億元, 企業年金投資資產增長13.9%至606.42億元, 企業年金受託資產增長17.3%至542.36億元, 養老年金計劃所涉及的企業數目大增142%至7,100間, 帶動養老保險管理服務費收入大增63.2%至3.71億元, 加上總投資收入大增40.8%至4.865億元, 太平養老貢獻股東應佔純利1.7836億元, 佔比2.8%.

5) 資產管理業務收益跟隨規模上升

集團透過擁有80%權益的太平資產以及全資擁有的太平資產(香港) 從事資產管理業務. 2015年資產管理規模(AUM)大增21.8%至4,680.23億元, 帶動管理費及顧問費收入大增51.5%至7.99億元. 資產管理業務貢獻股東應佔純利1.89億元, 佔比2.98%.

估值:

中國太平現價13.94元, 相當於0.91倍帳面資產淨值, 以及0.534倍內含價值.

筆者對 中國太平的估值分為5部分:

1) 集團應佔太平人壽的內含價值為614.78億元, 這部分以1倍內含價值估值.

2. 財產保險業務跟隨中國財險, 以7倍PE估值, 這部分估值57.47億元

3. 再保險業務跟隨中國再保險, 以8倍PE估值, 這部分估值33.76億元

4. 養老業務以10倍PE估值, 這部分估值17.84億元

5. 資產管理業務以10倍PE估值, 這部分估值18.9億元

集團估值總額為742.75億元, 大約每股20.7元, 相當於1.35倍帳面資產淨值, 以及0.793倍內含價值, 以現價13.94元計算, 上升空間有48.5%. 筆者認為即使到達這個目標價, 中國太平的估值仍然相當保守. 事實上, 以中國太保為例, 以現價25.3元計算, 相當於1.48倍帳面資產淨值, 以及0.96倍內含價值, 仍然高過中國太平到達目標之後的估值.


結論, 中國太平盈利增長屬於增長股, 估值卻有大折讓, 變成折讓股, 表示股價跌幅過大. 中國太平股價跌至52週低位徘徊, 給價值投資者提供買入機會.

價值組合成員再爆升: 丹楓控股(271) 可能全面收購

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/06/271.html

價值組合第14大持股丹楓控股(271)受到控股股東獲洽商賣盤的消息剌激, 今日股價最高升上2.1元, 收市報1.93元, 單日上升30.4%, 帶動價值組合今年回報率升上10.32%.


再一次證明筆者的投資格言: 有資產就有希望.

在動盪的一週買的東西

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/06/blog-post_25.html

熟悉筆者的朋友會知道筆者不喜歡高追, 相反喜愛越跌越買. 因此, 如果你見到筆者加碼某支股票, 通常表示該股票股價最近下跌.


這個星期股市經歷動盪的一週, 以下是筆者買的東西:

1. 分別以7.65元和 7.68元加碼45大酒店, 大酒店市值大約120億元, 但單單持有的淺水灣豪宅及商用物業公允價值已經高達168.62億元, 遠超過市值. 現價PB只有0.33倍, 非常便宜.

2. 分別以12.94元和12.8元加碼71美麗華酒店, 美麗華酒店市值大約75憊元, 但投資物業帳面值超過126億元, 包括位處尖沙咀黃金地段逾一百萬平方呎的購物商場和寫字樓, 所持現金超過所有負債, 因此是淨現金公司, 現價PB 0.522倍, 但幾乎不包括酒店物業的公允價值, 因此, 現價其實非常便宜.

3. 以1.98元加碼255龍記集團, 優質收息工業股, 現價歷史股息率超過10%.

大跌市正是買貨時: 今個星期買的東西

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/06/blog-post_18.html

恆生指數今個星期下挫872點, 大跌市點可以唔入貨?

繼續為價值組合加倉進貨, 現時價值組合有80支股票.

6月13日:

1. 以1.47元加碼271丹楓控股, 現時是價值組合第14大持股
2. 以1.03元第一次買入2788精熙國際
3. 以1.01元和1元第一次買入385建聯集團
4. 以2.63元買回多年前的愛股125新興光學
5. 以11.28元加碼878金朝陽集團, 現時是價值組合第16大持股

6月14日:

1. 以0.42元加碼2100百奧家庭互動

6月15日:

1. 以1.33元加碼889連達科技控股

6月16日:

1. 以1.28元第一次買入129泛海集團
2. 以13.48元買入966中國太平
3. 以1.12元第一次買入638建溢集團

6月17日:

以13.04加碼71美麗華酒店

第一次買入建聯集團(385)

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/06/385.html

今天分別以1.01元買入20,000股和1元買入10,000股建聯集團(385). 這是我第一次買入這間公司. 我已經持有王博士的建業實(216)和160漢國置業(160), 並且已有豐厚的回報. 

以現價1元計算, 建聯集團 PB 0.484倍, 股息率5%. 要維持派5%股息率只需要現金2,974.5萬元, 而建聯集團一年經營現金淨流入有4.476億元, 單單折舊每年都有6,573.7萬元. 相信不難維持派息, 甚至有能力增加派息.

大型地產股也可以是價值股: 會德豐

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/06/blog-post.html

雖然筆者的價值組合主要以小型資產折讓收息股為主, 但早排一些大型地產股的股價跌至相對每股資產淨值有頗大折讓, 因此筆者的價值組合也加入一些大型地產股, 包括九龍倉集團, 會德豐, 恒隆集團, 恒隆地產, 新世界發展, 希慎興業, 合和實業, 嘉里建設.

到目前為止, 股價表現最好的是會德豐, 今年至今股價升值加上股息的回報率有17.08%, 跑贏同期盈富基金的負2.66%.

以比重計算, 會德豐是筆者的價值組合第14大持股, 為筆者貢獻不錯的回報.