水泥價格連漲8週,安徽海螺(00914.HK)佔盡優勢

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/374

水泥價格連漲8週,安徽海螺(00914.HK)佔盡優勢

2013-12-04

公司簡介
安徽海螺(00914.HK)從事生產和銷售各種水泥、以及生產各種高標號水泥所需的商品熟料。集團以「海螺」牌高等級水泥和商品熟料為主導產品,其水泥廣泛運用於道路、橋樑、房屋以及各類標誌性建築工程。公司的產銷量並連續十一年位居全國第一,目前亦為亞洲最大的水泥及熟料供應商。

海螺水泥的主要市場收入分佈比例

*6/2013 = 2013年中期業績

註:
1、 東部區域包括江蘇、浙江、上海、福建及山東;
2、 中部區域包括安徽、江西、湖南及湖北;
3、 南部區域包括廣東及廣西;及
4、 西部區域包括四川、重慶、貴州、雲南、甘肅、陝西及新疆。

 

從上圖的地區收入分佈比例看,由於東部區域水泥市場競爭一直激烈,集團近期已轉戰其他市場,尤以西部佈點效果逐步顯現。參考下圖的2013年中期業績的分區域市場和銷售情況,其西部區域的銷量和銷售金額同比分別增長約41.0%和39.6%,中部區域之銷售量也有明顯反彈之跡。  

資料來源:公司中期業績報告

隨著貴定海螺、乾縣海螺等新建項目陸續建成投產,市場的控制力和競爭力進一步增強,也優化了整體收入組合。截至今年6月底止,上半年度營業額錄得同比增長14.3%至232.1億元人民幣(下同),純利同比增4.9%至30.6億元。剛公布之今年首三季業績表現更佳,營業額同比增長14.8%至370.1億元,而純利同比亦增36.8%至53.8億元。

 

水泥市場整體回暖

自去年9月起,華東以及華南市場的水泥價格出現了明顯反彈走勢,主要是公共部門的大規模投資以及城鎮化導致對於水泥的市場需求回升所致。根據《數字水泥網》近日公布出來的數字,也証實得到,國內水泥平均價格已連續上升8週。其中,集團昔日主力市場的東部區域水泥市場,即江蘇、浙江及上海地區,東部區域水泥價格也重拾升軌。這利好因素亦將在第四季反映,也足以支持安徽海螺在末季的表現。

  

資產負債表有意外驚喜

 

從2010年以後,公司的資產結構逐步鞏固,其總負債比率(Total debt to Equity)由2011年的84.5%下降至68.8%,而流動比率(Current assets to current liabilities)也由2011年起維持在150%以上的健康水平。另外,公司股東權益比率(Shareholder’s equity to asset)亦見持續上升,至今年6月底止,此水平達到57.6%,已稍超越了2010年時之股東權益比率57.3%水平。上列三個較重要的資本比率(Capital Ratio)正好反映企業的防守能力,而三個數字也持續向好。從前市場會擔心公司負債過高,今天應該可以放心。

 

另類分析法 – Accrual Ratio (Balance sheet & Cash Flow Statement)

上述的兩個較少見的比率,其實可清楚解剖公司的會計入賬質素,尤其現今的會計入賬法,可容許記帳(Accrual Accounting),即先落單兼收貨,事後才「找數」,惟過程中隱藏「拖數」的風險。也就是說,假如公司做生意的作風偏向保守,便會縮短找數期,或事先收取大部分按金,以降低不被拖數的風險。那麼,Accrual B/S Ratio及 Accrual C/F Ratio的作用,正好讓我們了解公司運用記帳的佔比,從而評估企業的入賬素質。

從資產負債表 (balance sheet) 及現金流量表 (cash flow statement) 兩個層面上去分析,公司累積會計法記帳 (accrual accounting) 的入賬素質於2010年及2011年皆錄得在20.0%以上水平,此數值之高則令人難以接受。反之,去年突然作出改善,喜見兩者錄得單位數百分比水平。初步亦推算,公司今年之記帳水平大致與去年相約。所以,正如上題所言,集團的資產負債表的表現有意外突破。

