首先是毛利/固定資產(方便起見,以下簡稱效率),固定資產數字取自年報並剔除物業投資,各公司的年結日期不同,但時差在半年之內,2010年數字採用半年數字的2倍估算

(倍)       10         09         08          07         06

592       7.5        6.2        6.6         7.2        6.7

448       6.6        6.3      14.1       14.8       14.9 

709     14.5      11.6      10.4         8.2         8.4

999       8.2        7.0        6.7         9.6         8.0        

483     11.6        8.1        8.1       10.5         8.5

130       1.4        1.6        1.3         1.7         1.9

330       4.3        4.3        5.9         6.4         5.1

這個比率代表每1蚊固定資產可產生幾多蚊毛利,數字越高就越有效率,業務集中在本地的幾隻,效率都觸底回升

不過有一點要注意,提高此數字除了增加銷量提高分子外,仲可以通過減少固定資產降低分母來達到,448似乎是增加了固定資產,而709可能減少了固定資產,增減的背後,其實是代表自置店舖定係租舖,同理,自置店舖多的公司自然效率低下,租舖多的公司自然效率高,因此只有自己同自己比較先有作用

其中bossini,包浩斯,IT,思捷同慕絲比較穩定,僅以此數字來看,592,999,483下半年會繼續向好,330則未見改善

不過比較之前是否先確定有幾多是租有幾多是買會較好?

方法是有的,原理就是租舖的話要支付租金,毛利能剩下成為盈利的部分會較少,自置物業唔駛比租自然剩得多,因此比較下用剩的比率就知租定買

(%)       10         09         08          07         06

592    10.7        5.4        7.7         2.9      13.6

448    15.5      10.3      18.0       13.9      14.4

709    22.0      14.7      14.0       16.3      17.3

999    16.9        4.5      16.8       15.3      17.0

483      8.6      14.7      19.2       20.5      22.0 

130    16.4        8.7      11.4       30.6      32.1

330    31.8      38.6      33.1       39.4      38.7  

今次用稅前盈利/毛利的數字(方便起見,以下簡稱純利率),,逐一說明

592的政策前後一致,租舖同買舖的比例固定,由於純利率太低,說明多數是租的,加租影響最大,同時固定支出最多,業績反轉的槓桿最高

448可能09年買入舖頭或其他物業以至效率大跌,由於買入的物業沒有產生盈利來拉高純利率,投資性居多,咁當其時又真係幾適合炒樓嘅,08年以前其效率14倍以上,租左好多舖,同時純利率亦14%以上,可謂管理達人,另一方面,448現金少,有借貸,經營風格本身就是用盡槓桿

709效率8倍升至14倍,加租會幾傷,效率突然上升,可能代表它左08年高位賣樓,純利率十幾二十%,非常高效,這可能就是佐丹奴的估價長期高企的原因

999同592一樣比例固定,但租舖更多,而純利率比592高得多,反証592單純是管理不善,由於效率回升,前景向好

130屯積大量無用物業,比起零售股,更似地產股,加租佢是免疫的,投資價值是有,但賣衫似乎是副業

330自置舖位多,顯得效率較低,但慳返的資金多,加租問題不大,但下跌的效率說明銷路有問題