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中國太平: 高增長的折讓股

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/07/blog-post.html

中國太平主要主要從事再保險業務,人壽保險業務,財產保險業務, 及其他業務, 包括資產管理業務,保險中介業務,養老保險業務等.

2015年股東應佔純利大增56.9%至63.41億元(港元, 下同), 每股基本及攤薄盈利分別為1.783元和1.781元. 股東應佔淨資產大增52.9%至550.21億元, 每股股東淨資產為15.31元. 集團總內含價值大增43.3%至1,175.48億元, 股東應佔每股總內含價值26.1元.

業務和業績重點:

1) 壽險業務高增長

集團人壽保險業務由擁有75.1%權益的太平人壽及全資擁有的太平人壽香港經營. 2015年據中國保監會刊發之保費計算的市場份額為5.0%, 較2014年微跌0.1個百分點. 2015年底太平人壽內含價值有818.62億元, 按年增長163.09億元或24.9%. 2015年扣除償付能力額度成本後的一年新業務價值(NBV)有60.17億元, 同比增長39.1%.

一年新業務價值取決於2個構成因素, 分別是首年業務保費收入以及新業務邊際利潤率. 2015年太平人壽首年業務保費收入(FYP)有438.09億元, 同比增長6.01%, 首年標準保費(APE)則有226.194億元, 同比增長19.49%, 新業務邊際利潤率(NBV/APE)為26.6%, 比20148年提升3.75個百分點, 表示新業務價值增長主要靠提升保單的盈利質素. 

這個結論可以從幾方面得到引證. APE/FYP比率由2014年的45.81%上升到51.63%, 顯示新業務結構轉向期繳型保單. 事實上, 首年期繳保費佔總首年新業務比重由2014年的39.49%上升到45.78%. 主要原因是太平人壽大力發展個人代理營銷渠道, 個人代理數目大增98,032人至23.1766萬人, 並提升人均產能19.9%至19,573元(每月人均保費). 

首年業務當中, 利潤率較高的個人代理業務增加16%至170.06億元, 首年個人代理佔總首年新業務比重由2014年的35.49%上升到38.82%. 此外, 個人首年期繳保費當中, 長期保障型比重由29.9%提升至33%.

個人代理較銀行保險優勝可以從其對新業務價值的貢獻得到引證. 銀行保險佔首年業務保費收入比重高達59.54%, 但銀行保險的期繳保費產品只能貢獻新業務價值9.5億元, 佔比15.8%, 銀行保險的躉繳保費產品對新業務價值的影響更加是負值. 相反, 個人代理業務佔首年業務保費收入比重只有38.82%, 卻能貢獻新業務價值56.77億元, 佔比高達94.35%.

2015年壽險業務貢獻股東應佔純利50.26億元, 佔比高達79.3%, 是集團最重要的業務.

2) 財產保險業務維持承保有利潤:

集團透過全資擁有的太平財險於內地從事承保車險,水險及非水險業務. 財產保險業務的盈利來自2方面: 承保利潤和投資收益. 承保利潤主要看2個比率: 賠付率和費用率, 把賠付率和費用率加起來就是綜合成本率, 綜合成本率低於100%表示承保有利潤, 綜合成本率高於100%表示承保有虧損.

2015年太平財險毛承保保費有194.47億元, 同比增長16.1%. 據中國保監會刊發之保費計算的市場份額為1.9%, 較2014年微升0.1個百分點. 車險, 水險和非水險分別佔比81.9%, 1.7%和16.4%. 2015年太平財險的賠付率減少0.2個百分點至54.2%, 但費用率則上升0.2個百分點至45.6%, 因此, 綜合成本率維持在99.8%, 保持承保有利潤. 加上總投資收入大增64.5%至12.534億元, 財產保險業務貢獻股東應佔純利8.21億元, 佔比12.9%.

3) 再保險業務盈利平穩:

集團全資擁有的太平再保險主要從事承保全球各類非人壽再保險業務, 主要包括亞太地區的短尾財產再保險業務, 以及若幹類別的長期(人壽)再保險業務. 2015年毛承保保費收入有80.05億元, 同比增長31.1%. 期內非人壽業務市況由於整體承保能力過剩而表現疲軟, 幸好太平再保險在人壽再保險業務方面取得重要進展, 保費收入大增62%至34.04億元, 大部分來自香港. 再保險業務貢獻股東應佔純利4.22億元, 佔比6.7%.