 

投資策略 – 估值

安徽海螺於各區域市場的佈局日趨平衡,西部區域銷量及收入均呈現大幅增長,加上東部水泥價格及時在第四季快速反彈,全年業績表現應不俗。此外,經過了資產負債表分析以及會計記帳法分析,集團大致上通過了筆者的防守力測試,予人穩健的印象。總結,此水泥股攻守兼備,截至今年9月底止9個月每股盈利為1.02元,推算今年每股盈利可達1.46元(約1.85港元)。從目前市場的整體情況看,筆者考慮給予公司20倍的市盈率,估值應為37.00港元。

 

 (本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。)

免責聲明: 本報告由太陽國際証券有限公司研究部提供,其內容僅供參考,並不構成任何證券產品或服務之要約、招攬或邀請。報告的資料由本公司相信可靠的來源取得,但對於本報告內的有關資訊、預測或意見的準確性、完整性及正確性,本公司不會作出任何保證。本公司及其董事、行政人員或員工可能持有所述公司的股票、認股證、期權或第三者發行與所述公司有關的衍生金融工具。任何人士因使用本報告內容而產生的任何直接或間接損失,本公司及其董事、行政人員或員工均不會承擔任何責任。未經本公司同意,任何人士不得將本報告複製、轉發、廣播或作任何商業用途。 風險聲明: 投資者應註意投資涉及風險,證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值而招致損失。投資者應仔細考慮本身的財政狀況、投資經驗及投資目標,決定是否適合進行有關證券產品投資。在作出任何投資決定前,應充份理解有關產品風險,並諮詢專業意見。

發表時間:2014年10月21日 | 評論 (0) | 全文

自訂檢查清單.避免潛意識投資

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/384

自訂檢查清單.避免潛意識投資

2013-12-10

人生中總有風險。在馬路上,要面對遇上交通意外而受傷/死亡的風險。把血汗錢存放到銀行裡,則要面對銀行「執笠」而無法取回積蓄的風險。要評估風險之前,不要忘掉機會率(Probability)一詞,因為機會率往往能讓我們更加了解風險。

據一些統計指出,因心臟病而導致死亡之機會率為四百六十分之一;因交通意外死亡之機會率為四萬三千三百分之一;因閃電擊中死亡之機會率為二百萬分之一;最後,因飛機失事死亡之機會率低於一千萬分之一。

還清楚記得《衝上雲霄II》第30集其中的一幕,何年希(Holiday)在進行模擬飛行期間,因認為遇上緊急情況,為求一個放便及節省時間,在飛機降落前未能正確執行降落步驟的檢查清單,結果被Captain唐痛斥了一番。執筆至此,大家應該開始明白,因飛機失事而喪命的機會率之所以能接近零,全因聰明的飛機師即使才華過人,經驗再豐富,也絕不會不使用檢查清單,來保證飛行安全無誤。

人們準備到日本旅遊之前,事先會到處「格價」,買最優惠的旅行套餐,並瘋購多本旅遊書作參考,規劃好路線,做足功課。出發前幾天,務必打探當地天氣,買下旅遊保險,更十全十美,可以出發!以上一例,活生生去證明了一般人也會擁有自己的旅行檢查清單,有同感嗎﹖那麼,在投資之前呢﹖您會這樣萬事俱備嗎﹖對大多數人而言,是否定!

