博客原文链接:http://blog.sina.com.cn/s/blog_6487a9430102wy2o.html PDF下载:http://pan.baidu.com/s/1eS680q2

 [欢迎转载但请注明“股东的蓝海blog.sina.com.cn/lanhai008版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

(本文共8篇,完成于2017年五一)

本文pdf已加盖可信时间戳并上传至以下网盘,请点击下载pdf阅读,以便更好的呈现所有的图和表格:

百度 http://pan.baidu.com/s/1i4VUB0Thttp://pan.baidu.com/s/1eS680q2

微软 https://onedrive.live.com/?authkey=%21AIqQkhO08rMJzpg&id=4E623184AC3ED262%21109&cid=4E623184AC3ED262 https://onedrive.live.com/?cid=4e623184ac3ed262&id=4E623184AC3ED262%21170&authkey=%21AP0%5FLRluIvhPOn8

谷歌 https://drive.google.com/drive/folders/0B2R6uJed4uRaNWQxNTUzMDgtMDM3Yi00NTVmLThjMTUtOTc0Y2ZmYzY5YTQ0?usp=sharing https://drive.google.com/file/d/0B2R6uJed4uRaM19tczM2aVc2S3M/view?usp=sharing

Dropfox https://www.dropbox.com/sh/0psbvyeeyp6p4as/AAABov0UVWaQQo-SaZVm2Stwa?dl=0 https://www.dropbox.com/s/pwegb03dnlkhppa/%E6%89%AC%E5%AD%90%E6%B1%9F%E8%88%B9%E4%B8%9A%E7%A0%94%E7%A9%B6.pdf?dl=0

联想https://token.lenovodata.com/checkAccessCode.php?code=cbd3df153e7a314baf476ae1ba2541fdfb5542af39b8fc54

腾讯微云https://share.weiyun.com/dec025cb3c0a219542a26eabcca58a55https://share.weiyun.com/c07a6fa2b6bc5d06a4a1ec8b315d2efa

实盘组合”博文中『暂不公开6』的真实名称即扬子江船业。BS6.SG扬子江船业是中国最大的民营造船企业。我对这只股票估值的中心区域是2~5新加坡元——这是个很模糊的范围,不过模糊没关系,因为我去年从市场先生手里买的平均成本价仅为0.903新加坡元,赢面之大是非常明显的,所以是30%多的重仓位。过去半年中,股价最低曾下跌到0.71新加坡元,开始写这篇公司研究时,股价是1.11新加坡元,在我看来当然仍然是值得买入的价格。[欢迎转载但请注明“股东的蓝海blog.sina.com.cn/lanhai008 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

如果要问我为什么重仓这只股票,以及市场为什么如此的看不上这只股票,答案都离不开同一个重要的因素:造船业目前处在一个多么惨淡的环境中,业内各家的状况又是多么险恶!从几个数字就可以看出个大概:

指示航运市场运费的BDI(波罗的海干散货指数)从2008年5月的最高点11793点下降到2016年2月的最低点290点,降幅达97.5%;CCFI(中国出口集装箱运价指数)从2008年2月的最高点1200点下降到2016年4月的最低点632点,降幅达47.3%

下游的过剩传导到新船市场,新船价格指数从2008年8月的最高点190下降到2016年12月的123点,降幅35.2%

这种供求形势之下,船厂利润纷纷跳水,有公开数据的船厂除扬子江外无一不由盈转亏,韩国三大船厂2015年共亏损60多亿美元,全球最大的大宇造船2015年一年几乎亏掉前10年利润。

中国造船业从2011年的峰值完工量7665万载重吨(主要是前两年高峰期下的单)下降到2016年的3594万载重吨,降幅达53%,手持订单(一般为未来两三年完工)从2010年的19590亿载重吨下降到2016年的9559万载重吨,降幅达51%。如果考虑到新船价格下降,则完工金额和手持订单金额的降幅均超过60%

2016~2020五年,全球船舶市场需求预计约3.85亿载重吨,年均7700万载重吨,有悲观估计认为可能会是6000多万载重吨,而2012年中国造船产能还有8000万载重吨,经过倒闭潮到2015年还有6000多万载重吨,仍然相当于全球的需求量。[欢迎转载但请注明“股东的蓝海blog.sina.com.cn/lanhai008 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

