來源: http://xueqiu.com/5592687045/31088678

原文轉載自 @Fenng 的微信公眾帳號 http://t.cn/RPgtOcY

作者:蔣波 (NEA 投資副總裁)

$Mobileye(MBLY)$ 是個以色列公司,設計和生產汽車用的安全駕駛輔助系統,用一個售價 $50 的攝像頭和芯片模塊,讓汽車實現智能緊急制動、自動測距巡航、行人識別、偏航提醒等功能。今年 8 月剛上市,13 年總營收是 $81M ,今年上市當天市值就達到了 $8.5Bn。

為什麽這個公司這麽有價值?它的路演作出了很完美的詮釋:

首先,市場機會巨大,隨著這兩年美國和歐洲安全相關法規要求的提升,汽車廠商也越來越把相關功能作為賣點,未來 3-5 年內安全駕駛輔助市場的規模預計會達到 $4.5B。更進一步,正在發生的自動化(半自動化)駕駛的革命,又會帶來額外 $15B 的市場空間。這還沒有包括同樣巨大的售後配件市場。這麽看來,作為安全駕駛輔助系統的市場絕對領導者,Mobileye 去年 $81M 的營收有巨大的增長空間。

接著是公司的商業模式是多麽適合這樣千載難逢的市場機會:Mobileye 和所有的汽車廠商合作,不依賴也不排斥任何一家汽車廠商。Mobileye 提供行業內最領先(也有成本優勢)的芯片和核心技術給汽車廠商的零部件供應商,同時也和汽車廠家合作一起定義應用。應用定義好之後,汽車廠商會把相應的需求發給它們的零部件供應商,而這些供應商因為采用的都是 Mobileye 的技術方案,不管誰會獲得訂單,最終也都會選擇 Mobileye 的系統。通過這樣的方式,Mobileye 定義了整個市場。

然後,Mobileye 不僅僅已經是 Market leader,而且有足夠的理由相信它能長久保持市場領先地位。主要基於下面兩個原因:

一是汽車廠商在某個型號里加入這樣的駕駛輔助系統所需要的周期非常長,從初步溝通、到評估、到整合開發、到加入生產線、到正式的生產線升級到批量生產每個都需要 1-2 年,總計要 6 年以上的時間。而且每個型號一旦投產,生產周期都有 5 年之久。到 2016 年,預計會有 237 個車型采用 Mobileye 的技術,這些車型都經過了之前的這些環節。任何競爭對手要想挑戰 Mobileye,至少也需要經歷同樣長的周期。如此之長的適配周期構成了第一道門檻;同時,已經在 pipeline 中的這些車型,也為 Mobileye 未來幾年的收入提供了很高的可預測性。

另一個門檻是,通過過去 10 年和全世界大部分汽車廠商的合作,Mobileye 積累了千百萬英里不同環境、不同氣候、不同道路狀況橫跨 43個 國家的駕駛場景。正是基於這些數據,Mobileye 才能開發出它領先的核心算法。任何競爭廠商如果想要實現類似的準確度,也需要同樣數量級別的數據積累。第一,這對於後來者是個巨大的挑戰;第二,在這個過程中,Mobileye 早已在基於更大的數據量開發下一步的創新應用了。

Mobileye 的規模優勢還體現在業內遙遙領先的研發和質量控制團隊,它有多達 300 位軟硬件研發工程師。哪怕是最大的汽車廠商,在駕駛輔助系統這個垂直領域內,研發能力都遠不足以和 Mobileye 正面競爭。

最後是財務數據。強勁的市場地位帶來了超高的毛利,過去兩年的毛利率都在 70% 以上,14 年 Q1 更達到了 75%,凈利率達 35%;隨著營收增長,運營杠桿進一步加強,長期凈利潤率目標在 50% 以上;過去幾年的積累下,合作的汽車型號逐步開始投產,收入加速增長:13-12 YoY 有 102% 的成長,而 14Q1 比起 13Q1 的成長達到了 202%。

這樣的公司,用財務指標衡量,100 多倍 13年 PS,或者 300 倍的 13 年 PE,似乎是完全不合理。但是上面這些告訴我們,這個 $8.5Bn 的公司真正價值之所在。

註:Bn, Billion ,十億美元