一般來說,投資者只會單純地利用其意識形態,來作出一個投資決定,完全欠缺了自己的「投資檢查清單」,自然地成功率也會很低。亦有研究指出,因投資而「跑贏大市」的人,少於百分之一。既然沒有正確的方法來保證投資無誤,有這樣的結果也相當合理。要在金融市場上打遍天下無敵手,也應仿效此法,自訂檢查清單,並養成在作出投資決定之前核對清單的習慣,方可提高成功的機會率。

 (本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。)

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發表時間:2014年10月21日 | 評論 (0) | 全文

中國泰豐床品(00873.HK)笑裡藏刀

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/399

中國泰豐床品(00873.HK)笑裡藏刀

2013-12-17

筆者一直有留意泰豐床品(00873.HK)這隻股份,在未深入研究此前,確被其極低的市盈率及持有豐厚的現金吸引了眼球。前幾天,終於的起了心肝,經一番努力下,「估值偏低之謎」終被揭破了!

表面證供,貴麗堂皇
以現價計,股份的往績市盈率不足3倍,手頭現金不斷膨脹,截至2013年6月底止,錄得13.22億元人民幣(下同),而銀行借貸僅9,050萬元,目前市值18.5億元。誠然,大家簡單地再用心一算,其淨流動現金總額已相當接近市值。驟眼看來,有誰不會為此心動,對不對﹖

2010年至2013年6月底止公司持有現金量情況  

 

圖片來源:Bloomberg

泰豐床品是做棉紗及床品生意,以「泰豐」品牌,專攻中端床品市場。於2010年上市後,每年的銷售及純利皆可保持增長,直至今年中期業績仍可多賺1%,已算交足功課。加上,資產負債表亦稱得上是堅固,但偏偏市盈率竟然淪落至如此超低賤的地步,原來魔鬼在細節中。

美麗背後,暗藏殺機
疑點一:瘋狂擴張床品銷售點,擬谷大生意額

上市前,泰豐的床品銷售點只有143家,迄至今年6月底止,銷售點已達1,471家。僅用了三年半時間,床品之銷售點急升9.3倍,擴張之速度可謂快過「細菌生長」。

2009年至2013年6月底止床品的銷售點情況  

 ^中期數據

業務擴充如此進取,銷售額上升是理所當然,但期間的收入卻重「量」不重「質」,這是非常顯著。由下圖可見,集團的每家分店平均銷售金額由2010年每間賺4百多萬元,到2012年僅賺百多萬元,預期2013年全年的每家分店平均銷售金額亦會較上年減少,完全反映了收入的質素續趨向下。

2010年至2013年6月底止每家分店平均銷售金額(床品)情況  

^中期數據

 

疑點二:應收賬轉換週期不斷上升,應收賬佔收入比重大

應收賬轉換週期不斷上升,可解讀成客戶找數期被延出、被拖數或累積會計入賬轉為進取等。此外,應收賬佔收入比例越來越重,也反映累積會計入賬方式的質量逐漸惡化。應收賬之品質的好壞,主要是看其穩定性。然而下圖所見,兩者數據顯著上升。本欄有理由懷疑,公司於上市前後,以「折扣」利誘分銷商及加盟店先訂貨。後來,分銷商及加盟店銷情不佳,欲想退貨,也欠缺現金流,結果無奈拖數。

2009年至2013年6月底止應收賬情況  

^中期數據

 

疑點三:資產負債表出現融資租賃 (Finance Lease)

今年中期業績忽然出現了融資租賃,合共本金約3.4億元(未計利息)。原來是集團先出售紡織設備予國家開發銀行旗下子公司國銀金融租賃,然後再租回,此乃表示公司資金出現緊絀情況的跡象之一。

2013年6月底止中期業績

 

疑點四:盈利增卻減派息

往年,公司的派息比率保持在35%至40%左右,但它反而大大削減股息,去年派息比率急降至10%,此乃表示資金緊絀跡象之二。

結論:世上是沒有免費午餐,以上亦引證,泰豐床品疑點多多,更大有機會只是一個「價值陷阱」。雖然,它的數據最終可能是千真萬確。不過,既然有懷疑,而世界上可投資的股票多的是,又何必執著於此股呢﹖

 

 (本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。)

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