看了这些数字,再来看扬子江船业的情况,才知道这家公司有多不一样:

公司造船营业收入从2011年的峰值146亿下降到2016年的105亿,降幅28%。手持订单价值从2010年的53亿美元下降到2016年的43亿美元,降幅19%。考虑到新船价格的下降,生产业务量还是比较平稳的。

2007年,扬子江船业在国内和全球排名都还比较靠后,当时手持订单排名能进全球前十的是几大国企船厂:大船重工317万修正总吨(修正了不同船舶建造难度后的当量吨数)、外高桥236万修正总吨、江南长兴226万修正总吨、沪东中华218万修正总吨。而2017年2月最新手持订单排名中他们的修正总吨数分别为:大船重工124万修正总吨、外高桥213万修正总吨、江南长兴43万修正总吨、沪东中华127万修正总吨,扬子江则升级成了重量级选手,以247万修正总吨位列中国第一,全球第四,仅次于韩国造船三巨头大宇、三星和现代。扬子江董事长任元林称公司在国内船厂中的大致份额从5%上升到了10%,应该是不夸张的。

如果仅将国企排名的下降归结为国有体制下的不思进取,那就是太不了解造船这个行业的波澜壮阔了。2003~2010这波造船牛市中多少“思进取”的民企、外企风光一时,而今安在?当年非国企中提得上名号的几家:以中国第一为目标的熔盛重工和STX大连已经消失不见,春和集团包括浙江造船和大洋造船正在破产危机中,舟山金海湾船业被海航收编,靠自家订单补贴维持。没有倒下也没有被收编的,现今大型民企中除扬子江外活得最好的一家,同在靖江起家的新世纪造船,其主体新时代船厂2017年2月以手持订单86万修正总吨(扬子江的1/3)位列中国第7,未进全球前20,而2009年新世纪是排在扬子江之前的。扬子江赶超的不仅是国企。[欢迎转载但请注明“股东的蓝海blog.sina.com.cn/lanhai008 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]

1. 2017年2月中国手持订单排名前20船厂(按修正总吨)

2. 2017年2月全球手持订单排名前20船厂(按修正总吨)

如果逆市抢占份额是以牺牲利润、亏损为代价,烧投资人的钱,就不一定是好事,然而扬子江最亮眼的恰恰还不是业务量的稳定和份额的增长,而是从来就没亏过(其他能找到数据的船厂无一做到),只是从非常赚钱变成了一般赚钱。2011年之前好的时候就不说了,即使2012~2016这“造船史上最惨五年”,扬子江年均净利润29亿人民币。别的船厂纷纷资金链断裂倒闭,支撑着的也是负债率居高不下,扬子江却在没有增发融资还稳定派息(每年约为净资产5%左右)的情况下将自己的净资产家底从2011年底的137亿夯实到了232亿,资产负债率从59.3%下降到43.7%。下篇将会有详细的同行财务对比,可以看到不但在国内造船业,而且在全球包括韩国、台湾的对手中,扬子江的财务健康程度和盈利能力都是独占鳌头的。

到了2016年已经可以无比明显的看出,这又是一家低迷行业中的优质企业。2010年市场曾给出2新加坡元左右的价格,而到了2016年,在竞争对手肥的拖瘦瘦的拖死的情况下,公司穿越行业低迷取得了大发展,份额排名上升到中国第一,净资产翻了一倍多,盈利能力更是令竞争对手望尘莫及,市场反而长期只给出不到0.9新加坡元的价格,也就是不到每股净资产的3/4,“最惨五年”平均净利润的6倍。为何当初爱之如己出,几年后弃之如敝履?无非是当年“很有钱图”的概念行业经过2011年开始的低迷周期,被资本市场认为是“不赚钱”的、“没有故事”的行业了。然而物极必反,行业需求只要继续存在,竞争对手总会洗牌,优胜劣汰。退潮后才能知道谁在裸泳,穿越周期方显英雄本色,在更容易看出谁是优质企业的时候,市场的聚光灯却根本不投向这里了。这恰恰是蓝海投资者买入高『用价比』公司的好机会。[欢迎转载但请注明“股东的蓝海blog.sina.com.cn/lanhai008 版权所有”,尊重原创劳动,谢谢]