今日日本休市，港股恆指大幅反彈，執筆時S&P報1299 +1.62%。
市場資訊
如題，恆指的引申波幅已經大幅倒退至恆指俯衝1,000點前的數字，以VHSI 看，真的沒有誇張這次其來匆匆去匆匆的特性。
YAHOO - VHSI 5 day chart
http://finance.yahoo.com/echarts?s=VHSI.HK+Interactive#chart1:symbol=vhsi.hk;range=5d;indicator=volume;charttype=line;crosshair=on;ohlcvalues=0;logscale=off;source=undefined
以實際item 論也如是，例如16600 June Put premium
大跌前3月14日 range 50-56
大跌當日3月15日 range 88-122
今日3月21日 range 57-88
HKEX - 20110314 HSI option 成交記錄
http://www.hkex.com.hk/chi/stat/dmstat/dayrpt/hsioc110314.htm
HKEX - 20110318 HSI option 成交記錄
http://www.hkex.com.hk/chi/stat/dmstat/dayrpt/hsioc110318.htm
HKEX - 20110321 HSI option 成交記錄
http://www.hkex.com.hk/chi/stat/dmstat/dayrpt/hsioc110321.htm
後事看法
我相信這次如上年的buttered finger 事件一樣，觸達弱方保證的港匯是後事指標，根據現在的環境數據看，恆指企穩在23000的機會不大。
建議
由於市場反彈和看後事偏淡的原因，我們需要將之前的跨期bear put spread 拆倉，否則時間一日一日的過去，該套跨期bear put spread 的保險倉位 Long 18000 Apr Put 對指數的敏感度就會越來越弱，大概到3月末的時候即使恆指跌破3個月最低的22123也會發揮不起保險倉的作用。
我今天已經拆了倉
HSI16600 Jun Put
short open price 133
long close price 57
HSI18000 Apr Put
long open price 60
short close price 18
gross gain 34 index pts or $1,700 per set (以後的倉位會同時顯示在〞真實投資〞的倉位之中)
新倉不建議在今明兩日建立。鑑於看淡後市，在低引申波幅的環境下，naked sell call sell put 一樣無so (jack-so)，其他strategic 的倉位一樣無甚贏面，我建議戒急用忍。
發表時間：2011年3月21日 |
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今天起新增一個欄目，以$200,000為最初資本，我所作出的投資決定都會放在這個表格上。 2010-03-19 ITEMS PRICE QTY MARGIN MKT PRICE FLOATING P/L
發表時間：2011年3月19日 |
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恆指波幅指數於2011年的2月21日出爐。炒恆指期權的投資者現在除了CBOE 的VIX 和Bloomberg 的HSI INDEX GV 外可以多一個數據留意了。 指數構成方法數據是追溯至由2001年年頭，因此我們至少可以參考金融海嘯的2008年和肥手指事件的2010年該指數的表現。該指數編製方法上是用最接近的兩個到期月份的平價和價外call put 平均bid ask 中間價作為整條方程式的重心。詳細請參考 HKEX - Methodology book 連結的 page 4/10。 最有用的資訊這個VHSI正好給
發表時間：2011年3月19日 |
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先做結論。港股有很大誘因俯沖至21800。
原因
宏觀局勢：港匯重臨7.8，歐洲加息可能
牛熊證沖擊：散戶買入牛證，莊家被逼睇好做期指對沖，當日本事件或宏觀局勢所逼港股短期調整，觸發22000-22199收回價的牛證後，莊家要把握時間沽出期指收回牛證行使價-收回價的最后價值，然而，又觸發恒指再度向向下，當觸發21800-21999的牛證收回價，再一次的輪回又會發生。
