正确显示表格的原文网址：http://lanhai008.blog.sohu.com/147874796.html

[欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”，尊重原创劳动，谢谢]

（00393.HK旭日企业经营真维斯休闲服零售和OEM成衣等业务，并拥有I.T（00999.HK）部分股权。我对这只股票估值的中心区域是4～8港元，而从市场先生手里买仅需2.96港元。由于股价继续走低，使我有机会在2.65～2.88又增持了将近两倍的股票，平均成本价变成2.85港元。开始写这篇公司研究时，股价又回到2.96附近，当然在我看来仍然是值得买入的价格）

 

    长篇大论写起来比较累。旭日企业算是大众比较容易接触到的一家上市公司，就简要谈一谈我的分析吧。旭日这个公司是既简单又复杂，说它简单是因为公司上市已经快14个年头了，有足够长的财务和其他方面的记录供投资者参考，而且这14年来公司可谓是十几年如一日，兢兢业业，硕果累累，对股东的回馈更是没得说，派息总额已经超过当初融资额不知多少倍了。另外公司的真维斯休闲服零售业务也是很容易接触和考察的。说它复杂是因为公司里除了真维斯业务以外，还装了一大堆别的业务和投资，再加上有一定比例的少数股东权益，使得每个业务的单独分析较难进行。

旭日企业历史年度盈利情况：

（以下表格若不显示表格线，请用Firefox浏览或拷贝到Word、Excel查看）

日期 币种 权重 EBt 盈利 MarBt RoaBt RoeBt 销售额 均总资 均ce 均净资 杠杆 周转率 少数股东占比 息率
单位 　 　 百万 百万 % % % 百万 百万 百万 百万 倍 次 % %
                               
2008-12-31 HKD 0.83 193 85 3.5 4.6 9.9 5574 4168 2114 1950 2.13 1.34 13.6 9.8
2007-12-31 HKD 0.73 659 536 13.8 16.8 34.8 4784 3911 2048 1890 1.86 1.22 6.8 13.3
2006-12-31 HKD 0.65 389 269 8.8 10.9 23 4397 3562 1854 1693 1.99 1.23 13.4 15.6
2005-12-31 HKD 0.57 364 236 9.6 11.3 23.3 3802 3220 1684 1567 1.88 1.2 16.7 15
2004-12-31 HKD 0.5 371 227 10.3 12.6 26.3 3584 2952 1476 1407 1.87 1.28 19.6 9
2003-12-31 HKD 0.44 368 169 11.1 13.5 28.4 3310 2725 1323 1297 2.3 1.32 35.9 7.6
2002-12-31 HKD 0.39 242 128 9.9 9.5 20 2437 2537 1237 1206 2.16 1.06 32 8.2
2001-3-31 HKD 0.34 353 181 11.7 14.1 31.2 3003 2509 1294 1129 1.81 1.26 42.7 9.3
2000-3-31 HKD 0.3 409 240 13.5 16.9 39.6 3031 2412 1276 1032 1.89 1.27 36.8 9.8
1999-3-31 HKD 0.26 340 218 11.6 14.9 38.3 2932 2280 1731 886 2.01 1.04 30.8 5.7
1998-3-31 HKD 0.23 289 218 10.9 14.7 37.7 2652 1967 1967 766 2.8 1.35   　
1997-3-31 HKD 0.2 227 194 9.6 17 48.7 2381 1337 1337 467 2.31 1.78    
1996-3-31 HKD 0.18 129 103 7 14.3 73 1847 904 904 177 4.83 2.04    
1995-3-31 HKD 0.16 61 34 4.2 9 42.2 1460 674 674 144 5.48 2.17    
1994-3-31 HKD 0.14 17 5 2.3 3.1 11.9 720 535 535 139 3.84 1.35    
                               
加权平均         9.4 11.9 28.3                

简写：Bt=Before Tax. Mar=Margin(利润率). Roa=Return On Asset(总资产收益率). Roe=Return On Equity(净资产收益率).

