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         简单说一下我对这家公司的印象:

<!--[if !supportLists]-->1.  <!--[endif]-->上市十几年来一直绩优,并厚待股东。

<!--[if !supportLists]-->2.  <!--[endif]-->单看零售业务,财务结果更佳,增长迅速,并开始占到整个公司的大部分比例。

<!--[if !supportLists]-->3.  <!--[endif]-->真维斯品牌在内地比较受欢迎,店面调研发现顾客多于竞争对手,至少不逊于竞争对手。

<!--[if !supportLists]-->4.  <!--[endif]-->真维斯品牌在纽澳虽然定位完全不同,但同样知名度很高,拥有忠实的客户群,不逊于其主要竞争对手Just Jeans

<!--[if !supportLists]-->5.  <!--[endif]-->在品牌护城河保护下,零售业务比较容易长期维持现有盈利能力。

<!--[if !supportLists]-->6.  <!--[endif]-->零售业务预计未来维持1x%的增长率。

<!--[if !supportLists]-->7.  <!--[endif]-->杠杆运用得当,财务安全而又未占用冗余的股东资金。

<!--[if !supportLists]-->8.  <!--[endif]-->公司参与了I.T(00999.HK)的孵化,I.T成功上市后,公司所持有的I.T股票却在08年的大熊市作出减值拨备214百万港元,目前账面值远低于I.T能给公司带来的进账。

    综合起来,我认为旭日显然是一家优质企业。这样一家企业在市场上卖多少钱呢?市场先生的开价是2.85港元(我的成本价,见“实盘组合”博文),这个价格约相当于净资产的1.6倍,08年不计非经常性损益净利润的7.6倍,08年股息的16.7倍,以及过去6年年均股息的14.8倍。 [欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

    那么花2.85港元做公司的股东,可以得到多少利益呢?按前面的分析,应该把零售业务、OEM业务以及其他资产拆开分别计算,加起来以后再除以公司总股数。先看零售业务:零售业务的雪球里的雪(即有形净资产)大概是10亿港元,按其正常盈利能力,平常年景下可带来2亿多的净利润,也就是滚速(ROE)大概2x%。下面我们分两种极端情形估算一下:情形A:零售业务没有扩张空间,每年将粘上的雪全刮下来交给股东放在公司外面滚,而公司外面滚的速度是10%,可以算得出20年之后公司内外的总雪量会是10×2x%×1.1^20 + 10×2x%×1.1^19 + + 10×2x%×1.1^0 + 10,这个数字算出来近200亿港元。情形B:市场空间不是问题,每年赚的钱可以全部投入扩大再生产,由于在公司里面接着滚比拿到外面滚粘上的雪更多,这种情形下20年后公司内外的总雪量会是10×(1+2x%)^20,近1000亿港元。

    显然AB都是不太可能出现的极端情况。比较正常的情况是未来10年维持1x%的增长率,再往后随着内地市场逐渐饱和,增长会放缓。同时还应该考虑到,虽然在护城河的保护下零售业务容易长期保持现有较高的经济效益,但不等于有护城河就永远不败,长期来看其超额利润还是会受到经济万有引力的作用而有所下降,只不过下降得较慢较少而已。增长率和ROE方面的因素都考虑进去,20年后零售业务带来的公司内外的总雪量大致会在250500亿的样子。

    再看其他业务:OEM成衣业务盈利状况不佳,按照目前的规模,正常净利润大约三四十百万港元,ROE不见得能达到10%。所幸这部分不会再扩大,每年赚的钱交给股东放在外面滚的话,可以算得出20年之后公司内外的总雪量会是三四十百万港元×(1.1^20 + 1.1^19 + + 1.1^0 + 1),算出来大概20多亿,其中少数股东大概占一半。

    持有的I.T股权20年后会滚成大约十几亿港元,过程涉及到对I.T的研究,就不详述了,何况这都是小头,不值得花太多精力。即使只按现在的I.T股价算,这些股票的市值也有1.4亿港元,按普通的股权投资收益率10%利滚利20年,也得有10亿港元。

    “其他”分部:主要是布匹买卖业务,目前净资产大约两三亿,过去盈利水平不错但近两年基本不盈利。金融危机过后盈利能力如能有所恢复,滚雪球20后大致有一二十亿港元。

    剩下还有一点零零碎碎的联营公司、投资物业等等。全加起来,整个公司20年后带来的公司内外的总雪量大概是三五百亿港元,除以1059百万股,再考虑到期权行权还有些小调整……过程略去,最后每股大概三五十港元。一通算盘打下来,旭日的一股雪球滚到20年之后,带来的公司内外的总雪量应该是三五十港元。而将这些20年之后的雪以普通的股权投资收益率10%贴现到20年前的今天,是48港元左右。或者说,今天将48港元投入一项年复合收益率10%的投资,利滚利20年,与2.85港元买一股旭日企业在20年后的结果一样。20年后咱们可以回头检验我这个判断。

    48港元大概相当于净资产的3倍左右,净利润的十几倍,08年股息的30多倍,以及过去6年年均股息的30倍左右。[欢迎转载但请注明“股东的蓝海lanhai008.blog.sohu.com 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

    如果对滚雪球的估算过程感到很不靠谱有点晕,建议趁下次下雪赶快出去滚几个雪球试验一下,我已经滚过了所以知道比较靠谱:)如果对估算所基于的假设也就是公司的情况感到很不靠谱,建议帮我再做更多调研。我看走眼了也是有可能的,发现什么情况赶快告诉我,这可是我的重仓股,白花花的银子,不是雪。

    不管做过多少调研,未来也不可能是完全确定的。48港元代表了一个以48港元为中心的模糊范围,并不是不可能低于2.85,只不过可能性较小,赔面远小于赢面而已。10年或20年后咱们可以回过头来检验我的判断。不是用股价涨没涨来检验,而是看滚雪球的实际结果,市场先生的判断和我的判断哪个更靠谱。也许不用等10年,五六年后咱们点算一下已经拿到的股息,再根据那时公司的净资产和盈利能力推测一下后面的滚雪球过程,也可以看出一些端倪了。

(全文完)