收買一間大快活(052) + 一間稻香(573)較擁有一間翠華(1314)更劃算

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收買一間大快活(052) + 一間稻香(573)較擁有一間翠華(1314)更劃算

2013-12-19

不經不覺,翠華(01314.HK)已上市一年,目前股價比招股價已升超過1倍。所以,在大部分人的心目中,它是一隻好股。特別是,本著「炒家」的角度來看,「奶油豬公司」正處於高速增長期,市盈率再享更高的待遇,也是理所當然,更可能是一個不俗的賺錢機會。

筆者突破有一個奇想。假如價值投資之父葛拉鹹(Benjamin Graham)還活著,他會怎樣分析翠華呢﹖答案其實很簡單,我們應從一個「企業家」的角度看待,情況將另有一番新景象。

本文作了三個假設去分析:

1. 以目前高達34倍預測市盈率計,它必須要在未來10年,盈利每年以平均增長率10%的速度進發。 2. 以目前翠華市值約74億元計,「企業家」可用約莫價錢分別買下一間大快活(市值20億元)及一間稻香(市值57億元)*兩家本地飲食業。 3. 未來10年間,大快活及稻香的盈利均沒有增長。(0%)

*不考慮存在溢價收購

然後….. 計算三間公司在10年後的盈利

 

結果發現,大快活及稻香於10年後合共可賺43.9億元,而翠華只能賺22.7億元,前者組合的盈利比後者多出接近1倍。似乎,買入大快活及稻香的組合甚具吸引力。

假如「炒家」不服氣,嫌棄翠華盈利複式增長10%的假設太低。那麼,筆者以同樣方法再計算多一次,只是把假設1改成增長20%。

結果….

 

在盈利複式增長20%的假設下,翠華比之前的測驗多賺了17.7億元,10年間合共賺40.4億元,惟仍較大快活及稻香的組合賺得少,有3.5億元之差距。

得出的結論已相當明顯,再多解釋實屬多此一舉。無可否認,企業家要把大快活及稻香收歸旗下,或多或少也要付出溢價才能完夢。不過,作為小股東的大眾則可靈活處理,隨時隨地也擁有兩家公司的小數股票,而又可做到以上測試的效果。

結果如何選擇,則要視乎你是抱著「企業家」的角度去投資,抑或是以「炒家」角色去投機。股價短期波動無常,是無法預測。技術上,翠華走勢一浪比一浪高,再升兩三成不是不無可能。因此,閣下只純以股價的升跌幅作考慮去下註,則無需理會本文的分析。

 

 (本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。)

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「激勵機制」媲美「核爆」威力

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「激勵機制」媲美「核爆」威力

2013-12-20

有一間美國快遞公司,面對著一個難題。快遞公司的核心和靈魂固然是保證貨物按時送達,但有一個環節總是出現了延誤,結果不能達到「快而準」。快遞公司必須在半夜把所有飛機集中一處,然後把貨物快速轉發到各架飛機上。不知道是不是工人於夜班工作覺得身心疲憊,員工總是不能順利按時把貨物搬運至機艙中,結果快遞公司還是無法把郵包及時地送到客戶手中。

該快遞公司最初是按小時給工人計酬,管理層嘗試了各種各樣的方法,好言相勸又有,惡言相向又有,但就是沒效果。

問:假如閣下是快遞公司的經理人,你會如何解決﹖

登登登….. 開估

快遞公司有人想出,公司只希望員工快速地、無差錯地完成任務,而不是想員工的工作時間越長越好。那麼,工資按班次來支付,而不是再以小時計算,並承諾只要把貨物搬妥便可提早收工。照道理,這個系統會運轉得更好。   結果,「使命必達」發揮得淋漓盡致,該美國快遞公司把「激勵機制」作出少些改動,工人趕快地完成任務,回饋是及早回家休息,縮減工時也變相大幅加薪。筆者還要告訴大家,這家美國快遞公司正就是世上最出色的快遞公司 - 聯邦快遞 (Fedex)。

