恒大地產(03333.HK)實際利息開支龐大,有危機陷入財困

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/516

恒大地產(03333.HK)實際利息開支龐大,有危機陷入財困

2014-02-17

筆者一直對內房股有偏見,原因是中國地主們過去以高槓桿去運作,負債極高,且高得有點搖搖欲墜。此外,它們也利用巧妙的會計入賬手法,以提高紙上利潤,試圖隱藏巨大的財務開支。無可否認,這些行動沒有抵觸法律及規則,但我認為從道德上卻已走進了「灰色地帶」。此「灰色地帶」對公眾而言,尤以對會計制度不太熟識的投資者影響得最大,散戶根本難以認清內房股其背後存在的風險。

老實說,純粹以紙上數據的分析作主要考慮,恒大地產(03333.HK)是很大機會成為首家陷入財困的中國大地產商。從集團已公布的今年中期業績看,公司資產負債表上錄得淨負債428.38億人民幣(下同),而淨負債比率(淨負債除以股東權益)高達73.86%。由圖二表中顯示,公司是業內眾多的內地龍頭地產商之中,擁有最高負債及最高負債比率。

此外,恒大的實際利息開支也是業內之冠,今年上半年度錄得高達33.91億元,其利息覆蓋率只有2.6倍 (圖一),此水平屬於偏低。若然,內地賣樓情況未如理想,或者銷情急轉向下,經營利潤會因而大幅降低,令其不能償還利息開支,此舉亦會觸動銀行家神經,迫使債主採取進一步行動,那麼公司便大禍臨頭了。

事實上,內地房屋價格經過十多年的持續上漲,市場存在強烈的調整需求。特別是2009年以來的新一輪房價上漲,使房地產市場已偏離了經濟的基本面,未來出現泡沫危機並不是不無可能。萬科董事長王石也用「非常不妙」來表達其對今年樓市的觀點,並稱「我不改變我的觀點」。以上反映業界也不看好今年內地的房產市場,以高槓桿營運的房地產商就更加危險,投資者要提防。


圖一:2013年中期止之利息覆蓋率

 

圖二:2013年中期止之淨負債及淨負債比率

 

(本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。) 

免責聲明: 本報告由太陽國際証券有限公司研究部提供,其內容僅供參考,並不構成任何證券產品或服務之要約、招攬或邀請。報告的資料由本公司相信可靠的來源取得,但對於本報告內的有關資訊、預測或意見的準確性、完整性及正確性,本公司不會作出任何保證。本公司及其董事、行政人員或員工可能持有所述公司的股票、認股證、期權或第三者發行與所述公司有關的衍生金融工具。任何人士因使用本報告內容而產生的任何直接或間接損失,本公司及其董事、行政人員或員工均不會承擔任何責任。未經本公司同意,任何人士不得將本報告複製、轉發、廣播或作任何商業用途。 風險聲明: 投資者應註意投資涉及風險,證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值而招致損失。投資者應仔細考慮本身的財政狀況、投資經驗及投資目標,決定是否適合進行有關證券產品投資。在作出任何投資決定前,應充份理解有關產品風險,並諮詢專業意見。

 

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穩紮穩打的財報分析,成功避開了價值陷阱 - 泰豐床品(00873.HK)

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/520

穩紮穩打的財報分析,成功避開了價值陷阱 - 泰豐床品(00873.HK)

2014-02-19

早於上年12月中,筆者撰文解剖泰豐床品「估值偏低之謎」,往績市盈率勁低,手頭現金不斷膨脹,中期業績仍有增長,表面證供實在華麗。眾人都會明白世上是沒有免費午餐的道理,但條件如此吸引,總有些人會把持不住買入,結果如何﹖