據這些資料得出的結論，就是最後我們就會見到兩條成階梯型俯沖的陰燭。
建議
未為short put position 做cover 的師兄弟，建議在今天收市前買入半數short position 的put，4月18000- 19000的行使價較為理想
連接
港匯
http://www.xe.com/currencycharts/?from=USD&to=HKD&view=1m
法興 - 牛熊證收回價分布圖
http://hk.warrants.com/home/ch/sgdata/cbbc_delta_c.cgi
發表時間：2011年3月18日 |
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發表時間：2011年3月17日 |
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港報:市況未穩 靜觀其變 謀定後動
2011年3月17日 10:42:00 信報
[摘要]日本大地震、海嘯和核災難引發的全球小股災，昨天在日股的技術性反彈帶動下初見喘定，亞太區股市普遍回穩。香港信報三月十七日社評指出，日經平均指數反彈百分之五點六八，重返九千點水平之上，主要是對沖基金短線平淡倉套利所致，後市仍然波動，淡勢未除。
(大公網訊)日本大地震、海嘯和核災難引發的全球小股災，昨天在日股的技術性反彈帶動下初見喘定，亞太區股市普遍回穩。香港信報三月十七日社評指出，日經平均指數反彈百分之五點六八，重返九千點水平之上，主要是對沖基金短線平淡倉套利所致，後市仍然波動，淡勢未除。
昨天日股成交高達四十九億股，較週一下跌時的四十八億八千萬股稍高，但與週二的歷史新高紀錄五十八億股相比，仍有一段距離，顯示下調壓力仍然存在。事實上，根據外電報道，週二不少藍籌沽盤仍未完成，因為基金忙於在期貨市場沽空對沖，日經期指的淡倉對好倉比例高企於一點四五，意味著任何反彈都是大手沽空時機。週一日經的低位是九千五百點左右的水平，極有可能是短線反彈的頂位，屆時相信會有大量沽空和止蝕盤湧現。
由於日本央行週一和週二已合共向市場注資二十八萬八千億日圓，流動性尚算充裕，市場預期海外日資大舉班師回朝、推高日圓滙價的情況暫時未見出現，美元兌日圓始終沒有跌破八十的關口，而且有跡象顯示，日本央行現正密切監察日圓滙價，隨時入市幹預，以圖力保八十圓的關口不失，以免打擊日本的出口貿易。
今次仙台大地震、海嘯及核災難帶來的破壞力，遠比九六年的阪神大地震為甚，因為核危機不但威脅日本國民生命安全，更因停電而嚴重影響日本的工業生産、運輸和重建，短期內為日本經濟增添不少不明朗因素。福島兩座核電站的電能佔全國總發電量約百分之六，如果危機持續擴散，目前日本東北和關東地區已經停産的汽車和零件工廠，以及因煉油廠發生火災而停止運作的鋼鐵廠，勢必産生連鎖效應，導致材料、電機等其他産業鏈停頓。換言之，停電時間愈長，對日本工業和經濟的打擊愈大，而任何核危機惡化的消息，都是投資者和對沖基金大舉拋售的藉口。
港股昨天追隨日股反彈，但力度不足，高開百餘點後無以為繼，反覆靠穩，最後微升二十二點，恒指收報二萬二千七百點，全日成交金額回縮至八百四十一億元，後市的走向，相信仍要視外圍情況而定。由於對沖基金雲集香港，以其擅長高沽低買的財技，不排除短期內會利用每次利淡消息上下其手，震倉吸貨，因為港股經週二恐慌性拋售後，已經進入投資價值區，恒指和國指的預測市盈率分別約為十二倍和十倍，投資者最好量力而為，伺機吸納心屬的優質股票。
雖然日本經濟前景短期絕不明朗，但美國經濟卻審慎樂觀，持續復蘇。聯儲局週二議息會議結束，息率維持不變，規模六千億美元回購國債的QE2亦維持不變，直至第二季結束為止。聯儲局會議後聲明指出，美國經濟復蘇步伐穩定，勞工市場就業情況持續改善，家庭開支及商業對器材和軟件的投資都有所擴張，只是樓市仍然疲弱。雖然近期中東局勢緊張一度令油價和商品價格大幅飆升，但聯儲局相信只是短暫現象，長期通脹預期依然平穩。由於聯儲局的政策目標刺激就業和穩定物價不變，估計短期內加息的機會不大，而暫時亦未有跡象顯示，聯儲局會擴大量化寬鬆政策的規模。
QE3不加推，近期表現疲弱的美元便有反彈的藉口，不虞外資大舉拋售美元資産，有利美股造好。
社評認為，港股短期內好不會好到哪裏，壞也不會壞到哪裏，反覆上落格局不變，投資者最好還是靜觀其變，謀定而動。
http://www.takungpao.com/opinion/hk/2011-03-17/634272.html
今年又不是會計制度大更改而引致EPS大幅扭曲（如2005年國際會計制度對物業公允價值的處理手法改變）或者某恆指比重大的成分股有特別大的非經常性收益（如2000年和黃出售Orange業務），預測歸預測，為何要捨棄現成的歷史市盈率而取一個2011的預測市盈率？
