來源: http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/357

巴菲特是這樣投資:或然率 = 賠率 = 值博率

2013-11-27

投資與賭馬其實不存衝突,投註彩池系統與投資模式基本上大同小異,若然可加深認識賽馬,有朝一日你必會肯定我的說法。不過,普羅大眾一聽到「賭馬」二字,就會覺得可笑、瘋狂、天真、好賭、荒謬及高風險等,然後仍有數百個以上的貶義片語洶湧而上。而且,本文試圖使賭馬跟投資扯上關係,亦有些人會認為筆者簡直把「投資」二字折磨得體無完膚。

在此,我必須事先告訴大家一個真相。有一位萬人敬仰,他是奧馬哈的先知,他是股神巴菲特,少年時的他不但賭馬,也曾出版馬報。如此的行為,在西方的社會不會感到吃驚,但對東方人來說這卻肯定是一件荒唐的事。在他親自授權出版的《雪球》一書中,於第十三章也談到賽馬的法則,其箇中原理與生意拍檔查理.萬格描述賭馬的真諦一樣。

查理.萬格是這樣說:「對我來說,投資相當於賭馬。我們要尋找一匹獲勝機率是1/2,賠率是1賠3的馬。你要尋找的是標錯賠率的賭局,這就是投資。你必須擁有足夠的知識,才知道賭局的賠率是不是標錯了,這就是價值投資。」

筆者會拿一個實例分享,那麼樣或讓讀者更易明白,當中雖然涉及統計學中的或然率(Probability),但不會太複雜,請放心!

引用上星期日沙田馬場的一場第三班1400米賽事作例子: (雖然有點事後孔明,但事前的計算的功夫是無異的)

當日的大熱門是6號馬「戰利品」,未跑此場前,該馬匹在沙田跑道上曾出賽三次,戰績是兩冠一亞,表現出色。運算後,戰利品的勝出率是66.7%,很易明白。

下一步是計算「戰利品」理論賠率,但我們以超單純的方法去運算,故先不要考慮包括馬會傭金、排檔、騎師、血統及其餘同場馬匹互相影響之機會率等其他元素。

「戰利品」獨贏之理論賠率: = 100% / 馬匹本身勝出率 = 100% / 66.7% = 1.5倍

當日,「戰利品」的獨贏賠率是1.4倍。意思是,該馬之勝出率是71.4% (1除以1.4),市場高估了「戰利品」的勝出率。也就是說,1.4倍的賠率明顯較真實的應有回報率1.5倍還要低,投註於此馬身上的值博率實在偏低,這不是一個價值投資吧。即使,「戰利品」於當天賽日的獨贏賠率是1.5倍,馬迷也不應該下註,因為這只在反映勝出率66.7%,並沒有佔到什麼優勢的。最好的方法是,我們應瞄準「戰利品」的賠率1.5倍以上才考慮下註,那勉強叫做沾了便宜,獨贏3.0倍固然是最理想 (雖然最終輸了!)。

而當日勝出的7號馬「萬事勇」,在沙田跑道上出賽六次一勝一季,勝出率是16.7%。那麼,「萬事勇」獨贏之理論賠率應該是6.0倍,但實際是當日之獨贏賠率是10.5倍。所以,「萬事勇」的最後獨贏賠率反映了75%溢價,馬迷如信任或然率的存在,當日確實應該下註此賽駒。

 

到目前為止,大家應該開始對或然率從而衍生至賠率有了初步的概念。那麼,我們現在試圖把這種過程應用到股票投資方面。筆者在太陽國際證券網站第一隻推介的股份是越南製造加工出口(00422.HK),詳細分析請參考網址:http://www.securities.sunifg.com/component/analyses/stockanalysis/344。正如筆者在文中指出,作出最劣勢的假設下,可於0.55元買入是非常安全。若然,更壞的情況真的要出現,即筆者預測的未來的第三年業務沒有好轉起來,那樣公司便可能要燒掉更多現金。譬如說,公司最終可能在三年後會損失1.8億元現金,比最初估計多出達1.0億元。結果,越南製造的估值可能下調至每股0.44元才合理。假如投資者在0.55元作吸納,下行風險是20%的虧損。

然而,筆者推介此股的理據是「私有化」,目標價是1.00元。若閣下在建議之水平買入,上行空間是81.8%。以賠率的角度計算,越南製造是1賠4.1的股份,值博率的確是不俗。

在兩位智慧老人的著作中,大家應不難發現他們經常提及上述的哲學見解去處理投資,這是千真萬確,不是筆者虛構出來呢。「賭馬」二字的背後,實際隱藏著重大智慧,上文亦作了引證,絕對不是大眾所想像般兒戲的。從今日起,投資者在作決策投資之前,除研究企業本身因素之外,也必須多些運用或然率,計出賠率,從而去評估值博率。因此,純以一間「好企業」的理由去買入一隻股份是不夠的,它還需要具備一個吸引的賠率,擁有這種的投資條件才值得採取行動去下註,整件事方能更加完滿。其實,上述也帶出了一個道理,或然率的發明確實功不可抺,並居功至偉。心動不如行動,快動手尋找標錯賠率的賭局吧!

 (本人為證監會持牌人,申報於本文章刊登之時,並沒持有此股票。)

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