體育界建立完美的運用「灰金」

世界上最懂玩弄激勵機制,必定是體育界。譬如說,每當一支足球隊打入決賽後,球隊的經理人便會在賽前要求球隊班主。假如球隊最終可順利摘冠,應馬上發放額外獎金安慰球員的付出。又例如,要鼓勵一名前鋒入球,每進一球便多一份特別的獎金。

於商界中,基金及保險領域最懂擺佈激勵機制,只要把傭金比例提高,銷售人員便會拼命地說服客戶,務必驅使投資人的資金放到基金經理或保險人手中。「激勵機制」的傭金,等同合法的賄款。賄款俗稱「黑金」,所以合法的賄款可稱之「灰金」。即使,投資人最後得不到「跑贏大市」的回報率,但由於銷售人員被激勵機制的操控,就算出賣自己的靈魂也要撈得灰金。因此,「基險界」擁有如此堅定不移的決心,難怪行業發展一日千里。

文化大革命忽略了激勵機制

先不從道德觀的角度談論,灰金的存在,的確可推動員工的上進心。假如企業在實行「做又三十六,唔做又三十六,何必咁搏」的制度,那麼便大禍臨頭了。這令我想起毛澤東的「文化大革命」,是建國以來最嚴重的挫折和損失的時期。

經理人不明白激勵機制的威力,結果做什麼也力不從心,聯邦快遞一例足以引證。假如中國主理人早就體會到激勵機制的威力,就不會浪費了文革的十年光陰。

可能有讀者不明白文化大革命是什麼,所以讀完這篇文章後,再去搜証有關文革的歷史,就會了解筆者的看法。


圖片來源:TVB

 

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永旺(00984.HK)神州夢碎,但不是世界末日

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永旺(00984.HK)神州夢碎,但不是世界末日

2013-12-30

永旺(00984.HK)前稱「吉之島」,為港人熟悉的日式綜合零售店。集團於1987年在太古康怡廣場開設香港第一間店舖,並於1994年在交易所掛牌。2001年,永旺與深圳中洲城市廣場及深洲現代友誼在深圳組成合營公司,自此便北望神州大地。只可惜,多年以來卻未得到神州眷顧,集團在中國的表現成績僅一般。

港人對國情的了解,怎樣也不及地頭蟲,更何況日本人死霸釣魚臺,同胞們久不久就發揮愛國精神,不幫襯日貨不得止,還會攻擊破壞任何擁有「蘿蔔頭」血統的物類。回顧過去一年,日本在釣魚臺問題上製造買島的鬧劇,又煽動中國威脅論。不知道是不是這個原因,永旺在今年
上半年為中國的業務進行大撇賬6,930萬港元(下同),業績被同胞們打到內傷。最神奇是,就連香港業務也「無厘頭」撇賬2,400萬元,導致公司於整個上半年度虧損合共2,630萬元,是15年來首次見紅。

作者乃是吉之島的擁躉,差不多每一個星期天都去掃貨一次,尤愛日本蛋,蛋黃真是特別黃,不信買來試一下。公司的貨品質高受港人青睞,每次到訪亦見人來人往,各人皆可親眼目睹,收銀臺人龍之長,真是排隊排到「燥」,港生意應不愁。目前最不明朗之處,必然是其內地業務,如今安倍訪問靖國神社,或將重演去年消費者抵制日貨,中國生意短期內似乎仍難止血。

不過,永旺不是全無可取的地方,焦點或轉移至其資產負債表身上即可找到答案。截至2013年6月底止,集團之現金及短期定期存款高達20億元,且零銀行貸款,勉強可稱之現金股。假如下半年度的資本開支為5,000萬元,營運現金流再流出2,000萬元,淨現金水平可能回落至19億元,但由於目前市值僅26億元,以商家的角度思量,變相即僅用7億元(每股2.69元)便可買起整個業務,看來吸引力是不錯。

 

 

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