    如果仅从公司整体来看，只不过是一家盈利不错但增长缓慢的公司，营业额年均增长仅8%左右。对于这样的公司，8倍左右PE和1.6倍左右PB很难算得上是非常便宜的价格。但如果将几块业务单独拆出来，就会发现内有乾坤：过去占公司主体的OEM成衣业务规模不但没有扩张，反而收缩了不少，现在占的比例已经不大了；公司的增长几乎全部由零售业务带动，这一块年均增长率17%左右，并且盈利能力高于OEM业务；如果再仔细看，又会发现带动零售业务增长的火车头是内地市场，年均增长率19%左右，已经从占整个零售业务的一半成长为占3/4。而且少数股东权益主要集中在OEM业务，在零售业务中几乎不占权益。稍有数字概念就可以看得出，这种趋势发展下去，整个公司的增长速度，尤其是股东所拥有的权益部分的增长速度，将向内地零售业务的增长速度靠拢。而内地零售业务能不能维持近20%的增长率，到他的店里看看应该就有数了。[欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”，尊重原创劳动，谢谢]

    无需做很多计算就可以大致得出上面的结论。不过想要分析得更清楚的话，将混在一起的业务拆开会是一件非常麻烦的工作。首先要把一些非自营的资产如联营公司、可出售投资、投资物业等以及他们带来的收益刨去，然后再按财务附注中的分部资料将不同业务的资产、负债和盈利分别列出来，最麻烦的是“未分配”部分……具体过程省去，最后拆出来零售业务和OEM业务自2001年以来的业绩大致应该是这个样子：

零售业务历史年度大致盈利情况：

日期 币种 权重 EBt MarBt RoaBt RoeBt 销售额 均总资 均净资 杠杆 周转率
单位 　 　 百万 % % % 百万 百万 百万 倍 次
                       
2008-12-31 HKD 0.83 303.3 6.8 14.2 32.0 4491.0 2129.3 948.4 2.25 2.11
2007-12-31 HKD 0.73 249.9 6.8 14.2 32.3 3672.6 1764.4 774.8 2.28 2.08
2006-12-31 HKD 0.65 216.6 7.3 14.8 34.0 2947.0 1465.9 636.9 2.30 2.01
2005-12-31 HKD 0.57 216.8 8.6 16.8 35.4 2523.0 1294.4 612.5 2.11 1.95
2004-12-31 HKD 0.5 198.3 8.6 18.0 36.2 2311.4 1100.8 547.6 2.01 2.10
2003-12-31 HKD 0.44 159.4 8.6 17.9 31.3 1848.5 888.8 509.2 1.75 2.08
2002-3-31 HKD 0.39 90.6 5.9 11.2 16.8 1541.2 811.1 540.3 1.50 1.90
2001-3-31 HKD 0.34 41.4 3.1 5.1 7.8 1348.6 804.6 531.1 1.51 1.68
                       
加权平均       7.1 14.5 30.0          

OEM成衣业务历史年度大致盈利情况：

日期 币种 权重 EBt MarBt RoaBt RoeBt 销售额 均总资 均净资 杠杆 周转率
单位 　 　 百万 % % % 百万 百万 百万 倍 次
                       
2008-12-31 HKD 0.83 26.6 2.8 3.5 7.2 938.0 753.6 369.8 2.04 1.24
2007-12-31 HKD 0.73 50.7 5.0 5.1 10.4 1005.7 992.8 487.0 2.04 1.01
2006-12-31 HKD 0.65 74.8 5.8 5.5 10.8 1280.5 1356.5 694.9 1.95 0.94
2005-12-31 HKD 0.57 81.0 6.8 6.0 10.8 1194.3 1352.5 750.1 1.80 0.88
2004-12-31 HKD 0.5 80.0 6.7 6.0 10.2 1195.9 1337.2 783.8 1.71 0.89
2003-12-31 HKD 0.44 136.7 10.4 10.5 17.3 1309.4 1304.8 787.9 1.66 1.00
2002-3-31 HKD 0.39 104.8 8.6 8.7 14.6 1221.6 1198.6 719.9 1.66 1.02
2001-3-31 HKD 0.34 221.5 15.3 18.1 30.3 1452.4 1226.8 730.3 1.68 1.18
                       
加权平均       6.8 6.9 12.4          

（未完待续，敬请继续关注）