永嘉的保薦人係星展,律師的近,核數師羅兵咸,三樣都冇問題,2005年上市,晨早收乾水,現家黎睇返

因為南商不保留5年前的數字,所以分析時有限制,我又不想花太多工夫,分析從簡

2005年營運現金流1.9億.06年0.6億,07年1.6億咁樣,但公告的盈利是2.4,2.6,2.9億,相當有問題,如果將其數年的現金流數字平均化,1億幾的現金流數字同公告的盈利差距很大,代表盈利高估3年合計高估左3億,因此收水需要3億的虧損黎平衡,劇本自創

咁高估的盈利用乜野黎扮呢?存貨是也,永嘉每年增加1億兩億存貨,公司可能當佢地期貨咁未賣當賣左,口數當盈利,2005年固定資產2.2億,06年3.8億,07年6億,照計盈利應該上左去,但公告的盈利不見成長,就是要填3億的氹

用效率來說,05年1固定資產同1存貨就賺到差唔多1蚊,對製衣廠是超自然的,聯亞同旭日都冇呢個本事,後來永嘉效率年年下降,到07年用3固定資產同2.5存貨賺1蚊就算正常d

現在用5年的數字,5年的現金流合計約10億,按每年固定資產的比例分配,05年0.9億,06年1.5億,07年2.3億,08年2.8億,09年2.5億,同自稱的盈利對比下

                             05         06         07         08         09       合計

調整後現金流     0.9        1.5        2.3        2.8        2.5      10

自稱的盈利         2.4        2.6        2.9        0.3        1.2       9.4

係唔係好接近呢?因此一提到永嘉,就想到可作為調整盈利數字的教學例子

不過也沒有什麼好出奇,人人上市都係咁做

講返佢的投資價值,佢每年可賺2.5億左右,交左稅都仲有2億,市值15億唔貴,現金多,存貨又清左,相當穩陣,估值pe12是1.9,pb1.3也是1.9,兩個數字差唔多,資產已充分發揮其盈利能力,現價水位亦不低

問題來了,佢估值雖然很好,但衰在有比較,永嘉代理umrbo,更老字號的聯亞代理過fila,大家都係製衣廠,大家都有零售,但同聯亞相比,毛利率唔夠人高,上市歷史又唔夠人耐,願唔願派高息又唔知,而且人地來自零售業務的盈利比例更高更具耐衰慨念,而且聯亞估值5.1,水位仲多,點同別人比