本月還有半數恆指成分股公佈業績，而恆指市盈率的份子加權每股盈利，經恆指服務公司職員電郵證實，是會在業績公佈後的一個工作日作出改變。今日的歷史市盈率是14倍，看過羅家聰和羅耕先生對香港恆指市盈率的高低位分析的讀者，應該知道14倍屬高還是低。
連結
恒生指數服務公司 17 Mar 2011 的指數歷史市盈率
http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/static/revamp/contents/en/indexes/report/hsi/idx_17Mar11.csv
會計制度影響市盈率
http://www.hkdailynews.com.hk/finance.php?id=131301
超人再創千億神話
http://paper.wenweipo.com/2007/02/13/FI0702130007.htm
發表時間：2011年3月17日 |
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香港市民搶購食鹽雞粉
(明報)2011年3月17日 星期四 13:55
繼搶購日本 奶粉後，香港市面早上出現搶購食鹽現象，有超市的食鹽和雞粉被搶購一空。
除了超市，灣仔街市也有市民輪購散裝食鹽，有市民指超市包裝鹽已缺貨，遂到街市買鹽；又指聽聞食鹽可以抗輻射 ，因此多買「看門口」。
立法會 議員黃成智指，收到通知，北區多家超級市場的食鹽和雞粉被搶購一空；又指這些食鹽和雞粉據傳隨即被運回內地。
黃成智估計是受內地食鹽抗輻射的傳言影響，有人欲運鹽回內地趁機炒賣。
http://hk.news.yahoo.com/article/110317/4/na6q.html
發表時間：2011年3月17日 |
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時局
風險評估主要的意義在于作最壞的打算， 還有可能出現的事件令到港股估值或投資情緒更趨負面的有：
1）距離福島最近的異國城市：上海（距離約1800公里），如果風向轉由吹西風變吹東風，上海氣象局檢測到任何輻射塵埃的顯著上升
2）懷疑任何人類傳聞因輻射塵埃而引致的致病而入院
3）中國或香港的日用品被市民搶購
參考連接
中國氣象局 東京風向
http://www.cma.gov.cn/ztbd/20110104/20110315/index.html
中國環境保護部 主要城市輻射水平
http://www.gov.cn/gzdt/2011-03/17/content_1826243.htm
香港天文臺 云團去向
http://www.hko.gov.hk/wxinfo/trajectory/monthly_update_201102_uc.htm
香港天文臺 輻射水平
http://www.hko.gov.hk/press/D4/2011/pre20110316c_uc.htm
市場
現在港股和更甚的美股的期權產品已成驚弓之鳥，意思是即使日本沒有發生更嚴重的事件，港股無甚的原因的調整向下，已經沖破6個月的地位，此時絕對不要用盡倉位盡沽遠期put 如15000-16000 June 2011（跨期的bear put spread如上篇所述的保護倉位當然屬于例外），千萬不要以為港股的implied vol 已經升至極致，不要自以為是地用BS model 假設Implied vol 不變的情況下預測港股於10日內后跌至21000的倉位賺蝕。因為這是錯的！
例子
港股5月6日的dailiy range還在19888-20303 close 20133水平，恒指期權 8800 put December 2011 daily range 29-30.
2010年5月6日美股buttered finger 事件，港股5月7日的dailiy range還在19699-20037 close 19920 水平，恒指期權 8800 put December 2011 daily range 已經接近翻倍 40-66。
不是很想現在的情況嗎？不是覺得世界上有個千載難逢的發達機會就在面前？現在不short put 所待何時？
20日后的2010年5月25日，港股daily range 都還在18974-19328 close 18985 水平，對比5月7日只是輕輕的調整了約5%，但5月25日的 8800 put December 2011 dailiy range 已經漲至瘋狂的 98-128.
