來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/961

1月份上半場的兩大震盪

2015-01-16

1月份只是過了一半,香港已經出現兩件大事,我認為真的可以用「震撼」兩個字來形容。事件其一是長實(00001.HK)及和黃(00013.HK)進行世紀大合併,然後再分拆長地。過了數天已有不少相關評論,亦有傳媒報章從陰謀論角度去分析整體情況。最終我仍不能確認誰是誰非,因為我不是當時人,李生在想什麼我怎會知道?

無疑,從會計制度上,未來和黃的資產會併入長實的負債表上,這的確可以把和黃的折讓釋放出來,但亦只限於負債表上。反之,和黃在長實的收益表上卻少了一份按持有和黃盈利的比例收入,重疊盈利計算效果看似吃虧了。說到底最終還要看股價如何發展,這則要由市場決定了。事實是,重組後的長和架構仍是複雜的,因此其估值往後在價值鏈之下運行也絕對不出奇,而為長和股東爭取最大利益的宏願亦可能只是一廂情願。

天價賣赫斯基,李家誠是大贏家
不過,我想做的是,從價值角度去看這個世紀重組,去拆解誰得益、誰吃虧。從NAV層面上看,以Bloomberg資料為準,長實、和黃及赫斯基的NAV分別為每股168.16元、104.83元及138.31元,長實和黃換股比例為0.684,換股赫斯基比率為1.376。經過換算後(參考下圖),長實即是以「溢價」收購和黃及赫斯基,分別為9.7%及67.3%。

我明白NAV是歷史數字,不能反映真實情況,故我再利用自己的分析模型去估值,得出的結果是長實每股值276.26元、和黃137.56元及赫斯基226.69元,因此長實的股東以溢價37.4%買入和黃,以溢價67.7%買入赫斯基。很明顯,以上兩個結果都是長實股東較蝕底,和黃股東也有得益,但當然最大贏家依然是李家誠,以逾六成高價沽出6.24%赫斯基權益,尤其是在油價下跌時出手套現,厲害!


資料來源:Bloomberg、太陽國際研究部

要才不要財,才是優還是憂﹖
第二件大事就是香港暫停投資移民,對整體香港經濟可能影響有限,但對個別行業及如移民代理、證券公司和保險公司,還有小型上市企業之影響仍不少。投資移民入場費千萬元,而這筆資金可用來投資基金、股票、債券等。尤其在近幾年,債券是香港投資移民的一個主流選擇,而小型上市企業往往就針對投資移民制定一些合適年期,但比平均債息較低的債券及票據,這樣亦可提供多一個投資門路予投資移民申請者,也相對上可解決小型企業較難去融資的問題,造就雙贏。

如今政府卻是只著力輸入「優才」,把「錢財」拒於千里之外,這是一件相當難以明白的事情。再者,我看到以前所謂輸入的優才並不是那麼「優」,只是工資夠便宜,生產力卻一般,而優才居住滿7年又成為了港人,夠資格拿取香港的福利,看來這可能是一個「有出無入」的政策,最終還是要憂財也。

 

(本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。)

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