概念獨特不是推介理由,估值才是大道理

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/628

概念獨特不是推介理由,估值才是大道理

2014-05-12

大部分讀者應該經常發現,財經專欄喜以大字標題「概念獨特」來推介股份,這種推介原因已可能成了一種潮流,實在令筆者大感不惑。如不相信的話,大家不妨翻查紀錄,近期的確有所謂不少概念獨特的股份上市。

究竟「概念獨特」這一元素,可以值多少錢呢﹖投資者可以為此付出多少溢價呢﹖恕小弟愚昧,我不懂把這個字詞作出量化。雖然草民不能計出「概念獨特」的價值,但卻可以輕易想出一些概念獨特的生意。譬如說,賣空氣,肯定是獨市生意;賣蟑螂,不是獨市,也該是接近壟斷的業務。筆者覺得自己想出來的兩門生意遠比那些剛上市不久的概念獨特股份更獨特,對不對﹖但問題是,可不可以賺錢呢﹖

保利文化(03636.HK)說自己的賣點是中港最大藝術品拍賣行,也是世界第三大藝術品拍賣行。不過,若然你到訪「雅昌藝術市場監測中心」網站探索一下,就可以輕易感受到拍賣行業的數字有轉趨向下之跡象,這大慨是行業競爭性增加有關,也可能是中央打貪有所影響。總的來說,以上結論不是一句「概念獨特」那麼簡單就成了推介原因的重心,這樣實在不負責任。

海昌控股(02255.HK)為內地大型海洋主題公園營運商。傳媒以「首隻主題公園股上市,概念獨特」來定位,很厲害的標題,當然不是筆者作品呢。翻查過公司上市招股文件披露,留意到集團是很依賴政府補貼、來自關連公司的利息收入、物業公平值升值及出售物業及設備來支撐其收益表,變相近年的成績很可能是被高估了。更可能的是,其核心業務已有機會出現虧損,只是被週邊利潤優化,我看到的就是這樣。

早前,還有兩隻「概念獨特」的公司被捧至上天,可惜其股價已重返人間,更甚是跌進了地獄。

有人說夜場概念獨特,Magnum(02080.HK)的股價炒上10億市值,但不要忘記,公司只有三間夜場而沒有自己擁有的物業,地方都是租回來。計一計數,平均每一間夜場炒高至3.3億元,但去年平均每一間夜場只賺約900萬,市盈率37倍。當大家終於醒悟時,可能已經太遲了。

「浙江百年老字號醬料商老恒和(02226.HK),分析認為其概念獨特,藉此輪股民瘋搶新股的狂潮,料成為市場新寵」 --- 這不是我寫的。賣酒、賣醬油都叫獨特﹖筆者只知道這個行業競爭很激烈,惟它確實被捧到19倍PE上市,這令我沒有什麼話可以說。

 

(本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。) 

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碧瑤綠色(01397.HK)擁特殊收益要註意

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/634

碧瑤綠色(01397.HK)擁特殊收益要註意

2014-05-14

碧瑤綠色(01397.HK)為香港的環保服務供應商,截至去年止其擁有約14.3%的市場份額。公司主要持四大業務,包括清潔服務、害蟲管理服務、園藝管理服務及廢物管理服務。截至2013年12月底止,清潔服務、園藝服務、蟲害管理服務以及廢物處理及回收服務對收益總額的貢獻分別約為67.2%、16.8%、9.1%及6.9%。


圖片來源:公司網站


客戶集中,營運風險頗高
集團的主要客戶包括香港政府各部門、半官方機構、公共事業公司、跨國公司的附屬公司及其他私人公司。據招股書披露,公司的大部分收益(90%以上)來自投標合約,投標合約的服務期限一般為2至3年,但也可能介乎6個月至5年不等。此外,公司去年的5大客戶佔總收入約76%,而最大客戶佔總收入的40.2%。由上可見,萬一碧瑤綠色失手不能標中其5大客戶之其中1名的合約,對整體收入的影響可以很大,投資者需要衡量風險。


去年有特殊收益,要註意
碧瑤綠色去年收入按年上漲27.4%至8.21億元,收入大部分來自政府部門,佔總數的70.8%。值得註意一點,去年純利按年升逾1倍至6300萬元,盈利能力表面強勁,惟去年盈利包括了出售物業收益2741萬元,若是撇除此一次性特殊收益,核心純利為3500萬港元,按年僅增21.5%。



資料來源:招股書


以招股價範圍計,集團市值約3.2至4.8億元,其往績核心巿盈率為9.1倍-13.7倍,估值並不特別吸引。另外,公司發售舊股(發行1億股,其中2000萬股為舊股)及很闊的招股範圍0.80元至1.20元,集資動機有疑點,建議保守的投資者還是最好略過此股。

 

(本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。) 

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騰訊(00700.HK)按年增長六成,抑或是兩成九﹖

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/638

騰訊(00700.HK)按年增長六成,抑或是兩成九﹖

2014-05-16

不要被市場的雜音所蒙蔽,騰訊(00700.HK)在其財務報表已披露,公司的今年首季核心盈利只增29%至51.9億元人民幣。早前,騰訊與京東進行戰略交易及出售文化傳播(01060.HK)的股權,為其帶來了約27億元收益。有關那些非核心收益的資料,我們可在報表中附註10找到。

在報告書中,管理層已很坦誠地把那種一次性收入剔出以作可比較用途,讓投資者更了解其核心業務發生什麼一回事。馬化騰昨天亦在言談中叮囑各位,應該把視點放在核心業務之中,而並非要註視大眾被鼓吹的那一個按年增長60%的包括了一次性收益的盈利。奈何,投資銀行、股評人及報章僅把「核心盈利」輕輕帶過,甚至視而不見。以上的行為,是知識不足,抑或是有心忽略以製造假象去愚弄股民呢﹖看,金融圈越來越不像樣,歪風正盛行,真是可慘!


資料來源:2014年Q1業績報告


按季比較,今年首季的盈利較上季只增17%,平心而論,成績只是一般。沒錯,筆者在很多場合都唱淡騰訊,這不表示它沒有將來,它的確是一間前途光明的優秀企業,但最終要面對的問題就是它的「估值」。騰訊目前之市值接近萬億港元(下同),筆者估計它在2014年可賺約250億元,增速約25%。在此,筆者作出一個簡單的推測,假如它真的可於未來5年皆可保持以25%高速增長,屆時其純利將錄得約600億元,市盈率降至16-17倍左右,那樣的估值尚算合理。不過,這同時也在說明了一個事實,目前的萬億元市值已是反映了未來5年發生的事。若然,其股價再向上飊升的話,即是代表要反映第6年、第7年甚至更遠期可賺取的利潤。問心,你覺得這樣合理嗎﹖

現在,市場可能作出一個比上述更大膽的假設,而這個假設應更樂觀地推算騰訊每年的盈利可高於25%增長的速度作估計,其實那是一件頗為高風險的事。尤其是當集團的市值變得越大,賺錢的速度定會下降,正所謂「樹不會長到天上去」,這亦是很自然的定律。你看看可口可樂公司及巴郡公司,就知道這是千真萬確的事實。因此,以商業的角度來看,我認為此股的估值於短期內已到了極限,若是投資者再要為它付出更高的溢價,虧錢的或然率會較高。

 

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