4) 養老及團體人壽保險業務具增長潛力

集團全資擁有的太平養老主要於內地從事企業及個人養老保險, 年金業務, 團體人壽保險業務. 2015年太平養老保費收入增長11.9%至41.09億元, 企業年金投資資產增長13.9%至606.42億元, 企業年金受託資產增長17.3%至542.36億元, 養老年金計劃所涉及的企業數目大增142%至7,100間, 帶動養老保險管理服務費收入大增63.2%至3.71億元, 加上總投資收入大增40.8%至4.865億元, 太平養老貢獻股東應佔純利1.7836億元, 佔比2.8%.

5) 資產管理業務收益跟隨規模上升

集團透過擁有80%權益的太平資產以及全資擁有的太平資產(香港) 從事資產管理業務. 2015年資產管理規模(AUM)大增21.8%至4,680.23億元, 帶動管理費及顧問費收入大增51.5%至7.99億元. 資產管理業務貢獻股東應佔純利1.89億元, 佔比2.98%.

估值:

中國太平現價13.94元, 相當於0.91倍帳面資產淨值, 以及0.534倍內含價值.

筆者對 中國太平的估值分為5部分:

1) 集團應佔太平人壽的內含價值為614.78億元, 這部分以1倍內含價值估值.

2. 財產保險業務跟隨中國財險, 以7倍PE估值, 這部分估值57.47億元

3. 再保險業務跟隨中國再保險, 以8倍PE估值, 這部分估值33.76億元

4. 養老業務以10倍PE估值, 這部分估值17.84億元

5. 資產管理業務以10倍PE估值, 這部分估值18.9億元

集團估值總額為742.75億元, 大約每股20.7元, 相當於1.35倍帳面資產淨值, 以及0.793倍內含價值, 以現價13.94元計算, 上升空間有48.5%. 筆者認為即使到達這個目標價, 中國太平的估值仍然相當保守. 事實上, 以中國太保為例, 以現價25.3元計算, 相當於1.48倍帳面資產淨值, 以及0.96倍內含價值, 仍然高過中國太平到達目標之後的估值.


結論, 中國太平盈利增長屬於增長股, 估值卻有大折讓, 變成折讓股, 表示股價跌幅過大. 中國太平股價跌至52週低位徘徊, 給價值投資者提供買入機會.
發表時間:2016年7月10日 | 評論 (1) | 全文

價值組合成員再爆升: 丹楓控股(271) 可能全面收購

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/06/271.html

價值組合第14大持股丹楓控股(271)受到控股股東獲洽商賣盤的消息剌激, 今日股價最高升上2.1元, 收市報1.93元, 單日上升30.4%, 帶動價值組合今年回報率升上10.32%.


再一次證明筆者的投資格言: 有資產就有希望.
發表時間:2016年7月3日 | 評論 (0) | 全文

在動盪的一週買的東西

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/06/blog-post_25.html

熟悉筆者的朋友會知道筆者不喜歡高追, 相反喜愛越跌越買. 因此, 如果你見到筆者加碼某支股票, 通常表示該股票股價最近下跌.


這個星期股市經歷動盪的一週, 以下是筆者買的東西:

1. 分別以7.65元和 7.68元加碼45大酒店, 大酒店市值大約120億元, 但單單持有的淺水灣豪宅及商用物業公允價值已經高達168.62億元, 遠超過市值. 現價PB只有0.33倍, 非常便宜.

2. 分別以12.94元和12.8元加碼71美麗華酒店, 美麗華酒店市值大約75憊元, 但投資物業帳面值超過126億元, 包括位處尖沙咀黃金地段逾一百萬平方呎的購物商場和寫字樓, 所持現金超過所有負債, 因此是淨現金公司, 現價PB 0.522倍, 但幾乎不包括酒店物業的公允價值, 因此, 現價其實非常便宜.

3. 以1.98元加碼255龍記集團, 優質收息工業股, 現價歷史股息率超過10%.
發表時間:2016年7月3日 | 評論 (0) | 全文

大跌市正是買貨時: 今個星期買的東西

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/06/blog-post_18.html

恆生指數今個星期下挫872點, 大跌市點可以唔入貨?

繼續為價值組合加倉進貨, 現時價值組合有80支股票.

