上年的舊文2006錦江酒店

寫舊文的時候是10月17,錦江股價0.83,月尾仲插到0.5,而我是在9號乾坤一擲時買入的,半個月跌一半,心血少d都唔掂,我心血過多,仲溝淡添,今日錦江股價大跌,都仲有1.56,如果當時有人止蝕甚麼的一定開心死佢

錦江的股票面值人仔1蚊,即1.13港紙,無論股價是1.56定0.83,都是平得交關的

錦江位處上海,而上海最終會超越香港,掉返轉叫人阿燦,香港的酒店入住率一向超過7成,而澳門甚至超過9成,這是因為流動人口比常住人口多,好似凡蒂岡的犯罪率超過100%,本地人不犯案,但外來人到此作案,結果小偷比本地居民總數仲多,這也是澳門街的真實寫照

香港同上海人口基數大,犯罪率可以較低(數量就另計),當犯罪率上升,就代表當地更繁榮,流動人口更多,上海矢志成為商務中心,將來必然匯集更多閒雜人等,到時犯罪率超越廣州火車站也不是夢

由於上海仲處於未開發狀態,地積比率不高,仲未見長實果種縮水樓,代表現在酒店入住率的5-7成是大有增長空間的,而且當入住率超過8成時,酒店可以拥有坐地起價的能力

講返錦江本身,固定資產65億(人仔,下同),按傳統智慧的說法,酒店要20年回本,即酒店部門每年稅後賺起碼5%,而65億的5%係3.25億

(千萬)               08           07           06             05            04

固定資產        647         600         551           502          359

現金流量          74           71           81           107            43     

已繳稅項          17           18           17             12              9   

營業額            340         320          303           281         364

*錦江05年上市,有做數,修正05年04年的現金流數字為85同65

*05年和平飯店裝修,營業額同現金流下降

錦江現金產量7.44,固定資產65億,現金生產率有11.4%,扣除折舊4.66億,利潤生產率4.3%,而且仲未計稅,完稅後只有2.8%,因此錦江的效率遠遠未達標

錦江的效率未達標的原因是有的,主要有和平飯店同武漢錦江大裝修造成蝕錢,而且數量不少,由營業額來看,僅僅一間和平飯店停業就造成將近8億的營業額損失,所以利潤看似很低,而今年加上金融海嘯,仲有果d雞咳狗咳傷風咳,令入酒店入住率低至4成

但這只是暫時現像,酒店入住率會因為咳完嘯完而回升,加上犯罪率上升,入住率長遠會超過7成,而和平飯店同武漢錦江開業後就不會再蝕錢,扣稅額再加上之前它們蝕錢令之後的盈利數字看起來上升2倍,由於達成這些目標所需時間應該不超過兩年,由2.8%升至5%是8成升幅,無論係兩年定三年達到都可以騙個高成長股的虛名返黎,而且這是錦江即使完全不發展,只是優化酒店運作就能達到

付息負債不多,而且長債減少,舊文提到那另人介意的"其他長期負債"今年消失了,可以不再理會,其實那只是起新酒店的尾數

                          08           07           06             05            04

已收股息          19           12           12             11              7     

這個數量的股息是相當龐大的,主要來自聯營的肯德基,如果是肯德基同老麥這類公司,盈利一定年年增加,而且肯德基同老麥開業會令人流增加而拉升地價,連租金都可能上升

(千萬)                               08           07           06             05            04

投資活動之現金流量      83           40           97           113            30            

折舊                                  46           40           34             31            26   

淨投入                              37             0           63             82              4

今次分析採用了投資活動現金流量,因為費事分開計錦江的股票,而且誤差都係咁上下

假設折舊是真正的支出而作全額撥備,因為酒店的保養費雖然微乎其微,但一保養就要停業,停業的損失姑且計入折舊,新投入的資金的現金生產率在10-15%之間,大約每年淨投入4億,因此每年應能增加4-6千萬現金流

錦江的必殺技-長江證券

錦江的子公司錦江發展在上年金融海嘯前的業績期,07年公告持有市值38億的長江證券,而08年金融海嘯高峰期年結時持有的長江證券貶值至9億,這會造成盈利多大的扭曲嗎?錦江好似沒將之有計入損益表中,而是計入儲備中,不管如何處理,都足以形成一個強力反彈的力量,現在A股由低位回升了多少?長江證券又升值了多少?這就像一個壓到實的彈弓一樣

以下是錦江的酒店以外的子公司

静安面包房,08年其營業額8300萬,資產1700萬,盈利660萬,佔100%股份

上海肯德基,08年其營業額21.3億,資產39億,盈利1.9億,佔42%股份

大家樂,08年其營業額2億,資產4500萬,盈利-60萬,佔75%股份

富麗華餐飲,08年其營業額7000萬,資產4700萬,盈利530萬,佔41%股份

吉野家,08年其營業額5700萬,資產3000萬,盈利-340萬,佔40%股份

杭州肯德基,08年其營業額26億,資產4.7億,盈利3.8億,佔8%股份

無錫肯德基,08年其營業額6.4億,資產9000萬,盈利8000萬,佔8%股份

蘇州肯德基,08年其營業額10億,資產1.4億,盈利1.4億,佔8%股份

基本上都是值錢野,肯德基如果上市市盈率一定比大膠樂高得多,吉野家同大膠樂雖然賺唔到錢,但現金流應該為正,否則一早就摺左,静安面包毛利率極高,同樣適用高市盈率,資產不多,只要稍加投資就能達到聖安娜的規模,而且面包可以賣比肯德基,以上公司都不會受經濟衰退影響

錦江的估值,資產淨值1.73,在此市道不景的情況,我姑且比1.4pb計,合理價底線為2.4,因為錦江有長江證券同和平飯店兩招秘技,業績未來兩年可以大反彈,到時股東應佔盈利或能達到7億以上,如果市道回暖再加點上海概念,騙個3-40倍市盈率容易不過,即大約5蚊,而且股息再低也有6仙,當然到時肯用如此高估的價格同我接貨的人實在令人太感激了