2013年8月28日
集團去年盈利5.2億元人民幣,按年增17.7%,末期息0.052元人民幣。

2013年8月28日
集團中期純利2.57億元人民幣,按年增1% 不派息。

2014年2月18日
公司盈警,料2013年度利潤同比下跌。

結果:盈警消息一出,股價狂瀉不止。

筆者與市場普遍認為泰豐床品估值吸引之說法大唱反調,如此信心是來自穩健的財報分析,努力及深入細讀財務報表,分析過程絕不馬虎。無疑,能夠有效地讀懂公司整份年報,並不代表就可在投資路上取得成功,否則世上所有的會計師都是投資能手,全都是富豪,對吧﹖不過,對財務報表的每一項細節有一定的瞭解,你會因而避過不少災難,這卻是一件事實。也就是說,投資者如可清楚地明白財務數據的背後意義,就好像擁有足球場上的意大利十字聯軍的防守力,亦即大致上也可做到巴菲特的第一至三原則 – 投資不要輸錢。

讀者不妨可重溫筆者怎樣分析泰豐床品的疑點:

《太陽國際證券網站》
http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/399

《華富財經網》
http://www.quamnet.com/newscolumnistcontent.action?articleId=3292777&authorCode=COL_RCH


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除此之外,筆者已不是第一次洞悉上市公司的背後動機,令讀者較深刻可能要數到361度(01361.HK)這隻體育用品股,此股當時極深受投資者愛戴,皆因其盈利能力「一流」,但很多人忽略了它的資產負債表「九流」,結果又如何﹖當然是沒有好下場。

太陽國際金融集團將會在3月4日、6日及11日舉辦投資課程講座,費用全免,主題是《財務分析與應用》,筆者會為大家分享讀財務報表的要訣,座位有限,快手報名。

詳情可到以下網址了解:
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(本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。) 

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愛恨交織投資法:飛毛腿(01399.HK)隨時起飛

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/530

愛恨交織投資法:飛毛腿(01399.HK)隨時起飛

2014-02-26

「小米」產品近期紅透半邊天,筆者渴求一部「紅米」手機,但每次30秒內被殺,似乎到手機會極渺茫,心裡有點不忿!人在絕望之際總有奇想,作為分析員的我於是在網上搜索有關小米的資料,去找找誰在為小米2S及紅米提供有關手機零件。追查為小米供應部件的廠商之背後動機,當然是抱著「既然得不到它,就不如投資它吧」的理念,這就是筆者獨創的「愛恨交織投資法」。

在本港上市的企業擁有小米概念不只通達(00698.HK),其後亦可數到飛毛腿(01399.HK)、光宇(1043.HK)及時捷(01184.HK),三者也可從中分一杯羹。筆者早前已推介過通達(00698.HK),今天想介紹一下飛毛腿(01399.HK)這家有福建背景的公司。

飛毛腿(01399.HK)擁有三大業務:
1. 自有品牌手機電池 (「飛毛腿」及「超力通」)
2. OEM手機及筆記本電腦電池
3. 電芯業務


資源來源:Bloomberg

「超力通」是集團失敗之作,2008年花費2.50億元人民幣(下同)收購超力通,但翌年業績不符預期,其後每個財政年度都需要為這件失敗作撥備。在2012年,超力通錄得一次性減值撥備1.52億元,公司亦計劃由去年起暫停為其減值,未來也打算不再使用超力通品牌營運,並有意計劃出售,這是一件正面的事。

公司近年來積極轉型,主力由自有品牌業務移至手機電池代工(OEM),其五大客戶銷售佔比約75%,分別為小米、華為、中興、松下及TCL,而三星更有可能於今年成為其客戶之一。OEM業績超靚仔,今年上半年度營業額上升92.8%至6.83億元,分部溢利上升1.5倍至4816萬元;自有品牌及電芯業務於上半年盈為虧,乃意料中事。

不擔心自有品牌及電芯業務繼續是集團負擔,因筆者相信公司未來兩年的利潤主要來自於OEM。隨著中國剛步入4G時代,換手機潮也將展開,加上集團也有幾個大客「射住」,更重要是飛毛腿OEM業績是真實可信 (折出手機電池看看便知龍與鳳),集團的靜悄悄起革命似乎不可忽視。

飛毛腿經歷了上年的大幅撇賬後,2013年基本上已是無重一身輕。預計2014年OEM業務可為集團貢獻最少5000萬元,2015年的盈利或可達1億元,公司目前市值僅5.1億元,看來其價值是嚴重被低估。

 

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