續上一篇文章,今次調查滬杭甬盤數異常的原因
此山是我開,此樹是我栽,想要從此過,留下買路財,佢本業係收買路錢,而派息必須來自此方才能確保穩定性,攔途截劫收取的都是現金,現金流不會少左去
                            13        12        11         10         09
買路錢營業額    40        38         35        35         31
買路錢利潤        17        16         17        16         16
派息                    13        13         13        13         13
本業沒有甚麼前途,盈利一直沒有上升,但足以支持派息,即使將來盈利少幅下降,派息減少的機會也不大
現金流座底17億先,那麼滬杭甬盤數異常必定是副業的原因
副業包括22億營業額的油站同17億營業額的證券行,油站的存貨係電油,唔亂丟煙頭就實賣得出,積壓多多唔怕,因此存貨變化的部分影響左的現金流是安全的
至於證券行,我地用同業比較,按收入類型分類,同樣一個證券牌,會分為主要賺佣金的經紀同主要賺利息的財仔
                經營現金流      利息收入
英皇            -8  ~ +11            0
耀才         -14  ~  +1              0
金榜           -6   ~ +2               0
新紅A       -43  ~  -3            4~38
海通           -20 ~ +7           3~9
國泰君安   -30 ~  0             1~4
邊堆係財仔邊堆係AA一目了然,我們可發現,證券行的經營現金流都相當得人怕,但事實上證券行賺唔到錢也甚少會蝕,因為這行業是抽水的(一般蝕的9成9都是蝕在管理層的人工上),收入應該都計在其他項目上
因此我們有理由相信,滬杭甬的證券行的現金流都相當核突,至於現在係AA定財仔就不得而知了,但滬杭甬開設證券行的目的是想用財技借平錢,咁做財仔的機會較大,證券行賺孖展利息由於有斬倉呢招,風險會比一般的貴利低
感覺上股市向好的年份佢地現金流特別差,反之亦然,不知是否錯覺,可能吸收客戶的資產或借錢比客戶會計入經營現金流

滬杭甬的利息收入1億幾,放數規模只有國泰君安1/3,滬杭甬債務18億,國泰君安
30幾億,當一半,滬杭甬營業額17億,國泰君安當10億,這樣比較下來,滬杭甬和國泰君安相比,營業額大半來自佣金,放數的少例較少,國泰君安受IPO的影響大,滬杭甬受成交量影響大
滬杭甬本業本身有債務,那麼加埋副業,滬杭甬的財政不論同公路股定同券商股相比都好到不得了
滬杭甬證券行今年的盈利為4億,這是上証每月十幾廿萬億成交的水平的盈利,而今年暫時的成交都比上年同期少,未來盈利不能太過期待
4億佔總盈利兩成左右,如在本業不振的前提下,令總盈利提升10-20%,證券行的盈利需要提高50-100%,差不多等於每日成交額多300-600億,即使計埋直通車,成功率似乎也是一半一半
結論:滬杭甬現在派息5.6厘,未來50%機會派5.6厘,25%機會派6.2厘,25%機會派6.7厘,咁計已經比足面佢,不對,如果車毀人亡的話,有25%機會派息不減,但股價再跌,直通車的投機價值存在,但純粹炒作概念,實質利益並沒有多大,現在的估值合理,沒有多少水位,即使如此,滬杭甬已經係公路股之中相當頂尖的一隻,側面反映了大陸的公路股冇乜前途