話說味皇第一次認識興利是在08年7月進行隨機分析的時候,當時隨機分析分為兩部分,僅用資產負債表分析20隻股同僅用現金流量表分析另外20隻股,興利是資產負債表果邊的第一,而現金流量表果邊的第一是越秀地產,地產股我就不會買了,但流了幾年口水的興利現在終於入手

現在再重覆一次當然的僅用資產負債表分析,大家可以參照著睇http://boc.quotepower.com/web/bochk/stocks_profile_balsheet.jsp?lang=zh_TW&domain=NCBHK&rand=759405005&lastLevel1Name=nav_stocks&lastStock=114

1.興利固定資產比07年增加兩三成,產能應該增加不少,近年經濟唔好,產能增加應該冇盈利產生,但在經濟好轉時,產能的潛力就會顯現出黎

2.股本沒有增加,甚至減少,代表沒有抽過水,仲有回購添,另一方面,無論經濟環境如何,股東權益都快速增長(而且期間仲有高派息),小股東可能在股價上感覺唔到,但老闆立場上興利的回報實際遠超過老巴要求的15%

3.期間經濟唔好,但現金仲有增加,咁多年冇借過1分錢(其他長期債項是收購回來的英國子公司的優先股,優先股一般可以唔駛還),存貨在07年開始惡化,但3年間都受到很好的控制沒有再惡化,今年情況已經回復正常,以往幾年興利的存貨為固定資產的80%左右,而今年為70%,存貨已回復到平均以下的絕佳水平,在上市的工業股中,有如此管理水平的實在是鳳毛麟角

現在改用僅用現金流量表分析http://boc.quotepower.com/web/bochk/stocks_profile_cfstatement.jsp?lang=zh_TW&domain=NCBHK&rand=446155231&lastLevel1Name=nav_stocks&lastStock=114

1.經營現金流平均超過1.4億,派息是1/3,夠派有凸,而今年現金流2.2億

2.之前交稅2200萬以上,25%稅率計,盈利8800萬以上,15%稅率計,盈利1.5億,興利的現金流是合理的,今年交稅3500萬,說明盈利大增,以後的現金流可以維持在2億以上的可能性不少,如同樣派1/3息的話,可派7000萬,超過10厘好多

3.缺點是投資增加/投資減少兩項數字都極端巨大,有點不務正業的感覺,0908年淨投入(3月年結,2010年化表的實際是09年),0706年淨套現,時機掌握倒是不錯,雖想說佢是理財高手,但專心本業可能更好,見佢咁多年都有派息,應該都有適可而止的自制力

所以說30秒大法是很好用的,在兩個表中睇曬咁多野,只不過是一兩眼的功夫,當然參透到幾多內容就是功力的問題了

30秒大法就到此為止了,由於味皇已買了興利,因而今次精確度會提高到年報內容入面

興利有4個業務,東莞的玩具出口,珠海的電子,英國的煎pen同英國的賣錶,由此可見興利的業務同英美有直接關係

東莞員工8000人,上期業績很好,今期則唔知工人夠唔夠,不過又不用太擔心,"總括而言,玩具製造商受到塑膠原料價格高昂之負面影響,與及國內工廠勞工短缺及電力不足等困擾"(2005年年年報),"由於玩具廠間競爭激烈,引致價格壓力,持續蠶食玩具業界之邊際利率。再者,勞工短缺已成為於珠三角地區工廠之嚴重問題。於二零零五年三月,於東莞地區之最低工資已升27.6%。因勞工是本部門之主要成本因素,大幅度之工資增長為本部門之業績帶來負面影響"(2006年年報),"中期業績報告提及,工資調升,人民幣升值,勞工及電力供應短缺皆為邊際利潤下跌之重大因素"(2007年年報),簡而言之,現時中國企業面對的所有問題同海嘯前的問題完全一模一樣,隔左幾年我地唔記得左而已,興利果時可以捱得過,那麼現在也不會有問題,總括而言這部門盈利非常不穩定,但不會形成失眠問題

珠海的電子部門搬左新廠,產能上升成本下降,在未搬廠之前,該業務多年來一直上升,應該可以成為增長動力

至於英國的業務,上年已經夠衰的,今年再衰極都有個限度,興利品牌的煎pen上網查看時,看似很有型咁,歐洲仲賣得幾貴添,而錶的部分,牌子似乎都是非常有來歷的,兩者將來都值得期待--當然是經濟好轉的時候

暫時看來,興利的產品毛利率應該都超過20%,雖有蝕錢業務,但賺錢年份該等業務毛利率都不低,競爭力應該充分

年報的文字年年都是咁悲觀,業績卻一年好過一年,說明管理層對小股東還是很負責的

興利在06年開始投資股票,上年派息190萬,派得咁多息的股票估計也值不少錢,現市值5600萬,即3.3厘,應該冇低估,假設未來派息增加一些,能值8000萬,另外仲有3000萬的基金,到時應該會套現

興利唔知在85年定係90年上市,總之好耐之前就係,固定資產的地皮價值應該相當低估,珠海的舊廠房味皇自己相對熟悉,位置由於在將來的輕軌旁邊,價值一定上升,在者就算冇輕軌,旁邊地段新建的住宅現時大約是10000/米,就算味皇未去目測,估計舊廠房地皮應該價值5000萬以上,現在換左新廠,舊廠就存在出售的可能性

管理層方面就差一些,主席已經65歲,老老闆88歲,23歲做老豆?怎樣的父子兵呀?即是說,一齊奮鬥的父子,其經營風格應會一樣,它們都不再青春,比起創業,肯定想著守業居多,,雖然也有些野心老人的特例,但同為創辦人的老老闆朋的友人上年壽終,無論是怎樣的野心家,見證摯友的老死後,心態必然變為夕陽一樣,他們一定會感懷身世,遲早退出江湖,因此在任何角度上也找不到興利會作出激烈行動的誘因,既不會集資,也不會借大錢,不會搞大收購,只會修修補補,派多d息,捐多d錢咁解,人之將死其行也善,員工的福利可能會有改善,更新下環保設備等,另外在董事名單找不到像繼承人的人,因此老頭子死後可能會賣盤收場