由於長年返工著皮鞋,舊鞋開始甩色同裂,因此味皇最近換左新皮鞋,日日返工企8個鐘,發覺新鞋不太舒適,未收工已腳痛,更重要的是對腳勁臭,舊鞋冇咁嘅問題

講開臭腳就想到我公司的搲爛腳軍團,如果要對付他們應該請個叫歐家泉的食蕉返黎,講開臭腳我又想到香港盛產的香港腳世界聞名,哼用愛膚堅啦,講開臭腳又想到北京奧運燒的那個大腳假煙花,原來是電腦效果...而逢係台灣的人見到對臭腳就會想起漢登個腳板logo,連馬英九都著漢登的衫

漢登的經營策略是不斷開新店,同時執左賺唔到錢的店或搬遠d,以保持盈利能力優先,很保守的策略,而bossini則是蝕錢都要谷分店,以增加營業額優先,相對激進得多

採用這策略的原因是漢登非常怕蝕錢,比如2005年開闢美國業務不順,就立即完全放棄該市場,蝕小錢退回台灣,究其原因是漢登較窮,欠債較多,受唔起虧損,不能像bossini咁持住有米就胡亂擴張,租下一些勁貴的舖位,基於漢登的策略,店舖應該是短期租約居多

漢登欠債2600萬美元,現金2500萬,存貨3200萬,有能力還錢同時又有貨可賣,屬安全範圍的高槓桿,漢登同時派高息,似乎有意維持一定的槓桿比率,無意減債,固定資產只有1600萬,而無形資產達2800萬,代表公司曾經作高溢價收購,對做左水魚的原股東不利,但對冇份出錢的新股東沒有影響,公司盈利因為攤銷而降低,對之後買入的新股東有利,平均純利/固定資產比例為150-200%左右,向來每年純利都遠高於固定資產,唯獨09年低於固定資產,經濟復甦是時間問題,因此有很高的投機價值

而有一筆貸款1640萬2011年到期

(百萬)       03       04        05       06       07      08       09

現金流      18       27       30       19       15       27       23 

純利          10       11       16       14       14       22       10

派息             1        3         5         6         6         9         5

已繳稅         1        1         2         6         6         4         5

純利有相應的現金流支持,稅項也大致合理,而且又有派息,盈利應該合理可信

(百萬)       03       04        05       06       07      08       09

營業額   174      183     213     243     258     274     259

存貨         18        17       22       29       33        36       32

漢登將舖開完又執執完又開咁怕蝕水,咁管理存貨一定也相當有心得,最初營業額是存貨的10倍,後來8倍,會否再差唔敢包,但準備得32存貨,下年營業額一定有番咁上下

(%)               03       04        05       06       07      08       09

台純利率   7.3      9.5     11.6      8.8      7.8    11.6     8.3

韓純利率   5.5      2.5       7.8    12.5    10.5    10.4     4.2

漢登基本上只有這兩個地方賺錢,金融海嘯下,台灣保持平均水準(同業都蝕錢),而南韓深受打擊,因此漢登的台灣業務有高投資價值,南韓業務有高投機價值

(%)                         03       04        05       06       07      08       09

銷售費/營業額 41.4    38.3     37.1    39.5    42.2    42.3   42.4

最大問題在於租金,同同地產佬打工差唔多,不過控制得唔錯,但未來加租時可能會惡化

(百萬)       03       04        05       06       07      08       09

固定資產   6         7         8          9       10      11       16

09年盈利雖然下降,但將來似乎有所準備

估值方面,資產淨值0.6,比佢pb2為1.2

正常純利當1.5億,即每股0.152,比佢pe15為2.29,平均值1.74,由於漢登有槓桿,比低一點pe10為1.52,平均值都有1.36,現價相當抵

保薦人不可考,但核數師是畢馬威,大股東是YGM,都有很耐歷史,存在金融機構的股份33%,匯豐只有5.57%,非常極之冷門,冇一見發財的券商持大股,睇落冇安全問題,亦肯定冇人會炒佢

由於漢登前身是老千股雅佳,雖然換左人,但讀者仍可以選擇不相信