作為息魔,持有的高息股都是浮雲,只要股息收入高到一定的水平,投資組合就會開始由追求成長變為追求穩固,最終會通過換馬等方式集中在最優質的股票上

有資格成為最終目標的公司,個人認為唔會超過10隻,而長江基建(1038)我會罷佢係第一位

葛拉罕的"證券分析",最重要的內容是判斷債券的安全性同價格基準,同意提出一個非常核心的論點--債券不安全的公司,其股票也不安全

反過來說,股票的安全性很大程度建立在其還債能力上,而長江基建發行了10億美元的世界末日債券,債息6.625%,這已經不是有冇抵押的問題了,因為一開始已經唔會還了,而且利息根本不高

其現金流部分,來自青洲英泥等自營部分18億,已足夠支付利息總支出的4.5億,而長江基建的現金流更大的一部分來自持股不足50%的子公司的派息,數額為24億,加埋現金流42億,利息保障倍數9倍

盈利話有50億,但派息能力是以上面的42億計算的,派息比率70%,長江基建連續16年提高派息,在港股市場鳳毛麟角,保留盈利不多,但每股派息16年增加了8.3倍

由於有24億現金流來自股息,因此會計上只會當24億為盈利,但子公司派息比率不會是100%,因此實際上在報表以外仲隱藏了十數億的盈利

公司最近用700億收購左英國電廠,上年只入賬2個月份量的4.3億,即全年26億,因此下期長江基建的盈利會增加起碼22億,總盈利應該超過75億

由於英國電廠是以股息入賬的,假設派息比率是50-70%,那麼其真正盈利為37-52億,回報率可以同世界末日債券打平,同食霸王餐冇分別,另,上面的派息比率率算,長江基建入手的股息數量會比今年多11-15億,即下年常規的現金流計達53-57億,派7成就是每股1.64-1.76,當然這是以0成長的情況計算

長江基建的財務報表做了比較卑鄙的安排,由於子公司直接持股少於50%,因此其資產負債表分不用并入,因此負債多少都不會顯示,而且萬一有事時可以隨時切斷關係唔上身,所以只有長江基建本身先有最高的信用評級

業務主要是發電,現在加埋電網,基本上等於永續經營,而公司本身的財政狀態也是不死身,作為最終目標的公司,最起碼要達到比自己長命的要求

公司的成長力主要體現在三方面-保留盈利&貸款能力&現金

保留盈利方面,假設子公司派息比率是50-70%,當下年股息收入36億,子公司就有15-18億的保留盈利,同時母公司派息比率70%(現金流計),當下常規的現金流計55億,母公司保留盈利又有16億

貸款能力方面,如果利息保障倍數5倍為限,貸款量可以增加230億,如果加息50%,,都可以借多100億

現金54億

即是說,如果長江基建唔動用現金同貸款的話,每年可通過保留盈利增加兩三億回報,如果谷一谷又可以再多三幾億,基本上是高單位數字的增長率

估值方面,預計每股盈利2.45,PE18為44,資產淨值23.8,PB1.8為42.8,預計每股派息1.7,孳息率4%計為42.5,即長江基建的合理價在43蚊附近

如果想在現時買入,投機沒有甚麼水位,倒不如做其他水位更多的選擇,想買入長渣或逆市保本的話並無不可,不過可以用有相同特性而價錢更低的粵海(270)來代替