361度(01361.HK)半年業績中的一個暗湧

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/784

361度(01361.HK)半年業績中的一個暗湧

2014-08-20

市場都普遍認為361度的中期業績亮麗,投行紛紛出來唱好,其股價也於近兩個交易日急升,值得鼓掌。

期內集團第二季度的同店銷售增長為2.8%,而第一季度的增長則為1.8%,這反映行業已逐漸消化過剩的存貨,似乎由去季起出現持續復甦的勢頭。此外,公司的毛利率也提升了0.7個百分點至39.7%;經營溢利率亦增2個百分點至12.6%,股東權益回報則增1.1個百分點至5.5%。

整體上,公司的盈利能力大致上與競爭對手一致,只是龍頭安踏(02020.HK)做得特別出色,所以估值也較高亦無可厚非。

市場對361度樂觀起來,歡樂氣氛充斥下,我也不太好意思在這裡對公司之業績報告內的數字提出一些疑問,但我選擇還是要這樣做。


資料來源:公司業績

從上圖看,公司之應收賬款及應收票據周轉日數相對上年底減少了40日,理論上這是一個財務狀況轉好的現象。不過,今年公司的中期收入是20.90億元人民幣,而應收賬款的總額是19.03億元,應收票據是189.50萬元。以上數字反映,公司上半年的收入中約有91%未入袋,利用「可被拉長賖數期」去吸引批發商入貨,難道你不覺得那樣的生意方式很危險嗎﹖

業內的應收賬款及應收票據佔總收入平均約40-60%水平,公司在這方面的數值特別高。其實,筆者已由2010年起不斷質疑361度的營運手法,其於上市後瘋狂開分店,間接製造了「生意額泡沫」。然後,批發商過度樂觀地幫公司入貨,當最終發現了此乃假象後,後果就是貨存過剩。雖然,公司的存貨停止了上升,存貨周轉期甚至得到改善,惟這也未達到滿意水平。故此,照目前的情況看,我認為看好低端體育品股仍是言之過早,建議再再下半年業績後才部署也不遲。

 

(本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。) 

免責聲明: 本報告由太陽國際証券有限公司研究部提供,其內容僅供參考,並不構成任何證券產品或服務之要約、招攬或邀請。報告的資料由本公司相信可靠的來源取得,但對於本報告內的有關資訊、預測或意見的準確性、完整性及正確性,本公司不會作出任何保證。本公司及其董事、行政人員或員工可能持有所述公司的股票、認股證、期權或第三者發行與所述公司有關的衍生金融工具。任何人士因使用本報告內容而產生的任何直接或間接損失,本公司及其董事、行政人員或員工均不會承擔任何責任。未經本公司同意,任何人士不得將本報告複製、轉發、廣播或作任何商業用途。 風險聲明: 投資者應註意投資涉及風險,證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值而招致損失。投資者應仔細考慮本身的財政狀況、投資經驗及投資目標,決定是否適合進行有關證券產品投資。在作出任何投資決定前,應充份理解有關產品風險,並諮詢專業意見。

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天馬影視(08039.HK)連串配售事件薄

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/797

天馬影視(08039.HK)連串配售事件薄

2014-08-27

天馬影視(08039.HK)上市迄今曾先後三次配股及一次配售認股權證,其過程如下:

1. 2013年6月:按每股0.90元,較當時股價折讓約2%,配售約7,000萬股新股,佔擴大後股本約14.90%。

2. 2013年10月:公司向Land-G(澳門)按每股0.90元,配售1,000萬股新股,佔擴大後股本約2.1%。

3. 2013年11月:按0.01元配售約9,600萬份認股權證,行使價0.93元,若全數獲行使,將發行9,600萬股新股,佔擴大後股本約16.7%。

4. 2014年8月:按每股1.26元,配售最多5,000萬股,佔擴大後股本約9.4%。


天馬娛樂主要從事電影業務,由電影人黃栢鳴統領,經是次配售集資後,目前之持股量跌至57.39%,公眾股東之權益被攤薄至33.18% (參考圖一)。

圖一:2014年8月之配售新股對股權架構的影響

資料來源:公司通告

但不要忘記,去年11月的認股權證未獲行使,相信未來兌換股份的機會也頗大,如是者,公眾股東之權益將會被攤薄至28.09% (175,820,000 / (530,000,000+96,000,000 (參考圖二))。


圖二:2013年11月之配售新股對股權架構的影響

資料來源:公司通告


翻看公司2013/14之中期業績,公司持有約3,795萬元流動現金,理論上應該不缺水,根本沒有集資需要。若計入本月配股籌得6,000萬元,現金升至億元水平,更明顯是水浸。多翻折讓向外配售,其動機似乎是以抽乾街貨為目標,財技也!然而,股份目前未抵真正「開車」的時候,料上述之認股權證悉數行使後才會見真章,大家就拭目以待,看看我是否能估中吧!

 

(本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。) 

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幫幫隆成集團(01225.HK)大刁計一計數

來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/807

幫幫隆成集團(01225.HK)大刁計一計數

2014-09-03

隆成集團(01225.HK)於上星期終於公布出售8間子公司的細節,其賣出部分主要是生產嬰兒車,作價9.3億元。出售事項之所得款項淨額估計約9億元,其中擬動用約2.28億元派特別股息每股0.3元,餘下將用於發展醫療業務。

生產嬰兒車業務一向是隆成的主要收入來源,此一項目經出售後,餘下業務就只有塑膠玩具及醫療部分。根據剛公布的董事會函件及去年業績報告數據分析,集團於2013年之總收入為15.9億元,當中塑膠玩具及醫療部分之收入合共約1.4億元,佔總收入僅8.8%。也就是說,隆成未來的生意額將只有億餘多,跟以往十多億的生意額是差之千里,規模瘋狂縮減。

再者,塑膠玩具及醫療部分於去年均錄得虧損,除稅後之溢利分別蝕360萬及200萬,合共損失560萬元。因此,本欄預計公司於2015年的業績將大有機會見紅,投資者需要註意。


資料來源:股東特別大會通告

賣盤後的隆成絕對是「水浸」。於2014年中期業績顯示,公司持有2億元現金,並無銀行借貸,加上出售了主要業務換來了9億代價,隆成將持有11億元現金,即每股現金值1.45元。如今,公司派特別股息每股0.3元,只佔估計的現金部分20%。難怪,人稱「股壇長毛」的獨立股評人David Webb在其網站中呼籲,小股東應該在特別股東大會投下反對票。翻查紀錄,Webb先生持有公司股份約7.8%,那當然緊張事態發展。他指出,除非公司增派特別股息至每股1元,否則「無得傾」。

對於筆者而言,我大致上認同Webb的看法,因為我在擔心對盈轉虧的醫療業務加大力度投資,似乎有亂燒銀紙之感。加之,現階段的醫療業務部分未成熟,留下主要收入來源的生產嬰兒車業務也有好處,公司可利用生產嬰兒車業務所產生現金流去補給醫療業務,這做法可能更安全。現在隆成的決定,有點似曾相識,大慨是香港電視(01137)的影子吧,大家覺不覺得呢﹖

 

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