續上文,再剔除孫權水泥之後,剩下3323,914,1313,691,1136,2009,1252,983,1893九隻


第三部分,安全性

                    3323      914      1313       691    1136     2009   1252     983     1893   

速動比率         0.47     1.29       0.42     0.79     0.93      0.45    0.50    0.76     0.75  

平均速動比率   0.50     0.80       0.40     0.50     0.90     0.45     0.35    0.55     0.80   

利息保障倍數 1.5-3.5    4-19     5.4-8  2.8-5.7    2-4.8  N/A-2.5   3.5-5    N/A  N/A-9.5

3323沒有多餘現金,同時利息保障倍數低,再沒有借錢能力,不但不能擴張,而且因為保留盈利少,還債速度低,派息肯定不會多,如果要發展必然第一時間發新股

914沒有財政壓力,不怕發新股,派息能力有保證,保留盈利多,足以自給,並維持增長

1313以利息計沒有財政壓力,槓桿極高但利息極低,這顯然不是正常的商業現象,不排除貸款來自母公司,利率低於正常市場水平,或是客戶來自母公司,利潤高於正常市平水平,母公司可能有意抬高其股價

691沒有財政壓力,本身資金起碼可以提供29%的發展,貸款尚有些餘力,派息能力有所保證

1136槓桿不是太高,但除左有1年利息保障倍數不高外,一般都有4倍,公司穩定,派息能力有保證,增長就冇乜,除非借錢

2009似乎深陷入情與義危機,極大可能作大型抽水以擺脫兄弟的泥潭,刀山去地獄又何憾

1252同1313類似,現金流表的數字不太正切合常識

983原來現金流主要來自每年的"投資減少"項目,這不乎合建材公司的經營模式,顯然它是以賣樓為主業,應視為地產股

1893今年現金流為負,利息支出倍增,以往的財政穩健的優勢一下就消失了,現時現金水平低於往常水準,說明財政漸漸惡化,可以年內作出了某個大型的錯誤決策,可能未來一年年就要股東埋單

發現國企中除海螺之外,財政劣化都相當嚴重,而天瑞同華潤則隨時變面不太可信,具有投資級別的建材股僅有海螺,山水,台泥三間

 

第四部分,盈利能力

                   914       691     1136

固定資產       488       147       159

現金流          136         29         23

效率(%)         28         18         14

前4年平均效率 21         16          8

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盈利             116         22         16

效率(%)         26         15         10

前4年平均效率 19         13           6

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存貨               44         19         15

盈利             116         22         16

效率(%)        263       116        107

前4年平均效率174        67        N/A

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今年的業績,很大程度上來自人品爆發,盈利提高主要來自全行業也得益的原因,可能是加價,未來未必可以維持現時的業績

就單體評論,海螺的經營較率高到不可思議的地步,由於重量關係,水泥不適合長途運輸銷售,因此毛利率同大城市的距離,繁榮程度及佔有率成正比,914近上海,691位於山東,1136主要在廣東,那麼作為投資目標,本身市埸成熟佔有率高,效率同財政都最好的914當仁不讓,如作為投機,由於"本身差先有進步空間",市場城市一定要落後D,公司效率要低D,後兩者會比海螺好炒,由於691在當地佔有率似乎較高,可以免除無謂的競爭,1136起碼要同青州英泥爭,因此相比之下691投機較好

 

最後部分,估值

914現價21.1=PB2,盈利當每股2,PE10,資產淨值10.35,合理價比PB1.7為17.6,PE14為28,平均為22.8,水位8%

691現價5.48=PB1.6,盈利當每股0.7,PE8,資產淨值3.38,合理價比PB1.3為4.4,PE12為8.4,平均為6.4,水位17%

1136現價2.07=PB0.44,盈利當每股0.4,PE5資產淨值4.52,合理價比PB1.1為5,PE10為4,取PB計的5,水位142%

*由於味皇認為水泥股上年的盈利較難維持高水平,因此盈利數字皆作一定下調

作為工業股,海螺估值稍貴,純利2成的話比佢好選擇的多的是,但買了也不見得有損失

山水估值唔上唔落,同海螺只差20%,而公司質量卻比海螺差得多,因此要買就貼多少少錢買海螺都唔買佢

台泥估值極低,切合本身公司質量唔高的特點,由於比山水平3/4,將貨就價下投機效果應比山水好

 

非投資級別部分,假設公司需要利息保障比率達3倍先算安全推算,中建材3323的利息起碼要降10億,以6厘貸款推算,需集資167億,即現價3供1,金隅2009的"盈利"全部都入曬存貨中,賣唔出,今年就會斷水,冇得救等毛主席打救佢,想小股東1供2冇人會賣賬,中材1893的利息起碼要降5億,以6厘貸款推算需集資83億,需1供1

3323現價8.37=PB1.4,以其公司質量,值博率低於691

2009現價5.8=PB1,以其公司質量同價錢,值博率低於1136

1893現價2.35=PB0.6,以其公司質量同價錢,值博率低於1136