6月13日:

1. 以1.47元加碼271丹楓控股, 現時是價值組合第14大持股
2. 以1.03元第一次買入2788精熙國際
3. 以1.01元和1元第一次買入385建聯集團
4. 以2.63元買回多年前的愛股125新興光學
5. 以11.28元加碼878金朝陽集團, 現時是價值組合第16大持股

6月14日:

1. 以0.42元加碼2100百奧家庭互動

6月15日:

1. 以1.33元加碼889連達科技控股

6月16日:

1. 以1.28元第一次買入129泛海集團
2. 以13.48元買入966中國太平
3. 以1.12元第一次買入638建溢集團

6月17日:

以13.04加碼71美麗華酒店
發表時間:2016年6月18日 | 評論 (0) | 全文

第一次買入建聯集團(385)

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/06/385.html

今天分別以1.01元買入20,000股和1元買入10,000股建聯集團(385). 這是我第一次買入這間公司. 我已經持有王博士的建業實(216)和160漢國置業(160), 並且已有豐厚的回報. 

以現價1元計算, 建聯集團 PB 0.484倍, 股息率5%. 要維持派5%股息率只需要現金2,974.5萬元, 而建聯集團一年經營現金淨流入有4.476億元, 單單折舊每年都有6,573.7萬元. 相信不難維持派息, 甚至有能力增加派息.
發表時間:2016年6月18日 | 評論 (2) | 全文

博富臨置業(225.HK): 龔如心遺產股另一寶藏

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/05/225hk.html

最近龔如心遺產股之一的丹楓控股受到市場熱捧, 今次介紹另一支龔如心遺產股.

公司簡介:

博富臨置業有限公司(#225.HK)於一九七零年八月二十一日在香港註冊成立,並於一九七二年十二月十九日在香港聯合交易所有限公司上市。

集團之主要業務為物業投資、物業發展及管理、音響視聽器材買賣及控股投資。

大股東黃達漳及家族成員持有52%股權, 龔如心女士(已逝世)遺產管理人則持有20.7%股權.

業務概況:

一. 物業投資及管理:

集團的最重要業務是持有投資物業收租. 截至2016年3月31日, 集團的投資物業帳面值42.03億元(港元, 下同), 佔集團總資產的90.82%. 2016年中期投資物業為集團貢獻租金及管理費收入5,569.6萬元, 增長11%, 表現平穩.
集團主要持有以下投資物業:

1. 薄扶林區美景臺44個住宅單位, 總建築面積約8,920平方米, 以及地下舖位, 總建築面積約314平方米. 美景臺是集團在七十年代自行發展的大型屋苑, 並保留部分住宅單位作長線投資至今. 美景臺座落香港島西面海岸薄扶林區。屋苑配套設施齊全,提供實用4房單位,並設有大陽臺,享有南丫海峽景觀。鄰近堅尼地小學,西島中學及數碼港。往中區車程約20分鐘。美景臺最近的成交價大約是15,900元平方呎(建築呎價). 以此推算, 集團所持美景臺物業共值大約15.8億元.

2. 淺水灣赫蘭道3號至4號兩座獨立屋共提供12間豪華公寓, 總建築面積約3,556平方米. 赫蘭道獨立屋位於港島南區淺水灣及舂坎角之間一處寧靜的地區,該物業被南灣及淺水灣的壯觀景色所包圍。單位擁有特大陽臺,俯瞰整個南灣泳灘。集團所持赫蘭道物業估計市值超過35億元. 此外, 這兩座獨立屋有不俗重建潛力, 一旦重建可提升樓面面積多達4成.

3. 堅尼地道的顯輝豪庭30個3房單位, 總建築面積約4,102平方米. 顯輝豪庭位於傳統豪宅區, 步行數分鐘可到灣仔區, 往銅鑼灣車程也只需約數分鐘。集團所持顯輝豪庭物業估計市值超過7.7億元.

4. 灣仔樓高24層的利臨大廈, 總建築面積約8,347平方米. 利臨大廈位於灣仔的商業心臟地帶,交通四通八達。物業距離灣仔地鐵站僅一分鐘步程,附近之行人天橋接駁會議展覽中心及政府大樓,徒步可達。集團所持利臨大廈估計市值大約11.7億元.