結論
前事不忘后事之師
1）用股票撈底，最多排排坐，同股票博長命，但系做naked （即單邊short call/put）option position，你系可以輸到當樓
2）千萬不要忽略已經大升的implied vol，當它已成驚弓之鳥，任何小小的方向錯誤足以令你的naked position floating loss 大到你唔信
建議
繼續持有當初的跨期bear put spread，等待市場回升至23000點并穩企2日，再做盡25%按金倉位的16600 put June 2011。
較為穩陣的naked倉開倉考慮因素和方法
用當初5月 8800 December put 的例子說明。
假設20萬本，做25%按金倉位即5萬，5月7日 1張 8800 put December 2011按金要 $3100，即系可以short 16張，55點成交，最多盈利（未扣除駛費）$44,000，相對本金20萬半年回報22%
5月26日，按金每張漲至4700，總按金$75,200，8800 put December 2011 close 127，floating loss $57,600，總按金和浮虧132,800。即使開naked，這樣也夠頂按金和浮虧有凸。
發表時間：2011年3月17日 |
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市況分析
日本地震所帶來的短期市況波動預期不會長久，美國為日本救災的軍艦亦改變了之前的態度，陸陸續續在今明兩日著手救災工作。我的看法是，一向對日本挑通眼眉的美國也動手援助了，如果核污染是如流言般嚴重的話，相信美國也不會犧牲其高薪的士兵，反證日本的核污染問題未有如新聞和報價機上的流言所說的嚴重。
參考資料
美国军人工资及福利待遇
http://hi.baidu.com/wodechoumi/blog/item/d32d0ec59689640f9c163d24.html
美國派航母往日本協助地震救災
http://www.rthk.org.hk/rthk/news/expressnews/20110312/news_20110312_55_740295.htm
美國8軍艦抵日本救災 另5艦在途中
http://news.rti.org.tw/index_newsContent.aspx?nid=285964&id=5&id2=2
做法
Short 16600 put June 2011 Premium ~130
Long 18000 put April 2011 Premium ~55
執筆時SGX NIKKEI 已經回升到8912
因此明天如果這一套spread 還有60點子，我會加碼，但如果沒有，我真的不會急進起倉，反正以後機會大把。
worldwide future real time quote
http://www.futurespros.com/futures-indexes/
原因
今天的call put 全部因市場implied volatility 大幅提升而大大大幅提升 (參考BS model)
Short 16600 put June 2011，就是相信市場過分憂慮
Long 18000 put April 2011，玩慣option的玩家可能一看就明白我這樣做的原因︰買保險
講白一點，naked short option，做到老年遠價遠期的option，有90％的投資者損手並不是輸中線的方向，而係輸短期市場波動而引致大幅提高的保證金要求和浮虧，鬼唔知而家做爆個short 8800 put December 2011 用3000 margin 收30點子坐到尾好過買基金麼？但係保證金的提高和因implied vol 所帶升的floating loss是很多時會殺你一個始料不及。例如2010年5月25日，恆指跌倒189xx，8800 put December 2010的premium可以由2700升到4700一張和premium 由30點升到126點，如果之前2010年5月6日，恆指201xx的時候全倉保證金沽出，你已經為你自己無事前計好數而成為戰俘。
做這樣一套的跨期，就是預期市況會轉趨平靜，即使跌，也只不過是未來的10-20calendar days會大跌；如果沒有這個情況出現，那麼今日大大大幅提升的implied vol就會縮水，而投資者最大的獲利就是130-55 = 75點premium，每套也只不過是大概10,000保證金。
對於option的操作我有一個看法，低手short單邊，高手雙邊，高高手long單邊。第一篇文，想寫既實在太多，以後有機會再講。
參考資料
HKEX - 每日期權成交報告
http://www.hkex.com.hk/chi/stat/dmstat/dayrpt/hsioc110315.htm
BlackScholes model calculator
http://www.option-price.com/index.php
發表時間：2011年3月16日 |
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發表時間：2011年3月11日 |
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