5. 葵湧偉倫中心II期13樓及14樓, 總工業樓面建築面積約4,760平方米. 偉倫中心II期於1989年落成, 毗鄰葵芳廣場,周邊食肆林立,距離葵芳港鐵站僅10分鐘步程,各項配套完善, 估計市值大約2億元.

6. 薄扶林道88號A1樓, 總建築面積約155平方米, 估計市值大約0.25億元.

7. 北京朝陽區京達花園住宅單位, 總建築面積約1,987平方米.

二. 視聽器材買賣:

集團藉附屬公司大象行從事視聽器材買賣, 2016年中期營業額1,090.8萬元, 下跌28.7%.

三. 證券投資:

1. 集團持有可供出售金融資產帳面值800萬元, 是早年投資一間非上市鐘錶公司的少數股權. 雖然帳面值只有800萬元, 但近年派股息給集團卻非常豐厚, 2012年提供了850.7萬元股息收入, 2013年提供了1,402.2萬元股息收入, 2013年提供了2,305.6萬元股息收入, 2015年的股息收入更高達2,373.2萬元.

2. 持作買賣金融資產帳面值4,459.5萬元, 主要為香港上市之股本證券.

財務狀況:

集團的經營策略是專註物業投資, 靠投資物業賺取足夠之經常性租金收入以抵償包括行政費用、財務成本及股息在內之營運開支. 由於投資物業提供穩定的淨現金流, 集團的財務狀況不斷改善, 由淨負債轉為淨現金. 截至2016年3月31日, 集團持有現金1.717億元, 銀行貸款只有0.7億元, 整個集團的總負債也只有1.575億元.

以下是集團過去7年帳上現金的情況:

2009年: 淨借貸9,315.3萬元
2010年: 淨借貸5,767萬元
2011年: 淨借貸1,891.8萬元
2012年: 淨現金3,060.6萬元
2013年: 淨現金4,892.4萬元
2014年: 淨現金6,650.8萬元
2015年: 淨現金1.03533億元

未來展望與估值評價:

筆者曾經問過集團主席, 將來如果有新的投資, 集團會買地自己建樓, 還是收購現成的投資物業. 主席說現在香港建築成本高, 買地建樓時間長, 不確定性高風險大, 集團已準備就緒, 靜待時機, 會透過收購已落成物業, 進一步加強投資物業組合, 以賺取經常性租金收入.

集團大股東和管理層在薪酬方面非常節制, 主席兼董事總經理的總薪酬只有206.5萬元, 整個集團共有員工九十六名, 包括董事酬金的總薪酬支出只是一千七百一十萬元, 平均每位員工每年的薪酬不到18萬元. 顯示大股東是誠實可靠.

集團每股淨資產40.5元, 每股淨現金0.92元, 每股派息0.27元, 以現價12.26元計算, PB只有0.303倍, 股息率2.2%. 由於集團的投資物業以豪宅為主, 租金收益率較低, 但升值能力較高, 筆者估計投資物業真正市價較帳面值高超過70%. 集團股息率比較低, 成交量低, 是受市場忽略的冷門股, 但估值便宜, 集團財務狀況良好, 淨現金越來越多, 建議集團增加派息和回購股份, 必能大大刺激股價.

總結:

優點:

1. 集團資產折讓大, 以帳面資產淨值計算, PB只有0.303倍, 真實資產淨值遠超帳面資產淨值, 估計真正PB在0.2倍甚至以下.

2. 集團財務狀況越來越好, 本身銀行借貸很低, 只有0.7億元, 每年經營淨現金流入超過6千萬元, 而每年分派股息不到3千萬元, 因此, 帳上淨現金越來越多, 有能力增加股息分紅.

3. 從大股東領取薪酬之節制程度可以看出大股東是誠實可靠, 沒有佔小股東便宜.

缺點:

1. 集團的投資物業主要是豪宅, 租金收益率較低. 此外, 豪宅的租客通常是企業的外籍高級僱員. 好處是這些外籍僱員是用公司的住房津貼交租金, 出現欠繳租金的機會很低, 但壞處是這種租務很受環球經濟影響, 一旦企業住房津貼預算緊縮, 集團的高檔住宅物業出租率和租金收入便會受到不利影響.


2. 集團股票成交量低, 有流動性風險
發表時間:2016年6月6日 | 評論 (0) | 全文